湘西酒鬼蓄勢起 強烈推薦評級

報告摘要：

更換董事長更彰顯公司未來雄心。今年伊始，中糧酒業(yè)進行了重大人事調(diào)整，新任董事長王總，原董事長接手中糧肉食。我們認為這一動作是為加強中糧酒業(yè)頭部優(yōu)勢并在18年全面實現(xiàn)收入高增速做準(zhǔn)備，酒鬼酒因其在中糧酒業(yè)中獨特的戰(zhàn)略位臵將會在這一輪白酒復(fù)興中乘風(fēng)破浪。

東興白酒行業(yè)彈簧理論——17年反彈速度最大,18年復(fù)蘇趨勢延續(xù)。本輪白酒行業(yè)的復(fù)蘇一大原因是前幾年行業(yè)景氣度過低，整個行業(yè)的像一根深度壓縮的“彈簧”。而本輪白酒行業(yè)的復(fù)蘇就像是這根彈簧向上反彈的過程，是積攢了數(shù)年的勢能向動能轉(zhuǎn)化的過程。2017年這根彈簧的狀態(tài)已經(jīng)達到了原長狀態(tài)。同時因各家酒企在深度調(diào)整期中也在積攢力量，如同彈簧在壓緊的同時也在成長，鋼絲變粗，額外的勢能累積，所以我們有充足的理由相信2018年是2017年的強化，彈簧的加速在持續(xù)。

次高端白酒決戰(zhàn)于2018。我們認為2020年前后白酒行業(yè)的價格帶將會趨于穩(wěn)態(tài)。次高端公司需要掐準(zhǔn)適合自己的價格帶并搶占市場份額以發(fā)展壯大。因此18年一定程度上可以認為將是次高端白酒公司之間決戰(zhàn)的一年。

酒鬼酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高端內(nèi)參次高端紅壇有效承接。新管理層入主后，開始一系列調(diào)整，17年產(chǎn)品端削減開發(fā)品牌，聚焦內(nèi)參、高度柔和紅壇、精品酒鬼酒和50度酒鬼幾個產(chǎn)品，主動收縮中低端產(chǎn)品，上半年SKU同比減少50%，拔高整體毛利率，既迎合了這一輪白酒行業(yè)集中度提升的行業(yè)內(nèi)在邏輯，也體現(xiàn)了新管理層思路清晰，符合酒鬼酒好酒的品牌形象。

深耕省內(nèi)渠道，省外開疆拓。酒鬼酒通過渠道下沉+扁平化的省內(nèi)省外渠道策略，挖深，打牢湖南本土市場，著力在零售店渠道和婚宴渠道尋求增量，省內(nèi)增長近50%。省外市場的開拓，勢頭良好，終端數(shù)量擴大80%-100%，我們認為明年這些新增終端網(wǎng)點將為公司的基礎(chǔ)渠道帶來巨大增量。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為：8.9億元、14.0億元、20.2億元;歸屬上市公司的凈利潤分別為：1.7億元、3.1億元和5.0億元，對應(yīng)EPS分別為0.54元、0.91元和1.47元，給予2018年50倍估值，市值增長空間50%，對應(yīng)目標(biāo)價46元，給予公司“強烈推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：次高端白酒競爭加劇;食品安全問題。