古井貢酒：春節(jié)回款靚麗 期待機(jī)制激活

招商食品近期草根調(diào)研安徽市場(chǎng)，公司春節(jié)回款靚麗，動(dòng)銷良好。展望19年，在省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)及集中度提升背景下，公司收入有望保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，在低凈利率背景下，業(yè)績(jī)彈性有望延續(xù)，期待機(jī)制激活上效仿汾酒、五糧液更進(jìn)一步。略調(diào)整19-20年EPS 4.07和4.78元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)19年估值20倍，繼續(xù)看好估值修復(fù)及業(yè)績(jī)彈性空間，給予19年25倍，目標(biāo)價(jià)101元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

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春節(jié)回款靚麗，動(dòng)銷良好，節(jié)后庫(kù)存合理，價(jià)格堅(jiān)挺。近期草根調(diào)研反饋，古井一季度完成全年回款任務(wù)約45%，表現(xiàn)靚麗，實(shí)現(xiàn)開門紅。公司四季度主動(dòng)停貨，渠道庫(kù)存消化情況良好，經(jīng)銷商春節(jié)及節(jié)后備貨積極性均較高，部分經(jīng)銷商節(jié)后仍在繼續(xù)補(bǔ)貨。

公司春節(jié)期間動(dòng)銷良好，合肥、亳州等核心市場(chǎng)增速均在20%以上。節(jié)后渠道庫(kù)存不足2個(gè)月，處于合理水平。公司節(jié)后價(jià)格仍保持堅(jiān)挺，獻(xiàn)禮實(shí)際成交價(jià)85-90左右，古5實(shí)際成交價(jià)120-130左右，古8實(shí)際成交價(jià)220左右，價(jià)格體系穩(wěn)定。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，古8及以上繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。草根調(diào)研反饋，安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，省會(huì)城市合肥逐步從5年向8年以上升級(jí)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)從獻(xiàn)禮向5年升級(jí)。

18年古8及以上產(chǎn)品增速超50%，其中古8產(chǎn)品增長(zhǎng)超70%，表現(xiàn)靚麗。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)高端占比不斷提升，年份原漿18年收入占比近80%，其中古8及以上占比預(yù)計(jì)達(dá)20%以上。近期調(diào)研反饋，19年春節(jié)期間，古8及以上繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，近500元的G20增長(zhǎng)超公司預(yù)期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)將對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)愈加明顯，公司盈利能力有望穩(wěn)步提升。

省內(nèi)持續(xù)深耕，市占率有望進(jìn)一步提升，省外調(diào)整逐步見效。公司持續(xù)深耕省內(nèi)市場(chǎng)，不斷向鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)下沉，公司渠道管控能力強(qiáng)大，利用高庫(kù)存銷售模式不斷搶占市場(chǎng)份額，市占率有望進(jìn)一步提升。

省外方面，河南市場(chǎng)去年的渠道調(diào)整已逐步見效，19年春節(jié)期間實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，黃鶴樓18年目標(biāo)順利完成，19年有望略超業(yè)績(jī)承諾條件。

展望19年，公司收入有望保持較高增長(zhǎng)，凈利率仍有提升空間，期待機(jī)制激活。展望19年，安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，古井將繼續(xù)享受消費(fèi)升級(jí)紅利，同時(shí)公司借助強(qiáng)大的渠道管控能力在省內(nèi)不斷搶占市場(chǎng)份額，市占率有望進(jìn)一步提升，收入端有望保持較高增速。

同時(shí)費(fèi)用管控更加高效，公司經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升。公司在凈利率仍低背景下，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率的提升，業(yè)績(jī)彈性有望延續(xù)。期待公司在機(jī)制上，效仿汾酒、五糧液等公司，推行更加市場(chǎng)化考核機(jī)制，激發(fā)公司內(nèi)部活力。

旺季良性動(dòng)銷，看好估值修復(fù)及業(yè)績(jī)彈性空間，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至101元。公司春節(jié)回款靚麗，動(dòng)銷良好，預(yù)計(jì)一季報(bào)將有良好表現(xiàn)。展望19年，在省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)及集中度提升的背景下，公司收入有望保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，在低凈利率背景下，業(yè)績(jī)彈性有望延續(xù)。略調(diào)整19-20年EPS 4.07和4.78元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)19年估值20倍，繼續(xù)看好估值修復(fù)及業(yè)績(jī)彈性空間，給予19年25倍，目標(biāo)價(jià)101元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求回落，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外拓展不及預(yù)期。