論白酒行業(yè)的周期性

1、區(qū)別于一般認知，白酒行業(yè)的周期性并不明顯，茅臺和區(qū)域龍頭酒企消費成長屬性更強：市場一直有觀點認為白酒屬于強周期行業(yè)，景氣度和經(jīng)濟、投資等增速高度相關(guān)，波動性較大，因此不能給消費品估值。從歷史數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)收入增速確實與地產(chǎn)投資增速和經(jīng)濟增速有一定相關(guān)性。但是除了白酒外，其他消費品領(lǐng)域與地產(chǎn)投資增速相關(guān)性也一致，而白酒的抵抗經(jīng)濟危機的能力更強。白酒歷史上的兩次低谷期主要是疊加了政策打壓的結(jié)果。白酒行業(yè)與真正強周期的行業(yè)根本性的差異在于產(chǎn)品的品牌屬性。特別是對于在高端酒中獨樹一幟的茅臺和具有地緣優(yōu)勢的區(qū)域龍頭來說，擁有護城河抵抗周期波動。區(qū)域酒企因為有堅實市場基礎(chǔ)，市場和消費群體穩(wěn)定，產(chǎn)品定價在大眾主流消費價格帶，業(yè)績抗風(fēng)險能力強，更趨于消費成長屬性。

2、行業(yè)基本面趨勢仍存預(yù)期差，震蕩調(diào)整中建議積極布局：一季報后白酒表現(xiàn)較為強勢，尤其是區(qū)域次高端龍頭，前期快速上漲后進入震蕩調(diào)整期。從基本面角度看，次高端成長是行業(yè)大趨勢，業(yè)績反映才剛開始，由于去年基數(shù)、預(yù)期和漲幅均較低的原因，區(qū)域次高端龍頭將是今年的核心投資主線，目前市場對行業(yè)基本面和發(fā)展趨勢的認知還不充分，對未來的成長持續(xù)性以及行業(yè)向上空間存在較大分歧，尚需要基本面和業(yè)績不斷驗證，預(yù)計中報和三季報會持續(xù)向好，隨著次高端占比加速提升以及增速維持高位，明年業(yè)績增長更樂觀。此外，需要指出，這一輪區(qū)域龍頭的股價上漲帶動一線龍頭，加上MSCI 持續(xù)催化，后續(xù)板塊向上行情的確定性增強。

3、國窖三年規(guī)劃彰顯成長信心，淡季名酒迎來漲價潮：據(jù)微酒報道，上周，瀘州老窖國窖銷售公司第一次股東大會召開，公司首次對國窖系三大產(chǎn)品定位，并提出國窖1573 未來三年規(guī)劃：2018 年，國窖1573 銷售要超過100 億元;2020 年銷售超過200 億元;銷量上，國窖1573 未來要達到2 萬噸以上。規(guī)劃目標彰顯管理層信心，目前高端市場擴容明顯，僅有茅臺、五糧液和瀘州老窖三個品牌參與競爭和分享紅利，格局較為穩(wěn)定，繼續(xù)看好公司成長空間。據(jù)酒說報道，繼年初口子窖，以及5月初古井貢酒、劍南春提價之后，洋河也將自7 月1 日起，提高海天夢的終端零售價，提價幅度不等。酒企接連提價背后反映的行業(yè)趨勢繼續(xù)向好，但需要指出，多數(shù)消費升級并非通過提價來實現(xiàn)，而是通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，漲價更多時候是一種經(jīng)營策略，目的是理順渠道利益。

4、上周我們調(diào)研了中炬高新、廣州酒家和洽洽食品，中炬高新調(diào)味品業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，地產(chǎn)添彩，洽洽食品組織變革顯成效：中炬高新：調(diào)味品業(yè)務(wù)有望超額完成目標任務(wù)，全年收入增速預(yù)計在15%-20%，而且整體費用仍處下降通道中，疊加經(jīng)營效率更高的陽西基地產(chǎn)能進一步釋放，盈利能力有望持續(xù)提升。地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計今年收入貢獻1 億元左右。廣州酒家：公司以餐飲樹品牌，以食品創(chuàng)收入，依托外延并購做大做強。受春節(jié)后移等影響，公司今年上半年業(yè)績相對較好。短期關(guān)注6 月解禁，對股價可能會存在一定沖擊影響。洽洽食品：17 年公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)變革顯成效，自上而下鼓勵創(chuàng)新。同時公司通過上游產(chǎn)業(yè)鏈布局穩(wěn)定原料來源，提升產(chǎn)品品質(zhì)，利在長遠發(fā)展。公司藍袋瓜子和每日堅果增長勢頭強勁，助力今年的收入增速再上新臺階。

5、近期重點推薦：口子窖、今世緣、白云山。繼續(xù)看好板塊在業(yè)績和外部利好催化下的表現(xiàn)，綜合推薦個股有：高端白酒：貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液;區(qū)域次高端龍頭：口子窖、今世緣、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、老白干酒。大眾品：白云山、涪陵榨菜、雙匯發(fā)展、伊利股份、安琪酵母、中炬高新、海天味業(yè)。

6、風(fēng)險提示：市場走勢帶來的風(fēng)格影響;行業(yè)重點公司業(yè)績不及預(yù)期。