白酒板塊最新觀點(diǎn)：關(guān)注旺季動(dòng)銷、估值修復(fù)

春節(jié)備貨季反饋情況來(lái)看，企業(yè)目標(biāo)較為積極，而渠道終端備貨意愿謹(jǐn)慎，企業(yè)間分化明顯，當(dāng)前春節(jié)臨近，關(guān)注旺季實(shí)際動(dòng)銷及渠道庫(kù)存消化情況，優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性高、品牌力強(qiáng)、調(diào)整先行的公司，推薦茅臺(tái)、老窖、洋河、古井，關(guān)注超跌個(gè)股五糧液(52.970, 3.38, 6.82%)。食品板塊近期渠道反饋，商超渠道客流有所回落，需求放緩在終端稍有顯現(xiàn)，但幅度相對(duì)更小，當(dāng)下優(yōu)選高景氣度的公司，繼續(xù)優(yōu)選調(diào)味品，首推海天/中炬/伊利，關(guān)注絕味/恒順/香飄飄(20.240, 0.37, 1.86%)。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺(tái)：本周普飛陸續(xù)到貨，批價(jià)略有下行，在1700左右，臨近春節(jié)，終端需求持續(xù)火爆。經(jīng)銷商提前執(zhí)行2月計(jì)劃，預(yù)計(jì)將于下周陸續(xù)到貨，批價(jià)可能會(huì)繼續(xù)回落一些，利好真實(shí)需求放量。狗茅維持2500左右批價(jià)，豬茅當(dāng)前報(bào)價(jià)3500左右。

五糧液：庫(kù)存增加背景下，批價(jià)有所下行，全國(guó)批價(jià)普遍在790-800，西南地區(qū)790，華東地區(qū)800-820。

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二、重點(diǎn)公司跟蹤：國(guó)窖削減配額，糖蜜價(jià)格下降

1. 瀘州老窖(41.830, 3.36, 8.73%)：削量政策務(wù)實(shí)，挺價(jià)決心堅(jiān)定。繼上周國(guó)窖重慶片區(qū)停貨后，本周行業(yè)媒體報(bào)道國(guó)窖調(diào)價(jià)及配額調(diào)整通知：(1)國(guó)窖經(jīng)典裝結(jié)算價(jià)上調(diào)40元/瓶，酒行供價(jià)建議810元/瓶，取消部分返還政策，團(tuán)購(gòu)價(jià)880元/瓶，零售價(jià)1099元/瓶;(2)1月份國(guó)窖經(jīng)典裝配額扣減20%。我們認(rèn)為，國(guó)窖公司連續(xù)出臺(tái)政策，預(yù)計(jì)系審慎考慮當(dāng)下終端消費(fèi)放緩及渠道庫(kù)存略有增加，不惜旺季扣減配額，政策務(wù)實(shí)、執(zhí)行得力，亦顯示穩(wěn)固價(jià)格體系決心，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們維持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元預(yù)期，52元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

2. 今世緣(16.490, 0.82, 5.23%)：年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告略低預(yù)期，緊密跟蹤旺季動(dòng)銷。今世緣本周發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2018年扣非歸母凈利潤(rùn)10.49-11.37億元，同比增加20%-30%。推算18Q4歸母凈利潤(rùn)0.46-1.36億元，參考公司歷史業(yè)績(jī)預(yù)增情況(基本符合預(yù)告中樞)，我們預(yù)計(jì)公司18年歸母凈利潤(rùn)在11.2-11.3億左右，同比增加25-26%左右，Q4歸母凈利潤(rùn)在0.9-1億，同比下降17%-24%，略低于市場(chǎng)對(duì)四季度穩(wěn)增預(yù)期。渠道調(diào)研反饋，公司Q4淡季動(dòng)銷正常，為確保春節(jié)旺季開(kāi)門推動(dòng)經(jīng)銷商備貨，公司適當(dāng)增加費(fèi)用支持，Q4銷售端仍保持較為穩(wěn)健增長(zhǎng)，當(dāng)前庫(kù)存仍良性，實(shí)際銷售情況好于報(bào)表端。目前逐步進(jìn)入春節(jié)備貨旺季，繼續(xù)緊密跟蹤旺季終端備貨意愿及動(dòng)銷情況。展望19年，需求放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)費(fèi)用率將有所提升，但中長(zhǎng)期省內(nèi)升級(jí)趨勢(shì)下，公司仍將持續(xù)受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利。

3. 口子窖(40.500, 2.75, 7.28%)：當(dāng)前春節(jié)備貨良性，19年費(fèi)用端將保持平穩(wěn)。本周草根調(diào)研反饋，公司目前春節(jié)備貨情況良性，庫(kù)存不高，經(jīng)銷商備貨會(huì)一直持續(xù)到春節(jié)，目前陸續(xù)備貨中，終端回款保持良性增長(zhǎng)。同時(shí)公司表示，19年目前沒(méi)有加大渠道費(fèi)用支持的打算。展望19年，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，公司將繼續(xù)把口子10年作為重點(diǎn)運(yùn)作產(chǎn)品，抓核心消費(fèi)者，同時(shí)將加大省內(nèi)深耕力度，渠道縱深化，保證覆蓋率、動(dòng)銷率。我們認(rèn)為，考慮到公司當(dāng)前凈利率水平，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性略低，但公司采取裸價(jià)銷售和總代運(yùn)營(yíng)模式，在收入增長(zhǎng)上更加穩(wěn)健，19年穩(wěn)增可期。

三、最新觀點(diǎn)：關(guān)注旺季動(dòng)銷，聚焦確定性品種

白酒板塊：關(guān)注旺季動(dòng)銷，優(yōu)選盈利高置信的強(qiáng)勢(shì)白酒品牌，關(guān)注估值修復(fù)。春節(jié)備貨季反饋情況來(lái)看，企業(yè)目標(biāo)較為積極，而渠道終端備貨意愿謹(jǐn)慎，企業(yè)間分化明顯，當(dāng)前春節(jié)臨近，關(guān)注旺季實(shí)際動(dòng)銷及渠道庫(kù)存消化情況。優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性高、品牌力強(qiáng)、調(diào)整先行的公司，重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、老窖、洋河、古井等，關(guān)注超跌的五糧液等。全年視角看，中性預(yù)期板塊估值修復(fù)將在對(duì)19年盈利預(yù)期清晰之時(shí)，看好板塊估值修復(fù)，超跌的個(gè)股估值修復(fù)帶來(lái)的股價(jià)空間將會(huì)更大。