徽酒升級(jí)明顯 乳業(yè)邊際改善（附中秋渠道最新跟蹤）

中秋旺季，白酒板塊整體需求維持良性，企業(yè)分化特征明顯，本周板塊反彈系前期悲觀預(yù)期修復(fù)，已反映了板塊短期利好，但核心品種估值依然在價(jià)值區(qū)間，繼續(xù)建議買入持有品牌力或渠道力最強(qiáng)的企業(yè)。大眾品中，乳業(yè)龍頭市場(chǎng)預(yù)期回調(diào)后，中期價(jià)值買點(diǎn)已現(xiàn)，調(diào)味品仍是景氣度最好的子行業(yè)。啤酒分化趨勢(shì)已清晰，休閑食品市場(chǎng)關(guān)注度升溫仍需時(shí)間，繼續(xù)建議精選潛力品種。

(圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系本站)

一、中秋旺季渠道調(diào)研更新

茅臺(tái)：中秋需求整體旺盛，近期貨源依然緊張，本周普飛批價(jià)繼續(xù)上漲，北京上海批價(jià)1780，當(dāng)前庫(kù)存水平仍低。部分經(jīng)銷商反饋價(jià)格至1800以上后，開(kāi)瓶率有所下降，但有不少消費(fèi)者形成買新酒、喝老酒的習(xí)慣，動(dòng)銷依然不是問(wèn)題。生肖酒狗茅目前價(jià)格3500-3800左右，量不多。

五糧液：華東地區(qū)批價(jià)840，團(tuán)購(gòu)850，西南地區(qū)大貨價(jià)格820，小批量貨830-835，相較之前價(jià)格有所上漲，主要是量少。臨近中秋，公司選擇控貨挺價(jià)，價(jià)格穩(wěn)定利好渠道利潤(rùn)，發(fā)貨量增速較Q2有所回落。

國(guó)窖1573：華東地區(qū)批價(jià)740，團(tuán)購(gòu)780元，北京地區(qū)團(tuán)購(gòu)790-800，西南地區(qū)挺價(jià)810，實(shí)際批價(jià) 720-730。渠道庫(kù)存一個(gè)半月左右，相較之前有所消化。

古井貢酒：古井當(dāng)前升級(jí)明顯，節(jié)前發(fā)貨正常動(dòng)銷中。經(jīng)銷商反饋今年獻(xiàn)禮、5年產(chǎn)品，中秋增速稍有放緩，主要系受部分民營(yíng)企業(yè)采購(gòu)減少影響，古8以上產(chǎn)品依然增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

因中秋部分經(jīng)銷商放假，其他品牌動(dòng)銷情況近日陸續(xù)更新。

二、行業(yè)跟蹤：徽酒升級(jí)明顯，乳業(yè)邊際改善

古井/口子最新跟蹤：中秋升級(jí)明顯，節(jié)前發(fā)貨正常動(dòng)銷中。本周渠道調(diào)研徽酒中秋旺季反饋，古井口子政節(jié)前發(fā)貨后，渠道正常動(dòng)銷中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上升級(jí)明顯。古井團(tuán)購(gòu)渠道經(jīng)銷商反饋，今年中秋獻(xiàn)禮、5年產(chǎn)品，增速稍有放緩，主要系受部分民營(yíng)企業(yè)采購(gòu)減少影響，古8以上產(chǎn)品依然增長(zhǎng)強(qiáng)勁。目前古井和口子庫(kù)存合理，古井煙酒店產(chǎn)品日期以5-6月為主，口子窖也差不多這個(gè)日期。我們本周邀請(qǐng)的徽酒專家認(rèn)為，安徽原有主流價(jià)格帶110元已經(jīng)有7-8年，自去年起步，今年加速向200元價(jià)格帶提升，合肥作為徽酒升級(jí)的標(biāo)桿市場(chǎng)，當(dāng)前已經(jīng)切換至200元主流價(jià)格帶，其他地級(jí)市未來(lái)幾年會(huì)逐步蔓延。

