酒鬼酒：銷售費(fèi)用增長(zhǎng)拖累業(yè)績(jī),看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)

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公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.68億元,同比增長(zhǎng)27.34%,歸母凈利潤(rùn)1.84億元,同比增長(zhǎng)14.26%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.59億元,同比增長(zhǎng)9.48%,歸母凈利潤(rùn)0.28億元,同比下降-39.50%,業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

主動(dòng)調(diào)節(jié)發(fā)貨,收入略受影響公司Q3收入略低于預(yù)期,增速較Q1、Q2有所下降,主要由于公司在Q3進(jìn)行控貨,同時(shí)公司繼續(xù)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,主動(dòng)減少湘泉銷售。為了理順酒鬼主流產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格,公司對(duì)紅壇價(jià)格進(jìn)行挺價(jià),今年6月28日,酒鬼系列在湖南市場(chǎng)全面停貨,直到中秋前恢復(fù)供貨,酒鬼酒出貨節(jié)奏放慢對(duì)收入影響較大。此外今年以來,公司一直在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,湘泉的出貨量有所縮減。從區(qū)域來看,省外山東、廣東、福建、廣西、東北等地區(qū)保持較快增長(zhǎng),猜測(cè)主要是省內(nèi)區(qū)域增速放緩對(duì)收入有所拖累。

內(nèi)參和酒鬼酒占比的提升帶動(dòng)毛利率繼續(xù)向上,Q3公司毛利率77.56%,同比提升0.87pct。

銷售費(fèi)用增長(zhǎng)明顯,凈利率受拖累從去年三季度開始公司加大消費(fèi)者宣傳和市場(chǎng)投入,特別是加大廣告費(fèi)用的支出,同時(shí)在省內(nèi)增加市場(chǎng)人員,對(duì)省內(nèi)市場(chǎng)精耕細(xì)作。

Q3銷售費(fèi)用率37.53%,同比增加10.20pct,預(yù)計(jì)廣告費(fèi)用占比有所提升。管理費(fèi)用率Q3基本與前兩季度持平為11.07%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有下降為-2.49%。

銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)有侵蝕,并大幅拖累凈利率,Q3凈利率為10.88%,同比下降8.81pct。

預(yù)收賬款大幅增加,看好春節(jié)旺季行情從預(yù)收賬款來看,Q3預(yù)收賬款環(huán)比增加5986萬元,同比增加7743萬元。預(yù)收賬款大幅增加,一方面與公司財(cái)年時(shí)間調(diào)整有關(guān),一方面也印證公司Q3發(fā)貨進(jìn)度放緩的猜測(cè)。今年春節(jié)較為靠前(1月中旬),旺季銷售將多集中在Q4,看好公司春節(jié)旺季的銷售。

從現(xiàn)金流來看,Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額5632萬元,較去年同期增加7482萬元,較去年有較大改善。

盈利預(yù)測(cè)：中糧入主酒鬼酒以來,在不斷的進(jìn)行調(diào)整和改革,經(jīng)過3年多時(shí)間梳理,公司完成銷售渠道梳理、產(chǎn)品整合、品牌投入、人員薪酬體系調(diào)整等改革,改革紅利即將釋放。雖然Q3公司收入增速有所放緩,但是全年完成中糧制定的15億銷售目標(biāo)可能性仍較大,我們預(yù)計(jì)2019年2020年銷售收入同比增長(zhǎng)27.82%和20.16%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.49%和25.27%,EPS0.82元和1.03元。預(yù)期未來幾年公司收入和利潤(rùn)在快速增長(zhǎng)期,作為湖南市場(chǎng)區(qū)域龍頭給予2020年38倍估值,目標(biāo)價(jià)39元,給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)出現(xiàn)大幅調(diào)整,宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng);公司管理層出現(xiàn)重大瑕疵,高端產(chǎn)品推廣不及市場(chǎng)預(yù)期等。