穩(wěn)健優(yōu)先 繼續(xù)從剛需角度談白酒的投資

食品飲料長期跑贏指數(shù),具有良好的投資配置價值。由于必需品的需求相對穩(wěn)定,食品飲料板塊從投資上看在弱市當中往往具有相對更為良好的防御屬性,中長期看具有正反饋特征。2003-2018年16年間食品飲料指數(shù)有11年(70%)跑贏滬深300,11年跑贏上證指數(shù)。

圖片來源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請聯(lián)系本站

白酒投資策略是精選穩(wěn)健成長標的。我們認為2018年食品飲料業(yè)績大年之后,宏觀形勢變化,白酒的投資策略應(yīng)當從彈性高成長向確定性、“穩(wěn)健”和安全邊際轉(zhuǎn)變。從社零等數(shù)據(jù)看,飲料、可選消費品需求減弱明顯,2018年白酒加庫存周期基本完成,各價格帶基本完成輪動(提價,放量,業(yè)績釋放,市值增長),茅臺以下白酒動銷價格走弱,2019年預(yù)判白酒行業(yè)進入調(diào)整階段,2017-2018量價齊升帶來的特定價格帶品牌企業(yè)普遍業(yè)績高增的邏輯在宏觀形勢明朗,需求企穩(wěn)之前很難再現(xiàn),之前“高增長、高估值”情形因為“高增正”的不確定性而發(fā)生變化,穩(wěn)健和確定性,我們認為在一定時期內(nèi)更為重要。

重申和完善白酒剛需邏輯,投資排序:貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)、口子窖/今世緣、山西汾酒。我們認為白酒的剛需有幾個層次,第一是核心高端剛需,我們認為貴州茅臺是核心標的,這已因獨特的“茅臺熱”現(xiàn)象得到充分驗證;第二是低端市場,價格居于白酒價格帶底部,且不斷品牌集中,優(yōu)勢企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢反證了其剛需特征;第三是區(qū)域主流品牌,深耕本省市場,長期維持良好的量價平衡,具有波動小,持續(xù)增長的特征,例如口子窖等�？谧咏褮v史增長看,2011-2017年營收增速區(qū)間為(-7.71%,27.29%),窄于同期上市公司板塊的(-10.10%,35%),背后一方面是更為和諧穩(wěn)定的廠商關(guān)系模式,另一方面就是精耕本省市場多年的消費者粘性,在行業(yè)高景氣時期公司增長未必最快,但當行業(yè)景氣下行時,公司的穩(wěn)健又會凸顯。山西汾酒擁有良好的北方基地市場(山西、京津冀、內(nèi)蒙、山東、河南)和高中低均衡發(fā)展的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),不考慮激進目標的情況下,公司實現(xiàn)穩(wěn)健增長的條件良好。

貴州茅臺確定性最高,口子窖今世緣估值最低。貴州茅臺披露了2018年經(jīng)營情況,同時預(yù)告了2019年銷售收入目標,我們認為目標可行,因而預(yù)判具有很好確定性。從價格看,茅臺渠道利潤仍高達700元+/瓶左右,需求上看,2019年計劃的3.1萬噸消化基本無憂。區(qū)域主流品牌口子窖和今世緣估值處于板塊最低位置,以相對可信的預(yù)測增速來計算pe/g 均低于1.0,且低于2019年16x 市盈率。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行超預(yù)期,白酒需求減弱競爭加劇。