白酒高端和次高端區(qū)域龍頭業(yè)績增長亮眼

1、上周，大盤調(diào)整明顯，食品飲料板塊下跌1.42%，跑贏指數(shù)，僅次于農(nóng)業(yè)板塊。其中，除了肉制品中養(yǎng)殖個股外，白酒板塊跌幅最小。大盤調(diào)整期，板塊業(yè)績穩(wěn)健，確定性強，仍然有相對收益。目前年報和一季報披露接近尾聲，從已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)情況來看，白酒板塊整體保持了較快增速，但分化加劇，高端白酒和區(qū)域次高端龍頭表現(xiàn)最好，其中貴州茅臺(981.280, 36.28,3.84%)、五糧液(104.190, 1.92, 1.88%)、瀘州老窖(78.450, 3.02,4.00%)、古井貢酒(117.800, 2.00, 1.73%)、口子窖(65.340, 2.48,3.95%)、今世緣(27.480, 0.68, 2.54%)、水井坊(49.740, 2.65, 5.63%)和老白干酒(17.590, -1.33, -7.03%)等業(yè)績超預(yù)期或符合預(yù)期。大眾品板塊中，由于春節(jié)錯期影響，部分公司增速回歸，伊利股份(31.250, 1.25,4.17%)、海天味業(yè)(88.440, 3.93, 4.65%)、中炬高新(35.800, 1.51,4.40%)、白云山(44.770, 4.07, 10.00%)、百潤股份(16.750, -0.90,-5.10%)、元祖股份(25.700, -0.35, -1.34%)和湯臣倍健(22.000, 0.54,2.52%)等公司業(yè)績超預(yù)期。

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2、茅五瀘三大高端白酒增長強勢，需求是核心驅(qū)動：茅五瀘三大龍頭Q4+Q1收入同比增長28.4%，去年同期為29.8%，基數(shù)抬升背景下仍保持高增長。茅臺一季度收入和利潤均略高于此前的指引，預(yù)收款回落在預(yù)期內(nèi)。茅臺商超直供、團(tuán)購細(xì)則出臺后，對渠道預(yù)期有所影響，批價短期有所波動。但長期看，茅臺酒供需矛盾仍在加劇，高端需求的持續(xù)擴(kuò)容將是價格堅挺上漲的核心驅(qū)動力。五糧液一季度繼續(xù)高增長，報表質(zhì)量高，近期批價持續(xù)走高，19年量價齊升態(tài)勢延續(xù)。瀘州老窖一季度業(yè)績明顯超預(yù)期，高端放量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的毛利率提升，同時費用率開始趨勢回落。

3、趨勢已經(jīng)明朗，次高端價位增速最快，區(qū)域龍頭是熱點：區(qū)域次高端龍頭中除洋河外均公布了業(yè)績，Q4+Q1收入合計同比增長35.1%，較去年的24.6%提升明顯，次高端價位增長加速的邏輯得到驗證。古井貢酒18年業(yè)績落入預(yù)告上限，19年Q1收入增速提至40%以上，預(yù)計與古8以上次高端價位爆發(fā)以及去年下半年發(fā)力全國化布局有關(guān)，成本上漲以及費用確認(rèn)季節(jié)性變動使利潤略低于收入。安徽雙龍頭古井和口子窖都已公布年報一季報，兩者表現(xiàn)均很優(yōu)異，古井收入增速更快，口子窖利潤表現(xiàn)超預(yù)期，背后體現(xiàn)了兩家公司不同的經(jīng)營風(fēng)格，各有千秋。在次高端價位快速擴(kuò)容的行業(yè)大背景下，兩者都能受益，并不是份額此消彼長的關(guān)系。老白干酒凈利潤率繼續(xù)提升，利潤連續(xù)三年增速超過40%以上，未來還會逐步恢復(fù)，有望提升至18%-20%左右的行業(yè)平均水平，預(yù)計未來兩年利潤仍將保持40%-50%的增速。雖然短期受優(yōu)化產(chǎn)品和渠道清庫存等影響本部收入增速較低，2018/19Q1高檔酒分別增長55.3%和45.9%，再次驗證了次高端價位增長的行業(yè)大趨勢。

4、乳制品和調(diào)味品龍頭增長均超過行業(yè)平均，涼茶業(yè)績釋放趨勢明確：伊利股份一季度收入增長17.9%超預(yù)期，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，份額繼續(xù)提升。海天味業(yè)一季度增速延續(xù)此前穩(wěn)定趨勢，而且今年內(nèi)部銷售團(tuán)隊架構(gòu)調(diào)整，有望進(jìn)一步挖掘內(nèi)在潛力。中炬高新，一季報雖然整體增速不快，但是調(diào)味品業(yè)績超市場預(yù)期，其中美味鮮收入不僅維持15%左右增長，而且凈利潤增長33.9%，表現(xiàn)強勁。白云山，一季報業(yè)績高基數(shù)上高增長大超市場預(yù)期，主要是王老吉量價齊升，貢獻(xiàn)最大業(yè)績增量，涼茶由過去的份額奪取轉(zhuǎn)向利潤釋放期，未來有望繼續(xù)提高業(yè)績高彈性。安琪酵母(27.830, 0.72, 2.66%)由于基數(shù)原因一季度增速回落，后續(xù)不利因素逐漸解除，全年業(yè)績前低后高。本周我們調(diào)研了元祖股份，預(yù)付卡會計政策增厚過去和未來業(yè)績，此外4月份蛋糕產(chǎn)品提價，19年加速開店等助力公司19年增速上新臺階，建議重點關(guān)注。此外，其他一季報披露情況來看，香飄飄(31.640, 1.28, 4.22%)、百潤股份、安井食品(46.160, 2.20, 5.00%)、湯臣倍健業(yè)績超預(yù)期;洽洽食品(22.650, 0.26, 1.16%)，涪陵榨菜(28.600, 0.95, 3.44%)略低于預(yù)期，與基數(shù)等因素有關(guān)。

5、推薦個股：白酒板塊貴州茅臺、瀘州老窖、口子窖、古井貢酒、老白干酒、今世緣、五糧液、洋河股份(121.690, 4.49, 3.83%)、山西汾酒(55.880, -1.62, -2.82%)等。大眾品龍頭推薦：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、雙匯發(fā)展(26.600, 0.70, 2.70%)。

6、風(fēng)險提示：食品安全問題，經(jīng)濟(jì)下行消費升級受阻等。