白酒景氣向上及外資持續(xù)進(jìn)入 有望推升板塊估值水平

投資要點(diǎn)

2月組合：食品龍頭表現(xiàn)靚麗。本月推薦組合標(biāo)的漲跌幅分別為貴州茅臺(tái)(9.49%)、青島啤酒(1.46%)、口子窖(8.63%)。

3月推薦組合為：五糧液、古井貢酒和青島啤酒。

白酒：外資持續(xù)流入+確定性溢價(jià)將支撐板塊估值修復(fù)。白酒板塊上周上漲9.07%，跑贏上證指數(shù)2.30pct，茅臺(tái)距離前高只有一步之遙，市場情緒與板塊估值進(jìn)一步回升，我們上周的估值修復(fù)邏輯得到驗(yàn)證。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為板塊估值修復(fù)有望繼續(xù)，主要?jiǎng)恿τ腥缦聝牲c(diǎn)：

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1)MSCI決議通過，外資繼續(xù)加大買入。上周MSCI宣布將A股納入因子從5%提升至20%，進(jìn)一步為A股帶來增量資金，上周外資對(duì)茅臺(tái)/五糧液/老窖/順鑫的持股比例分別提升0.21/0.37/0.35/0.41pct，年初至今分別提升1.59/2.44/0.71/0.80pct。

白酒行業(yè)格局穩(wěn)固、具有自主定價(jià)權(quán)，最為受到外資青睞，除茅臺(tái)外當(dāng)前名酒估值對(duì)應(yīng)19年P(guān)E大多在17-22倍區(qū)間，相比海外烈酒龍頭仍有折價(jià)空間，對(duì)外資而言仍極具吸引力，外資持續(xù)流入是板塊估值修復(fù)的重要推動(dòng)力;

2)實(shí)際動(dòng)銷、庫存良性，增長確定性較高。根據(jù)我們的調(diào)研情況，經(jīng)銷商反饋茅臺(tái)開瓶率高、五糧液出貨加速、國窖批價(jià)也有所提升，表明行業(yè)總體需求仍偏剛性，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)分化的形勢(shì)下，白酒龍頭有望憑借其護(hù)城河抵御行業(yè)增速下降帶來的盈利下降，名酒19年大多依然能夠保持15%以上的增速，增速確定性較高，白酒板塊有望在不確定的大環(huán)境下享受確定性帶來的溢價(jià)。

白酒調(diào)研反饋：春節(jié)總體超預(yù)期，名優(yōu)酒依然強(qiáng)勢(shì)。上周，中泰食品飲料調(diào)研了湖南、湖北地區(qū)的白酒經(jīng)銷商，歡迎與我們交流。高端酒方面，湖南地區(qū)茅臺(tái)一批價(jià)1820元，去年9月份至今依舊缺貨，經(jīng)銷商反饋開瓶率較高，考慮到廠家要加大執(zhí)行，惜售的情況比以前要少;

五糧液一批價(jià)810元，春節(jié)前價(jià)格略高一些，出貨速度在加速，目前五糧液庫存偏低;國窖批價(jià)較春節(jié)前略有提升，約720-730元，國窖在湖南比較強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)一季度國窖完成全年打款的45%以上，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)20%增長，總體超預(yù)期，目前湖南市場國窖庫存2個(gè)月，處于合理水平。

其它品牌方面，汾酒這幾年在湖南市場表現(xiàn)較好，去年實(shí)現(xiàn)4500萬的銷售，前年約2000萬，今年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)8000-9000萬。一大商反饋去年銷售1100萬，去年11月至今已完成700萬，同比翻倍增長。

酒鬼酒去年內(nèi)參成立專業(yè)的銷售公司(類似于國窖專營公司)，30位經(jīng)銷商參股，每人打款500萬，春節(jié)期間內(nèi)參打款1.5億(18年全年2.4億)，打款超預(yù)期，動(dòng)銷待定。

總結(jié)來看，名優(yōu)酒持續(xù)集中，半數(shù)以上的經(jīng)銷商反饋今年春節(jié)超預(yù)期，頭部酒企依然能夠享受行業(yè)分化帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

啤酒：2018年百威和嘉士伯在中國市場噸酒收入分別提升5.6%和7%。2018年百威英博中國市場收入增長8.3%，比2017年的7.3%加速，預(yù)計(jì)市場份額提升0.75個(gè)pct。其中噸酒收入受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)增長5.6%，銷量增長2.5%，比2017年1.1%的銷量增長加快。

2018Q4受益春節(jié)提前，百威中國收入增長17.1%，銷量增長6.3%。由于產(chǎn)品高端化及成本控制，2018年中國市場的EBITDA增長20.9%。另一國際啤酒龍頭嘉士伯2018年在中國市場的收入實(shí)現(xiàn)15%的有機(jī)增長，其中價(jià)格和結(jié)構(gòu)上升貢獻(xiàn)7%的增長，銷量貢獻(xiàn)8%的增長。

百威和嘉士伯2018年在中國市場的噸酒收入均明顯上升，主要受益于行業(yè)性提價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。我們認(rèn)為隨著龍頭企業(yè)提價(jià)、布局中高端產(chǎn)品，我國啤酒企業(yè)從低價(jià)競爭轉(zhuǎn)向中高端競爭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)提升。

投資策略：總量來看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依舊明顯，即使經(jīng)濟(jì)增速下行，運(yùn)營能力強(qiáng)的企業(yè)仍具較好的競爭力和業(yè)績的確定性。白酒強(qiáng)勢(shì)的品牌依舊有發(fā)揮空間，當(dāng)下核心上市公司估值不貴，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等;啤酒板塊行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程放緩、食品安全。