瀘州老窖一季報點評：增長保持高速

業(yè)績符合市場預(yù)期。預(yù)計1573仍為主力增長源,窖齡、特曲增速保持雙位數(shù),低端延續(xù)調(diào)整。老窖再交出靚麗成績單,市場情緒有望回歸,公司定海神針作用當(dāng)之無愧。

投資要點:

投資建議:維持增持。維持2017-18EPS預(yù)測為1.83、2.26元,維持目標(biāo)價55元(對應(yīng)2017PE30倍),維持增持。市場此前對高端、次高端增長略為悲觀,老窖再交出靚麗成績單,市場情緒有望再度回歸,公司定海神針作用當(dāng)之無愧。預(yù)計1573將在茅臺缺貨、普五減量下持續(xù)放量,量價齊升邏輯清晰,爬升趨勢加速。重點推薦。

業(yè)績符合市場預(yù)期。瀘州老窖17Q1營收27億元、增20%,扣非歸母凈利8億元、增35%。銷售收現(xiàn)23億元、降8%,但考慮應(yīng)收票據(jù)較期初增5.5億元,基本與營收相當(dāng)。經(jīng)營凈現(xiàn)金流降80%,主因銷售收現(xiàn)下降,及購買原料、支付稅費致現(xiàn)金流出增加。Q1毛利率大增24pct至70%,主因上年同期為解決渠道歷史高價庫存問題、毛利率基數(shù)較低(15Q4及16Q1毛利率僅為38%、36%);營業(yè)稅金增90%、與收入比率增4pct,主因消費稅基調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移;市場仍處高速開拓,銷售費用率增4pct。整體凈利率增3pct、回歸至30%正常水平。

1573貢獻主力增長,空白市場開拓延續(xù)。按銷售收現(xiàn)+△應(yīng)收,及營收+△預(yù)收,估算訂單量增50%、60%,趨勢良好。1573為主力增長源,預(yù)計增速達(dá)30%以上,窖齡、特曲保持雙位數(shù)增長,低端酒延續(xù)調(diào)整。區(qū)域上,據(jù)調(diào)研當(dāng)前大本營西南市場已完全恢復(fù),未來將繼續(xù)精耕;華北、華中布局完成,未來將推進下沉、擴大招商;東北將成重點開發(fā)市場,預(yù)計將探索與原有總代理合作模式,后續(xù)增長可期。

核心風(fēng)險:高端白酒下行風(fēng)險,行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。