瀘州老窖半年報點評：高檔白酒增長顯著

瀘州老窖2017 年中期歸母凈利同比增長32.73%

瀘州老窖(000568)28 日晚間發(fā)布2017 年半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.16 億元，同比增長19.41%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為14.67 億元，同比增長32.73%;基本每股收益為1.046 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.49%。

高檔白酒營收顯著增長 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化

公司在上半年持續(xù)推進渠道完善、穩(wěn)步提升品牌定位，通過舉辦高端活動等方式增強品牌的文化和歷史厚度。品牌清理深入推進，五大單品戰(zhàn)略更加清晰。公司推出的一系列營銷活動效果顯著，在茅五提價的大環(huán)境下，積極調(diào)整價格及渠道關(guān)系，中高檔酒營收增幅明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。其中高檔酒類營業(yè)收入24.78 億元，同比增長45.40%，毛利率提升2.25 個百分點至91.23%。中檔酒類營業(yè)收入12.19 億元，同比增長1.08%，毛利率提升12.81 個百分點至72.42%。低檔酒類營業(yè)收入12.92 億元，同比增長3.98%，毛利率上升5.16個百分點至20.55%。由于高毛利的高檔白酒銷售增加，報告期內(nèi)公司毛利率提升9.9%個百分點至68.33%，營銷活動增加令費用上升，費用率上升3.38 個百分點上升21.47%，凈利率同比提升6.02 個百分點至29.50%。二季度公司盈利水平小幅下降，主要由于夏季為白酒銷售淡季，但業(yè)績降幅不大，公司全價位帶均具競爭力和品牌效應(yīng)的產(chǎn)品體現(xiàn)出淡季不淡的特點。下半年白酒行業(yè)迎來中秋、國慶雙節(jié)效應(yīng)，進入白酒傳統(tǒng)旺季，營收有望進一步提升，完成年度目標(biāo)基本無虞。

投資策略

新的管理層對公司改革信心堅定，經(jīng)過兩年多的調(diào)整，公司目前已經(jīng)基本整理完畢，低端產(chǎn)品條碼大幅縮減，主打三大品牌線五大單品系，全價位覆蓋消費者市場，并通過多種營銷活動培養(yǎng)高端客戶圈，重塑瀘州老窖品牌形象。高端白酒價格持續(xù)上漲也將帶動次高端的窖齡、特曲等產(chǎn)品提價放量。瀘州老窖作為老四大名酒，具有強大的品牌知名度和明星大單品，在高端、次高端、中端、次中端等價位帶上均具備有競爭力的產(chǎn)品。除了國窖、窖齡等傳統(tǒng)濃香白酒產(chǎn)品穩(wěn)步增長，公司同時開拓新鮮領(lǐng)域，積極進軍養(yǎng)生酒、雞尾酒領(lǐng)域，順應(yīng)消費升級后受眾對健康屬性的需求，滋補大曲、茗釀等養(yǎng)生酒上市后反應(yīng)良好，“巴蜀記憶”等新品積極開拓年輕消費者市場，期待取得不俗成績。我們看好公司堅實的品牌影響力和極具競爭力的產(chǎn)品在未來帶來的量價雙升效應(yīng)，公司管理層改革信心堅定、戰(zhàn)略目標(biāo)清晰、發(fā)展方向明確，持續(xù)看好公司未來表現(xiàn)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，高端白酒競爭加劇，新品拓展不及預(yù)期