茅臺(tái)：未來(lái)3-5年將深度受益白酒消費(fèi)高端化浪潮

投資建議

隨著茅臺(tái)需求進(jìn)一步提升，供給緊張，我們認(rèn)為公司提價(jià)和放量的內(nèi)在能力達(dá)到近年來(lái)的新高度，而市場(chǎng)給予茅臺(tái)的盈利預(yù)測(cè)和估值仍然沒(méi)有反映其內(nèi)在價(jià)值，同時(shí)集團(tuán)營(yíng)銷公司的設(shè)立不會(huì)改變上市公司的獨(dú)立產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，需要依照市場(chǎng)一致定價(jià)，并間接推動(dòng)渠道商開(kāi)發(fā)新的團(tuán)購(gòu)客戶而不是在存量客戶中去受益。

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理由

當(dāng)前中國(guó)白酒進(jìn)一步走向高端品牌消費(fèi)升級(jí)，推動(dòng)茅臺(tái)和五糧液在高端需求放大，帶動(dòng)其量?jī)r(jià)齊升，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)難以在產(chǎn)品定價(jià)權(quán)方面去撼動(dòng)茅臺(tái)，茅臺(tái)在量?jī)r(jià)兩個(gè)方面存在綜合性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期同步提升。

我們認(rèn)為茅臺(tái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將迎來(lái)快速提升階段，飛天茅臺(tái)零售價(jià)達(dá)到2200 元的價(jià)格也證明了高端消費(fèi)升級(jí)的基本門(mén)檻大幅度提升。我們認(rèn)為精品茅臺(tái)、陳年茅臺(tái)酒的持續(xù)放量將帶來(lái)公司業(yè)績(jī)2019 年15%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)，當(dāng)前公司高端茅臺(tái)的營(yíng)收占比只有31%。

我們認(rèn)為茅臺(tái)的提價(jià)能力的仍然沒(méi)有完全體現(xiàn)，使得公司當(dāng)前股價(jià)被低估。我們假設(shè)2020/2021 年公司出廠價(jià)格提升的幅度為10%，仍然存在進(jìn)一步的超預(yù)期空間。由于五糧液提價(jià)逐步被市場(chǎng)接受，政府監(jiān)管開(kāi)始放松，我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)2020 年提價(jià)可能性較大。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于看好茅臺(tái)結(jié)構(gòu)升級(jí)，我們上調(diào)公司2019/20 年盈利4.6%/10.8%至450/549.75 億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)26.3%至1250 元，主要來(lái)自估值提升和盈利調(diào)整，對(duì)應(yīng)2019/20 年35/28.6X P/E。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20 年25.3/20.7x P/E，目標(biāo)價(jià)有38%上行空間，維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

如果公司進(jìn)一步緊縮經(jīng)銷商配額，那么在市場(chǎng)不理想情況下，業(yè)績(jī)波動(dòng)可能變大。