德銀：恢復(fù)青島啤酒賣出評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)27.22港元

德銀發(fā)表研報(bào)表示，青島啤酒(35.85, -0.65, -1.78%)(00168)一直被認(rèn)為是中國(guó)領(lǐng)先國(guó)產(chǎn)啤酒品牌，巔峰時(shí)期銷售超過900萬噸啤酒。目前青島啤酒在中國(guó)有18%的市場(chǎng)份額，但市場(chǎng)變得越加復(fù)雜，青島啤酒正在失去其競(jìng)爭(zhēng)力。德銀恢復(fù)其“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為27.22港元。

德銀稱，2015年青島啤酒歷史上首次失去市場(chǎng)份額，且此趨勢(shì)在2016年持續(xù)。作為國(guó)有企業(yè)，青島啤酒正受長(zhǎng)期內(nèi)部問題的困擾。除非公司進(jìn)行徹底性的改革，否則未來經(jīng)營(yíng)前景仍將繼續(xù)暗淡。

政府補(bǔ)貼不確定性或?yàn)橐粋�(gè)高風(fēng)險(xiǎn)

該行表示，青島啤酒獲得了大量政府補(bǔ)貼，相當(dāng)于其稅前收入的20-25%或未來三年其自由現(xiàn)金流的40-60%。這些補(bǔ)貼(主要是特別項(xiàng)目津貼和搬遷補(bǔ)償)難以保證持續(xù)。鑒于其規(guī)模龐大，若政府停止補(bǔ)貼將令該行目前目標(biāo)價(jià)降低18%。雖然該行預(yù)期2017年中國(guó)啤酒市場(chǎng)基本面將復(fù)蘇，但政府對(duì)青島啤酒補(bǔ)貼不確定性及當(dāng)前高PE(有/無補(bǔ)貼：33 / 48倍2017財(cái)年P(guān)E)，或?qū)⒘钇涔蓛r(jià)面臨下調(diào)的高風(fēng)險(xiǎn)。

朝日潛在處置股權(quán)

德銀認(rèn)為，青島啤酒近期股價(jià)與朝日或處置其持有青島的20%股權(quán)相關(guān)。該行認(rèn)為這只是短期干擾，因很難找到愿意溢價(jià)收購(gòu)的投資者;及新股東不太可能對(duì)青島啤酒產(chǎn)生有意義的影響，因此協(xié)同作用有限。在此消息風(fēng)波過后，其股價(jià)可能會(huì)下跌。

估值與建議

德銀根據(jù)DCF模型恢復(fù)其“賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為27.22港元。青島目前交投于47倍2017年預(yù)測(cè)市盈率，相對(duì)同業(yè)有巨大溢價(jià)。