洋河股份：年報(bào)預(yù)收或是亮點(diǎn) 現(xiàn)價(jià)仍可積極買(mǎi)入

我們?cè)?月10日?qǐng)?bào)告中用詳細(xì)的調(diào)研數(shù)據(jù)、清晰的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、正向循環(huán)的邏輯判斷，強(qiáng)烈提示洋河的預(yù)期差和股價(jià)拐點(diǎn)，獲得市場(chǎng)認(rèn)可。新披露快報(bào)進(jìn)一步驗(yàn)證我們邏輯，我們判斷年報(bào)最大亮點(diǎn)是預(yù)收款或?qū)⒋笤�，�?chuàng)歷史高點(diǎn)。結(jié)合春節(jié)需求超預(yù)期，我們認(rèn)為Q1實(shí)現(xiàn)2位數(shù)增長(zhǎng)已無(wú)懸念�；卣{(diào)正是機(jī)會(huì)，年底看25%空間，繼續(xù)積極買(mǎi)入。

年報(bào)最大亮點(diǎn)或是預(yù)收款。公司公布16年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入171.93億元，同比增長(zhǎng)7.10%，凈利潤(rùn)58.13億元，同比增長(zhǎng)8.34%，對(duì)應(yīng)3.86元EPS。其中16Q4收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)5.6%、7.7%。三個(gè)重要結(jié)論：一是年報(bào)預(yù)收或?qū)��?chuàng)出天量，我們估計(jì)在接近30億水平，遠(yuǎn)高于過(guò)去多年10億左右規(guī)模，預(yù)示即使考慮春節(jié)時(shí)點(diǎn)提前，銷(xiāo)售仍然明顯好于往年;二是凈利率在15Q4投資收益高基數(shù)下仍創(chuàng)新高，說(shuō)明旺季產(chǎn)品結(jié)構(gòu)躍升迅猛，要么投資收益未減少，要么投資收益減少而銷(xiāo)售向好費(fèi)用率明顯下降。三是16Q4收入增速未及兩位數(shù)，我們推測(cè)系公司10月份已完成全年任務(wù)計(jì)劃，年底增長(zhǎng)沖刺壓力不大，故控制渠道發(fā)貨節(jié)奏，尤其是對(duì)夢(mèng)之藍(lán)系列產(chǎn)品進(jìn)行配額發(fā)貨所致。

手握余糧加春節(jié)放量，17Q1兩位數(shù)增長(zhǎng)可期，下半年繼續(xù)量?jī)r(jià)齊升。如前所述公司年報(bào)預(yù)收或接近30億，意味著1季報(bào)要完成15%增長(zhǎng)(78億收入)，只要在1-3月再實(shí)現(xiàn)50億收入即可，而春節(jié)期間消費(fèi)升級(jí)及需求放量超出預(yù)期，節(jié)后渠道補(bǔ)庫(kù)存意愿同比大幅提高，可望使目標(biāo)輕松完成。這將使洋河會(huì)像去年茅臺(tái)一樣，趁機(jī)在上半年通過(guò)投放節(jié)奏調(diào)整進(jìn)一步理順渠道價(jià)格，實(shí)現(xiàn)下半年量?jī)r(jià)齊升。

渠道反饋，春節(jié)實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存及渠道盈利，節(jié)后良性循環(huán)加速。公司去年省內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格走低，渠道利潤(rùn)下降，且渠道庫(kù)存水平偏高。16Q2公司對(duì)省內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整，主要是控制發(fā)貨量及發(fā)貨節(jié)奏，嚴(yán)查不同區(qū)域間的串貨，渠道庫(kù)存逐季下降，今年春節(jié)前已經(jīng)從對(duì)渠道的壓貨，轉(zhuǎn)向?qū)η�道控量，額度內(nèi)外實(shí)施雙軌制價(jià)格，目前省內(nèi)海/天之藍(lán)一批價(jià)110/280左右，單瓶盈利分別5/10元以上，經(jīng)銷(xiāo)商盈利狀況明顯改善。公司已在春節(jié)前對(duì)藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品提價(jià)，海天夢(mèng)分別提價(jià)2/3/20元，在包材物流等成本大幅上漲的背景下，年內(nèi)不排除再次提價(jià)，同時(shí)公司將以費(fèi)用等方式部分返回給經(jīng)銷(xiāo)商，進(jìn)一步增厚渠道利潤(rùn)。經(jīng)銷(xiāo)商盈利狀況的改善，奠定公司良性循環(huán)加速基礎(chǔ)。

盡享消費(fèi)升級(jí)，估值仍被低估，Q1增速可看15%，繼續(xù)強(qiáng)力買(mǎi)入。公司春節(jié)完成去庫(kù)存及渠道盈利兩大任務(wù)，正循環(huán)開(kāi)啟后，經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨積極性高，公司藍(lán)色經(jīng)典產(chǎn)品線清晰齊全，盡享省內(nèi)白酒消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)年報(bào)預(yù)收賬款將大幅增加，真實(shí)增速更快，為17年全年及一季度做好儲(chǔ)備，17年收入增速可看15%甚至更高，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑�快。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年17.7倍，被顯著低估。在深港通開(kāi)通、公司機(jī)制完善及團(tuán)隊(duì)能力強(qiáng)的背景下，公司應(yīng)享更高估值溢價(jià)。維持17-18年EPS4.52、5.30元，目標(biāo)價(jià)92-108元，對(duì)應(yīng)17-18年20倍PE，繼續(xù)強(qiáng)力買(mǎi)入。