五糧液：看好普五產(chǎn)品升級 維持“增持”評級

五糧液將于2019年升級旗下核心單品，看好升級帶來的品牌力提升

根據(jù)五糧液集團的規(guī)劃，升級版本52度五糧液(又稱“普五”)預計將在2019年的6月份正式推出，這將是五糧液在1995年推出晶質(zhì)多棱瓶的52度五糧液后的再一次產(chǎn)品端的重大變革。停產(chǎn)將賦予老包裝52度五糧液稀缺屬性，這將有助于價格企穩(wěn)和反彈。新品升級在包裝、酒的品質(zhì)方面都有提升，產(chǎn)品力的提升有望帶來價格區(qū)間的上移，而當前茅臺與五糧液的終端價差賦予了產(chǎn)品提價的空間。我們預計五糧液2018~2020年的EPS分別為3.46元，4.22元和4.95元，維持“增持”評級。

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消費品的包裝至關(guān)重要，因為其與銷售存在相關(guān)性

消費品的產(chǎn)品包裝對于消費品的銷售存在重要的影響。食品的包裝具有兩個主要作用，第一個作用是保護商品，使得商品能夠以良好的狀態(tài)通過物流等方式送到消費者手中。第二個作用是促進銷售，通過色彩搭配、樣式創(chuàng)新等方式影響消費者的決策。2011年澳大利亞執(zhí)行簡單包裝法后煙草銷售增速放緩，體現(xiàn)了包裝與產(chǎn)品銷售的負相關(guān)性;1915年可口可樂推出經(jīng)典弧形瓶后在競爭激烈的碳酸飲料行業(yè)里的市場地位不斷上升，體現(xiàn)了包裝與產(chǎn)品銷售的正相關(guān)性。

五糧液包裝的歷史演變：從鼓瓶型到晶質(zhì)多棱瓶

伴隨中國經(jīng)濟發(fā)展的不同階段和五糧液企業(yè)的發(fā)展，五糧液產(chǎn)品的包裝也經(jīng)歷了數(shù)次變化。五糧液的產(chǎn)品包裝主要分為3個歷史階段，其中第一階段是1993年之前，五糧液陸續(xù)采用了“手榴彈型”包裝和“鼓瓶型”包裝;第二階段是1993年~1995年，此時期五糧液采用的晶質(zhì)圓通瓶，激進的定價策略和創(chuàng)新的渠道策略助力五糧液超越山西汾酒登頂中國白酒行業(yè)。1995年之后五糧液開始采用晶質(zhì)多棱瓶，充分受益中國白酒行業(yè)的發(fā)展紅利。

看好產(chǎn)品升級帶來的收入和利潤彈性，維持“增持”評級

推進產(chǎn)品升級一方面可以穩(wěn)定老包裝產(chǎn)品的市場價格，另一方面有望拉近五糧液與茅臺的價格差距，提升五糧液的品牌力。考慮到宏觀經(jīng)濟增速下行給白酒需求帶來的影響，小幅調(diào)整盈利預測，我們預計五糧液2018~2020年分別實現(xiàn)銷售收入400.38億元(上調(diào)1%)，485.16億元(下調(diào)2%)和561.82億元(下調(diào)5%)，分別同比增長32.63%，21.17%和15.80%;EPS分別為3.46元(上調(diào)3%)，4.22元(下調(diào)3%)和4.95元(下調(diào)7%), 分別同比增長38.74%，22.16%和17.12%。給予公司2019年19~20倍PE估值，目標價范圍為80.18元~84.40元，維持“增持”評級。

風險提示：52度五糧液價格不達預期的風險。升級版52度五糧液的市場需求不達預期的風險。食品安全問題。