公司為國產葡萄酒領導品牌，葡萄酒仍屬奢侈消費，經濟敏感度較高。公司積極通過渠道下沉和經營進口品牌穩(wěn)定收入增長，預計2015-2017年EPS 分別為1.60/1.82/2.10元，對應PE 分別為33/29/25X，維持推薦評級。
投資要點
經營形式確有好轉，Q1增速回升有季節(jié)性因素：公司業(yè)績經歷2012-2014年的下滑，逐步出現(xiàn)好轉，2015Q1收入和利潤分別增長21%和16%。一方面經營形式確有好轉，另一方面跟2015年春節(jié)推遲有一定關系，全年維持20%的增速仍較困難。具體來看Q1增長較快的是酒莊酒和低端酒，約20%左右;中間的解百納增長15%左右。
銷售區(qū)域集中，經濟敏感度高:公司核心市場為廣東、江蘇、浙江、福建、山東等地，銷售集中在沿海區(qū)域。本輪公司業(yè)績下滑主要是限三公以及經濟增速下滑導致高端酒市場萎縮，浙江8成以上是酒莊酒、山東主要是解百納，因而受影響較大。廣東、浙江、福建等地市場十分穩(wěn)定。經濟好轉直接帶動葡萄酒消費回升。
渠道下沉空間很大：公司13年才開始做縣級市場，體系逐漸建立起來，發(fā)現(xiàn)市場空間很大。一方面是因為進口酒滲透率很低，另外假酒活躍，因而競爭較小。人員到位后縣級市場可以做到幾千萬，如江西、安徽等地。公司渠道非常扁平，縣級經銷商即為一級經銷商。
加快進口酒銷售:進口酒一是自有品牌(通過收購獲取)，二是有影響力、能為公司帶來利潤的進口品牌。由于葡萄酒消費個性化較為突出，經營進口酒勢在必行。公司先鋒酒莊已經建了300家專賣店，以經銷商加盟為主，180家已經建成投產。目前銷售規(guī)模僅2000萬左右，未來收入比重可以達到3-4成。
