貴州茅臺(tái)調(diào)研報(bào)告：茅臺(tái)酒節(jié)后供給仍然緊張

公司近況

近期我們對(duì)華東地區(qū)的部分茅臺(tái)經(jīng)銷商和終端進(jìn)行了走訪調(diào)研，要點(diǎn)如下：

1、1-2月份廠家對(duì)經(jīng)銷商的供給量普遍少于2018年度同期，渠道普遍處于缺貨狀態(tài)，從而使得茅臺(tái)的批發(fā)價(jià)格仍然在1700元附近。市場(chǎng)在等待3月份到貨，而去年2月底，3月份配額基本發(fā)放結(jié)束。

2、包括精品茅臺(tái)酒在內(nèi)的高端茅臺(tái)價(jià)格下跌來(lái)自供給大幅度增加，同時(shí)缺乏進(jìn)一步的消費(fèi)者培育。目前精品茅臺(tái)的批發(fā)價(jià)格在2500元左右，消費(fèi)者需要進(jìn)一步理解產(chǎn)品價(jià)值。

3、直營(yíng)比例將顯著增加，但增加幅度并不明確，目前對(duì)經(jīng)銷商銷售茅臺(tái)酒的直接影響較小，短期有利于增強(qiáng)公司盈利能力，長(zhǎng)期影響有待進(jìn)一步觀察。

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評(píng)論

我們預(yù)判1Q19茅臺(tái)的發(fā)貨量同比增速在低個(gè)位數(shù)，并有可能進(jìn)一步低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為僅僅依靠茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格來(lái)判斷需求的好壞不是很好的路徑。

直營(yíng)在1Q19貢獻(xiàn)利潤(rùn)的難度較大，我們認(rèn)為過(guò)高的直營(yíng)比例不利于茅臺(tái)進(jìn)一步放量和高端品牌的培育，反而會(huì)降低經(jīng)銷商的積極性。

茅臺(tái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯依然明確，大眾高端消費(fèi)是主要支撐點(diǎn)，公司依然需要持續(xù)的消費(fèi)者培育，并保持品質(zhì)穩(wěn)定，同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。我們認(rèn)為公司未來(lái)3年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)是直接提價(jià)和適度放量，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司營(yíng)收增速可以保持15~20%。

估值建議

我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，但因?yàn)槭袌?chǎng)情緒偏向積極，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)4.7%到900元，對(duì)應(yīng)2019/20e28/24XP/E，維持推薦評(píng)級(jí)�，F(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20e23.2/20XP/E，目標(biāo)價(jià)有21%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

如果茅臺(tái)批發(fā)價(jià)格下行，將對(duì)集團(tuán)分銷構(gòu)成較大影響。