伊利股份&蒙牛乳業(yè)：市占率進(jìn)一步提升，費(fèi)用邊際改善，原奶價(jià)格有所提升。渠道反饋，伊利在中秋旺季備貨期庫(kù)存維持低位，部分重點(diǎn)品項(xiàng)供應(yīng)偏緊。蒙牛方面，經(jīng)銷商反饋18Q3以降低庫(kù)存為重點(diǎn)工作，費(fèi)用率邊際略有改善，但戰(zhàn)術(shù)上聚焦純甄等核心品項(xiàng)，中秋旺季備貨期周轉(zhuǎn)良性，出貨情況良好。另外我們上周末及本周走訪華東和華南市場(chǎng)重點(diǎn)KA終端，伊利及蒙牛均在中秋旺季正開(kāi)足馬力加速動(dòng)銷，主要KA賣場(chǎng)(世紀(jì)聯(lián)華、大潤(rùn)發(fā)、家樂(lè)福等)獨(dú)立堆頭基本由伊利蒙牛瓜分，其他品牌在獨(dú)立堆頭區(qū)幾乎難覓。雙雄核心單品促銷力度上有邊際改善，伊利安慕希及金典在KA賣場(chǎng)主要推行49.5元/箱旺季常規(guī)促銷，而蒙牛純甄在華南賣場(chǎng)出現(xiàn)38.8元/箱折扣，且日期在半個(gè)月以內(nèi)，其促銷聚焦核心品項(xiàng)政策及去庫(kù)存效果可見(jiàn)一斑。上游反饋成本端在Q3有一定幅度上漲，預(yù)計(jì)全年原奶成本小個(gè)位數(shù)上漲，成本溫和上漲，利好行業(yè)費(fèi)用收縮。我們判斷伊利/蒙牛Q3收入雙位高增速依然可期，其中預(yù)期伊利液奶增速可達(dá)15%左右，但業(yè)績(jī)預(yù)期仍不宜過(guò)高，業(yè)績(jī)彈性或來(lái)自低基數(shù)的Q4。投資建議上，龍頭伊利的市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)歷連續(xù)回調(diào)后，當(dāng)前已降至合理水平，價(jià)值買點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，全年看仍有絕對(duì)收益空間，建議逢低布局，以時(shí)間換空間。

雙匯發(fā)展：非洲豬瘟短期影響仍未明朗，豬肉點(diǎn)對(duì)點(diǎn)直采或利好品牌屠宰企業(yè)。我們近期草根調(diào)研河南屠宰行業(yè)情況，由于部分省區(qū)禁止生豬跨省運(yùn)輸，造成河南豬價(jià)洼地，雙匯省內(nèi)漯河和濟(jì)源兩個(gè)工廠的產(chǎn)能利用率明顯上升，但因鄭州停產(chǎn)，部分訂單轉(zhuǎn)向省外，且全國(guó)限調(diào)政策仍處于動(dòng)態(tài)變化過(guò)程中，各地產(chǎn)能利用率有升有降，雙匯屠宰情況短期亦未明朗。本周調(diào)研反饋，上海，浙江，江蘇有關(guān)部門已經(jīng)派出聯(lián)合考察團(tuán)赴河南考察，與畜牧、食藥監(jiān)、商務(wù)等部門對(duì)接，商議豬肉點(diǎn)對(duì)點(diǎn)供應(yīng)事宜，目前已經(jīng)確定河南20家屠宰場(chǎng)的供應(yīng)資格，包括雙匯等大型企業(yè)，若具體對(duì)接細(xì)則能夠落地，我們認(rèn)為將利好雙匯等品牌屠宰企業(yè)，同時(shí)或?qū)⒗�好屠宰行業(yè)集中度逐步提升。

涪陵榨菜最新跟蹤：蓄勢(shì)渠道下沉，加碼品類擴(kuò)張。渠道跟蹤反饋，涪陵榨菜在渠道下沉、品類擴(kuò)張等方面有望持續(xù)加碼。渠道下沉方面，公司明年有望進(jìn)行銷售體系細(xì)化，增加銷售人員，以此加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)渠道下沉和密織。目前涪陵榨菜渠道仍存在區(qū)域不均衡情況，部分市場(chǎng)仍市區(qū)貢獻(xiàn)大部分收入，下線城市貢獻(xiàn)度較低，渠道下沉空間較大，銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)有望加速渠道下沉和細(xì)化，帶動(dòng)終端需求。在品類拓展上，公司目前已經(jīng)在韓式泡菜、22g休閑脆口等新品上在加強(qiáng)布局，未來(lái)對(duì)于火鍋底料、豆瓣 、辣椒制品等品類，公司有望通過(guò)外延擴(kuò)張等方式切入，持續(xù)通過(guò)品類擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)“大烏江”戰(zhàn)略。維持18-19預(yù)測(cè)EPS至0.81，1.00元，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、茅臺(tái)人事變動(dòng)思考：選拔機(jī)制透明，少壯派顯活力

事件：

(1)9月20日晚，茅臺(tái)集團(tuán)召開(kāi)領(lǐng)導(dǎo)干部集體談話會(huì)，涉及職務(wù)調(diào)整及提拔任用的職工250多人集體參加任前談話，此次人事調(diào)整歷時(shí)半年，是近年來(lái)茅臺(tái)集團(tuán)規(guī)模最大的一次，250多人涉及人事變動(dòng)，涉及機(jī)關(guān)、生產(chǎn)、后勤、子公司多個(gè)系統(tǒng)，其中72人交流調(diào)整，180人提拔任用，提拔任用者主要集中在科級(jí)和見(jiàn)習(xí)助理層級(jí)，“80后”占了近70%，其中也有少部分“90后”，學(xué)歷層次和綜合素質(zhì)都比較高，大學(xué)本科以上學(xué)歷占了85%。

(2)9月21日，茅臺(tái)集團(tuán)宣布貴州省國(guó)資委黨委和省國(guó)資委的任免通知：王焱同志任茅臺(tái)集團(tuán)黨委委員、副書(shū)記，任茅臺(tái)集團(tuán)董事，推薦任股份公司董事人選;趙書(shū)躍同志不再擔(dān)任茅臺(tái)集團(tuán)黨委委員、副書(shū)記職務(wù)，并辦理退休手續(xù)，建議不再擔(dān)任股份公司董事職務(wù)。

點(diǎn)評(píng)：本次茅臺(tái)干部選拔及人事調(diào)整，有利于樹(shù)立透明化選拔機(jī)制標(biāo)桿，及推動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)隊(duì)伍年輕化建設(shè)：

(1)選拔機(jī)制透明化樹(shù)立標(biāo)桿。本次基層隊(duì)伍選拔機(jī)制透明度較高，大量地聽(tīng)取了員工群眾的意見(jiàn)，很多單位做到聽(tīng)取率100%;審查上從嚴(yán)，對(duì)干部的個(gè)人事項(xiàng)報(bào)告嚴(yán)格把關(guān);同時(shí)以選拔年輕干部和以事?lián)袢讼嘟Y(jié)合。從選拔機(jī)制上看，透明化有利于保持集團(tuán)管理體制公正性，“能者上”有利于激發(fā)組織效率，樹(shù)立國(guó)酒茅臺(tái)“風(fēng)正人和”的管理機(jī)制標(biāo)桿。任前談話會(huì)突出能力要求及紀(jì)律性，也顯示了茅臺(tái)對(duì)培養(yǎng)年輕干部的重視，及領(lǐng)導(dǎo)隊(duì)伍“風(fēng)正人和”風(fēng)氣的塑造。

(2)領(lǐng)導(dǎo)隊(duì)伍年輕化推進(jìn)，少壯派擔(dān)任更顯活力。本次基層干部選拔加大對(duì)“80后”年輕少壯派的選拔力度，同時(shí)對(duì)學(xué)歷要求較高，研究生學(xué)歷占了一定比例。更多高素質(zhì)的年輕員工走上領(lǐng)導(dǎo)崗位，有助于茅臺(tái)管理體系年輕化推進(jìn)，少壯派的活力帶來(lái)的動(dòng)力將逐步顯現(xiàn)。今年以來(lái)更多少壯派走向高、中、基層領(lǐng)導(dǎo)崗位，管理層換代推動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)隊(duì)伍年輕化進(jìn)程的同時(shí)，也彰顯了茅臺(tái)管理隊(duì)伍不斷傳承及與時(shí)俱進(jìn)。

四、投資策略：白酒分化中聚焦，食品布局景氣行業(yè)

投資建議：白酒分化中聚焦，布局食品龍頭價(jià)值買點(diