五糧液將有望提升估值修復(fù)空間預(yù)期 “推薦”評級

核心觀點：

1、事件。

五糧液公司領(lǐng)導(dǎo)在股東大會上對2014年經(jīng)營業(yè)績進行了回顧，同時對2015年經(jīng)營重點進行了梳理。

2、我們的分析與判斷。

(一)渠道重塑面向市場化，品牌梳理后期待放量。

公司提出在量價上一方面要實現(xiàn)較好的市場占有率，同時要卡位到五糧液的品牌地位，做到兩者兼顧。市場占有率需要市場化的渠道作保障，新的直分銷體系建設(shè)傾向扁平化，直面終端及團購單位。整體方向是在行業(yè)調(diào)整期對傳統(tǒng)基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的梳理和強化，以期在此過程中實現(xiàn)營銷團隊的真正市場化轉(zhuǎn)型。在品牌梳理方面，公司將圍繞“1+5+N”打造全產(chǎn)品線。目的是突出重點品牌，集中人力物力財力重點打造，要不斷扶優(yōu)，逐步淘汰弱小品牌進而支援重點品牌。公司的規(guī)劃是要做500至1000元的全價格鏈產(chǎn)品，價格鏈目前正在梳理，一旦梳理清楚很快就能兌現(xiàn)。今年短期可能調(diào)整，會有一個適應(yīng)過程，預(yù)計三季度開始趨勢性向好。我們認為，這符合我們對公司業(yè)績見底的判斷，本年度內(nèi)大概率可以看到業(yè)績向好的跡象，請投資者密切關(guān)注公司業(yè)績積極向好的信號，及時布局。

(二)積極參與“互聯(lián)網(wǎng)+”國家戰(zhàn)略。

就利用互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展自身業(yè)務(wù)方面，公司表示會提供一個方案給公司董事會，形成酒類行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)綜合管理平臺，真正將互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)企業(yè)內(nèi)部的信息流、物流、資金流以及渠道、消費者信心結(jié)合起來，最終建立起基于消費者大數(shù)據(jù)的綜合性平臺，方案會盡快提交給公司董事會，形成公司戰(zhàn)略。從與公司的溝通中我們認為，公司的觸網(wǎng)偏向于與現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)電商品牌進行深度合作的模式。作為傳統(tǒng)的白酒企業(yè)并不具備互聯(lián)網(wǎng)公司的基因，同時也不具備互聯(lián)網(wǎng)電商平臺的人才儲備，與既有平臺的合作或許是一種最為穩(wěn)妥的方式。公司提出構(gòu)建白酒大數(shù)據(jù)平臺方面的想法，在業(yè)內(nèi)也具有一定的前瞻性，顯示出了行業(yè)龍頭的遠見。

(三)二級或三級子公司有望走在國企改革前列。

國企改革是白酒企業(yè)轉(zhuǎn)型的一個大方向，但是五糧液的管理層級比較復(fù)雜，其中集團公司的領(lǐng)導(dǎo)歸省委、省政府以及省國資委管理;股份公司的總書記及各級領(lǐng)導(dǎo)歸市委、市政府以及市國資委管理。面對中央提出的要求，公司現(xiàn)正在積極消化。集團、股份公司層面的國企改革方案正在溝通中，目前尚無明確進展，預(yù)計三級或者二級子公司可能會先走一步，會包括混合所有制和員工持股等。

3、投資建議。

我們認為，在新一輪板塊輪動大背景下，五糧液將有望提升估值修復(fù)空間預(yù)期;未來國企改革和深港通亦將成催化劑�，F(xiàn)在仍是戰(zhàn)略配臵期，給予公司2015/16年EPS 為1.73/1.94元，對應(yīng)PE 為16/14倍。維持五糧液為白酒行業(yè)首推品種和繼12月5日正式開始從基本面角度力推全線白酒的觀點，“推薦”評級。