洋河股份調(diào)研報告：品質(zhì)升級結(jié)構(gòu)優(yōu)化 高端產(chǎn)品放量

事件：我們參加了公司2018年股東大會，并于管理層進(jìn)行了交流。

品質(zhì)升級，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，夢之藍(lán)放量增長。公司重視藍(lán)色經(jīng)典系列的發(fā)展，近年來在海天夢的基礎(chǔ)上，推出了更高端的手工班系列，并于近年年初成立高端品牌事業(yè)部，聚焦夢3、夢6、夢9和手工班。2018年夢之藍(lán)增長超過50%,按銷售口徑計算夢系列已進(jìn)入百億俱樂部，達(dá)到公司收入的30%以上。2019年公司將重點圍繞消費(fèi)者互動、品牌塑造和領(lǐng)袖培育做文章，預(yù)計全年夢系列增長也將在30%以上，繼續(xù)做大夢之藍(lán)單品。此外在品質(zhì)方面，公司對海之藍(lán)與天之藍(lán)也進(jìn)行了相應(yīng)的升級，新版海之藍(lán)增加了20%天之藍(lán)年份酒，新版天之藍(lán)增加了20%的夢3年份酒，通過品質(zhì)的提升增強(qiáng)中檔產(chǎn)品競爭力，也使產(chǎn)品的提價被市場更好的接受。

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省外市場勢頭良好，深度全國化戰(zhàn)略可期。公司自2009年起目標(biāo)即直指深度全國化，通過近10年的發(fā)展，省外市場占比從2009年的20%提升至2018年的50%。目前公司在省外設(shè)置有23個大區(qū)、380個辦事處，省外經(jīng)銷商數(shù)量占比超過70%。在中長期省外規(guī)劃中，公司指出將在組織層面、品質(zhì)層面、渠道層面和區(qū)域?qū)用娑喙荦R下，有望通過未來3年的省外深耕將省外市場占比提高至70%以上。面對省內(nèi)市場競爭加劇的狀況，公司表示洋河在品牌積淀和品質(zhì)上仍有較大優(yōu)勢，也將保持長期形成營銷和渠道能力，進(jìn)一步深耕細(xì)作并提高渠道利差，在省內(nèi)高基數(shù)的基礎(chǔ)上保持良性增長。

千億規(guī)劃，品牌先行。為實現(xiàn)千億長期目標(biāo)，公司認(rèn)為首先需要做好品牌，做中低端產(chǎn)品可以靠渠道力，但是做高端產(chǎn)品品牌則是決定因素，這也是公司做好洋河與雙溝雙品牌的動力之所在。公司認(rèn)為海之藍(lán)將支撐200億收入，天之藍(lán)有望支撐100-200億收入，夢3支撐有望100-200億，現(xiàn)有品牌是完全有能力支撐公司千億目標(biāo)。

盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2019-2021年EPS為6.30元/7.30元/8.26元，對應(yīng)PE為18.7X/16.1X/14.2X，維持對公司的“買入”評級。

風(fēng)險提示：全國化進(jìn)度低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩。