白酒淡季攻守對(duì)立 大眾消費(fèi)品穩(wěn)健增長(zhǎng)

上半年食品飲料板塊微跌，表現(xiàn)領(lǐng)先市場(chǎng)指數(shù)。18 年1-8 月食品飲料板塊累計(jì)下跌7.53%，全行業(yè)漲跌幅排名第三，子行業(yè)中調(diào)味品板塊領(lǐng)漲食品板，白酒、軟飲、調(diào)味品業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先。Q2 食品飲料基金持倉(cāng)比例為6.97%，相比Q1 提升1.42pct，相比去年同期持倉(cāng)比例增加3.09pct，基金前十大重倉(cāng)股中食品飲料占據(jù)四席，反映了市場(chǎng)對(duì)于板塊較為青睞。

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二季度白酒業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。18H1 白酒板塊營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31.25%、40.12%，其中Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比Q1 提升。高端酒中茅臺(tái)需求強(qiáng)勁，供需缺口依舊存在，五糧液、老窖控貨挺價(jià)，逐漸理順渠道庫(kù)存;次高端、區(qū)域酒渠道加庫(kù)存，收入利潤(rùn)高增;低端酒順鑫受益于產(chǎn)品高性價(jià)比、光瓶酒升級(jí)和外埠市場(chǎng)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)超預(yù)期。受打款政策調(diào)整影響，茅臺(tái)五糧液預(yù)收款下降。縱觀行業(yè)整體，除高端和部分次高端品種外，大部分區(qū)域酒及其他低端白酒上半年預(yù)收款均同比上升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、中高端占比提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)毛利率上升，期間費(fèi)用率下行，上半年白酒凈利率穩(wěn)步提升。下半年我們預(yù)計(jì)行業(yè)仍將呈現(xiàn)分化格局，高端酒受益于消費(fèi)升級(jí)，需求依舊旺盛;部分次高端及區(qū)域酒渠道庫(kù)存偏高，增速可能放緩，待市場(chǎng)預(yù)期降低后投資價(jià)值有望體現(xiàn);低端酒仍有望延續(xù)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。

大眾消費(fèi)品分化式增長(zhǎng)，優(yōu)選高景氣度、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)的龍頭。

乳制品：受益于終端需求溫和復(fù)蘇、低線城市和農(nóng)村需求增長(zhǎng)、行業(yè)消費(fèi)升級(jí)，H1 行業(yè)收入保持了雙位數(shù)增長(zhǎng)。上半年原奶價(jià)格維穩(wěn)，結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)毛利率提升。短期內(nèi)隨著伊利蒙牛加大市場(chǎng)投放，行業(yè)收入有望保持較快增長(zhǎng)，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇后費(fèi)用率預(yù)計(jì)維持高位;長(zhǎng)期看龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，搶占中小企業(yè)份額，行業(yè)集中度不斷提升，行業(yè)凈利率水平有望逐漸回升。

調(diào)味品：調(diào)味品屬必需品，行業(yè)具備一定剛需屬性，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，基本面持續(xù)向好，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格提升。分化式增長(zhǎng)下，龍頭企業(yè)享受較好的競(jìng)爭(zhēng)格局，提價(jià)較為順暢，通過(guò)品類擴(kuò)張、擠壓競(jìng)品份額、渠道持續(xù)向低線城市及農(nóng)村下沉依舊保持了較高增長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)整合將持續(xù)。產(chǎn)品提價(jià)、結(jié)構(gòu)改善、費(fèi)用率下行助力盈利水平不斷攀升。

啤酒：上半年啤酒行業(yè)產(chǎn)量微增，價(jià)格增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)收入利潤(rùn)回升。成本端壓力持續(xù)上行，提價(jià)部分覆蓋成本漲幅。我們認(rèn)為短期內(nèi)受制于五強(qiáng)割據(jù)、較為膠著的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)持續(xù)提價(jià)有一定難度;中長(zhǎng)期隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，落后產(chǎn)能清理、集中度提升、行業(yè)盈利能力有望緩慢提升。

投資建議與投資標(biāo)的

白酒關(guān)注高端酒龍頭貴州茅臺(tái)(600519，買入);控量挺價(jià)、渠道庫(kù)存理順的五糧液(000858，買入);夢(mèng)系列放量、省外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張的洋河股份(002304，買入);次高端國(guó)緣占比增速雙提升的今世緣(603369，買入)。調(diào)味品關(guān)注股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)消除，凈利率有望提升的中炬高新(600872，買入);多品類開(kāi)花、提價(jià)順暢盈利持續(xù)改善的佐餐開(kāi)胃菜龍頭涪陵榨菜(002507，買入);龍頭優(yōu)勢(shì)顯著、具備較強(qiáng)定價(jià)權(quán)、盈利能力不斷提升的海天味業(yè)(603288，未評(píng)級(jí));啤酒關(guān)注品牌優(yōu)勢(shì)突出、噸價(jià)持續(xù)提升的青島啤酒(600600，未評(píng)級(jí));結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著，清理落后產(chǎn)能輕裝運(yùn)營(yíng)的重慶啤酒(600132，未評(píng)級(jí))風(fēng)險(xiǎn)提示

需求增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，成本大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。