白酒賽道:正微醺杯莫停

投資要點(diǎn)

一周行情回顧：上周，上證綜指下跌-2.11%收3075.14，深證成指下跌-2.67%收10169.35，創(chuàng)業(yè)板指下跌-5.26%收1709.55。滬深300 下跌-1.20%收3770.59，食品飲料(申萬)上漲5.84%，漲幅在申萬28 個(gè)一級(jí)行業(yè)中排第1 名。食品飲料行業(yè)子板塊大多數(shù)上漲，其中：乳制品板塊上漲11.42%，漲幅最大;僅啤酒板塊下跌-2.07%。個(gè)股方面，伊利股份(屬乳制品板塊)上周領(lǐng)漲，上漲16.19%;莊園牧場(chǎng)(屬乳制品板塊)跌幅較大，下跌-23.17%。

桃李面包(603866)，洋河股份(002304)、古井貢酒(000596)、口子窖(603589)、今世緣(603369)、順鑫農(nóng)業(yè)(000860)，海天味業(yè)(603288)、中炬高新(600872)、涪陵榨菜(002507)、千禾味業(yè)(603027)，雙匯發(fā)展(000895)，安琪酵母(600298)股價(jià)創(chuàng)歷史新高。港股市場(chǎng)，蒙牛乳業(yè)(02319)、華潤(rùn)啤酒(00291)、頤海國(guó)際(01579)股價(jià)創(chuàng)歷史新高。

熱點(diǎn)分析：近年來，白酒賽道連年大漲，投資優(yōu)秀上市公司的超額收益明顯，受到市場(chǎng)高度關(guān)注。以貴州茅臺(tái)(600519)為例，2016 年漲幅+56.45%，2017 年漲幅+111.89%，2018 年至今漲幅+12.65%，同期滬深300指數(shù)漲幅分別為-11.28%、21.78%、-4.8%。6 月6 日，貴州茅臺(tái)盤中刷新800 元新高，市值再破萬億，成為動(dòng)蕩不居的二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境下一顆“閃亮的星”。像洋河股份、古井貢酒、今世緣等中高端白酒企業(yè)，股價(jià)頻創(chuàng)歷史新高。無論是從行業(yè)發(fā)展歷史及趨勢(shì)看，還是從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及投資收益的確定性看，白酒賽道具備較寬厚護(hù)城河的優(yōu)秀上市公司有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

長(zhǎng)期看，如筆者2 月26 日研報(bào)《五糧液的“護(hù)城河”》所論述，白酒兼具社交屬性、情感屬性、成癮性，高端品已屬“時(shí)間的朋友”，不同香型具有相應(yīng)的消費(fèi)者黏性，將具備長(zhǎng)期的生命力。白酒是一門好生意，商業(yè)模式相對(duì)簡(jiǎn)單清晰，具備高毛利率、高ROE 等特征。白酒行業(yè)經(jīng)歷了擴(kuò)容式增長(zhǎng)的黃金時(shí)代，正邁入擠壓式增長(zhǎng)的白銀時(shí)代，總體產(chǎn)銷增速趨緩，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向名優(yōu)酒企集中。從消費(fèi)升級(jí)、社交文化、供求關(guān)系等方面預(yù)判，高端名優(yōu)酒企具備較長(zhǎng)期的投資價(jià)值。在這個(gè)意義上，長(zhǎng)期關(guān)注貴州茅臺(tái)(醬香型典范，品牌力出類拔萃)、五糧液(濃香型代表)、山西汾酒(清香型代表)、洋河股份(渠道力出類拔萃)。

中期看，2012 年限制三公消費(fèi)和塑化劑事件給白酒賽道帶來了較大打擊，多數(shù)酒企的銷售、營(yíng)收、利潤(rùn)下滑。2015 年這一輪回暖復(fù)蘇，自中高端酒企業(yè)績(jī)率先企穩(wěn)回升，增長(zhǎng)邏輯在于消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化(商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)比例顯著上升、政務(wù)消費(fèi)比例顯著下降)、消費(fèi)升級(jí)的作用(品牌占領(lǐng)廣大消費(fèi)者心智、白酒價(jià)格帶穩(wěn)步上移)、競(jìng)爭(zhēng)格局的演進(jìn)(全國(guó)性知名大酒企侵蝕地方性小酒企的市場(chǎng)份額和生存空間)。白酒賽道上市公司2017年度營(yíng)業(yè)收入1662.67 億元，同比增長(zhǎng)26.18%，凈利潤(rùn)545.65 億元，同比增長(zhǎng)43.02%。2018Q1 營(yíng)業(yè)收入619.91 億元，同比增長(zhǎng)27.65%，凈利潤(rùn)227.87 億元，同比增長(zhǎng)38.30%。業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)甚至是超市場(chǎng)預(yù)期，為股價(jià)上漲提供了內(nèi)生動(dòng)力。

短期看，2018 年開春以來，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素顯著上升，一方面，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性增強(qiáng)(如意大利政局再生變故)，中美貿(mào)易戰(zhàn)利空來襲且不排除進(jìn)一步升級(jí)的可能性;另一方面，金融嚴(yán)監(jiān)管硬招頻出(如*ST 烯碳退市)，企業(yè)債違約事件呈紛至沓來之勢(shì)，踩雷隱患擴(kuò)散市場(chǎng)恐慌，資金避險(xiǎn)情緒大為增強(qiáng)，在不確定性中更加關(guān)注確定性。相形之下，服務(wù)民眾內(nèi)需的食品飲料行業(yè)(特別是白酒賽道)優(yōu)秀上市公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、盈利可期、現(xiàn)金流狀況較好、資產(chǎn)負(fù)債率較低，這對(duì)市場(chǎng)資金構(gòu)成較強(qiáng)的吸引力。體現(xiàn)在資金面上，6 月1 日起，A 股正式納入MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)，食品飲料板塊共有貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、伊利股份、海天味業(yè)、雙匯發(fā)展、青島啤酒9 家公司入列，其中，白酒賽道占據(jù)5 家之多。

投資建議：基于上述分析，對(duì)白酒賽道特別是優(yōu)秀上市公司保持高度關(guān)注，長(zhǎng)期看好護(hù)城河最深、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性最強(qiáng)(產(chǎn)品供求關(guān)系緊張，具備提價(jià)權(quán)、產(chǎn)能有序釋放)的貴州茅臺(tái)(600519);中期重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)(如預(yù)收賬款增速較高)、估值相對(duì)合理、或有國(guó)企改革等事件驅(qū)動(dòng)“催化劑”的五糧液(000858)、洋河股份(002304)、山西汾酒(600809)、瀘州老窖(000568)、古井貢酒(000596)、今世緣(603369)。

也要看到，好賽道也有平庸的企業(yè)。*ST 皇臺(tái)(即甘肅省皇臺(tái)酒業(yè))2000年就在深交所上市，那時(shí)候，國(guó)內(nèi)諸多后來風(fēng)光無限的二線白酒尚未完全起步，即便是貴州茅臺(tái)也在一年后才在上交所上市，業(yè)內(nèi)曾傳“南有茅臺(tái)、北有皇臺(tái)”之譽(yù)。然而，皇臺(tái)酒業(yè)卻沒有用好上市融資等先發(fā)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)訌不斷、治理混亂，貽誤發(fā)展良機(jī)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)每況愈下，一直在披星戴帽邊緣徘徊，2018 年初更曝出億元庫虧事件，成為業(yè)界負(fù)面典型，讓人扼腕嘆息。在甘肅本省白酒市場(chǎng)，已被金徽酒(603919)趕超。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件，監(jiān)管政策變化，其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。