日常消費(fèi)品估值仍有提升空間 白酒股受益

投資建議以茅臺(tái)、五糧液為主的一線白酒公司將主動(dòng)推行控量保價(jià)政策，維護(hù)主品牌的價(jià)格體系;并獨(dú)立出系列酒，成立了平臺(tái)型子公司獨(dú)立運(yùn)作，未來(lái)更將在系列酒公司的體制上釋放活力。2015年茅臺(tái)、五糧液業(yè)績(jī)觸底企穩(wěn)的背景下，現(xiàn)金流有明顯改善的潛力。

DCF模型顯示2015年茅臺(tái)和五糧液最新目標(biāo)價(jià)分別為220元、28.75元，距當(dāng)前股價(jià)分別還有20%、33%的上漲空間。維持對(duì)茅臺(tái)的推薦，并在2015年投資策略基礎(chǔ)上增加對(duì)五糧液的推薦。

理由公司精準(zhǔn)把脈行業(yè)新常態(tài)，積極調(diào)整掌握主動(dòng)權(quán)。在白酒行業(yè)產(chǎn)能過剩及增速顯著放緩的大環(huán)境下，以茅臺(tái)、五糧液為主的一線白酒公司主動(dòng)進(jìn)行控量保價(jià)，以短期盈利的壓力換取長(zhǎng)期良性發(fā)展的機(jī)會(huì)。通過對(duì)體制改革的嘗試，剝離出系列酒單獨(dú)運(yùn)作，并給予適當(dāng)?shù)募��?lì)，有助于改善系列酒發(fā)展緩慢的長(zhǎng)期困擾。

一線白酒具備的品牌力有助于整合行業(yè)資源。盡管未來(lái)1年內(nèi)白酒行業(yè)不容易出現(xiàn)大規(guī)模的整合，但一線白酒長(zhǎng)期積累下來(lái)的品牌力是是實(shí)行白酒整合最根本基礎(chǔ)。

一線白酒相對(duì)大盤估值溢價(jià)低。當(dāng)前溢價(jià)率僅14%，低于歷史平均水平，更具吸引力。

當(dāng)前茅臺(tái)和五糧液股價(jià)對(duì)應(yīng)的增長(zhǎng)預(yù)期被低估。茅臺(tái)當(dāng)前股價(jià)183.48元對(duì)應(yīng)的DCF模型假設(shè)系數(shù)是未來(lái)10年息稅前利潤(rùn)復(fù)合增速3%，永續(xù)增長(zhǎng)率2%。五糧液當(dāng)前21.65元股價(jià)對(duì)應(yīng)的DCF假設(shè)系數(shù)是未來(lái)10年息稅前利潤(rùn)復(fù)合增速-5%，0永續(xù)增長(zhǎng)。而兩者在業(yè)績(jī)企穩(wěn)預(yù)期下的現(xiàn)金流具備明顯改善的彈性，股價(jià)被低估。盈利預(yù)測(cè)與估值貴州茅臺(tái)：預(yù)計(jì)2014/2015年收入同比-3.8%/+2.8%，盈利同比-5.3%/+1.4%，EPS為12.55元/12.73元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為14.6x/14.4x。

五糧液：預(yù)計(jì)2014/2015年收入同比-17.4%/-4.1%，盈利同比-14.7%/-7.9%，EPS為1.79元/1.65元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為12.1x/13.1x。

風(fēng)險(xiǎn)：白酒行業(yè)調(diào)整持續(xù)時(shí)間超預(yù)期;市場(chǎng)整體估值回落。