事件描述
公司19H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.36億，同比+14.4%，歸母凈利潤1.37億，同比+73.7%，扣非凈利潤1.17億，同比+124%;其中Q2收入3.52億元，同比+14.2%，歸母凈利潤9421萬元，同比增77.6%;擬每10股派發(fā)紅利4元。
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方正觀點
1、微醺持續(xù)放量，收入利潤超預期：公司中報靚麗，二季度預調酒收入達到3.1億元，同比增長20.2%，雖然增速較一季度的25%略有下降，但是這個增速是在18年單二季度高基數(shù)的基礎上實現(xiàn)的，超市場預期。微醺持續(xù)放量推動預調酒收入上臺階，上半年同比增長22.26%，而18年增速僅為1.55%。香精香料業(yè)務由于去年相對較高的基數(shù)有所下滑，上半年同比下降19.35%。上半年利潤增長略超過了一季度業(yè)績預告的上限，并且公司預計1-9月凈利潤為1.96-2.22億元，同比增50-70%。
2、消費場景延伸提升消費頻次和復購率，預調酒消費習慣正在逐漸形成：微醺18年上半年推出以來，憑借清新的罐形包裝和層次豐富的口感獲得好評。公司邀請鄧倫和周冬雨作為代言人，植入《我的真朋友》《幕后之王》等熱門綜藝和劇集，不斷進行口味創(chuàng)新，今年推出百香果和玫瑰荔枝等新口味。罐形包裝將單品售價從13元左右降到6-7元左右，貼近啤酒價格，消費者接受度更高。公司罐形包裝的銷售占比在不斷提升，瓶和罐的收入占比從17年的7:3提升到18年的6:4，我們預計19年有可能達到5:5左右。罐形包裝的普及顯示預調酒的消費場景從原來的聚飲消費逐步擴大到家庭自飲消費，提升了飲用頻率和復購率。
3、毛利率上升，消費費用率大幅下降：公司上半年和Q2毛利率分別為68.9%和71.17%，分別提高0.61和2.9個百分點，毛利率提升的原因包括產(chǎn)品結構的變化(預調酒毛利率高于香精香料業(yè)務4.72個百分點)，以及預調酒業(yè)務中罐產(chǎn)量提升導致的規(guī)模效應(預調酒業(yè)務毛利率提升0.29個百分點)。對利潤增長貢獻最大的是費用端，上半年和Q2銷售費用率分別為29.37%/26.85%，分別下降9.5/14.7個百分點。主要原因是廣告費用率從18年上半年的14.27%下降到6.65%，總金額減少3700萬元左右，預計是廣告播出的季節(jié)性錯位導致。管理費用率方面，上半年和Q2管理費用率分別為11.67%和10.21%，分別下降2.52%和上升2.34%。一方面原因是收入的提升，另一方面則是18年上半年確認了股權激勵費用0.14億元。
4、現(xiàn)金流增幅明顯，大手筆分紅回饋股東：上半年公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長22.63%，其中二季度同比增長49.77%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流上半年也達到1.87億元，同比大幅增長174.52%。公司較好的現(xiàn)金流也支撐大手筆分紅，公司16/17年低谷期沒有分紅，18年開始每年中報分紅，本次分紅總金額達到2.08億元，而最近四個季度累計凈利潤1.81億元。
5、投資評級與估值：考慮到18Q4公司提前終止股權激勵計劃計提了7761萬元利潤，導致利潤基數(shù)低，我們預計公司全年利潤增長翻倍增長。2019-2021年EPS分別為0.53元、0.66元和0.82元，PE分別為32X，26X和21X，上調至“強烈推薦”評級。
6、風險提示：新產(chǎn)品推廣不達預期;行業(yè)需求萎縮;行業(yè)競爭加劇，費用率投放增加，食品安全事件等。
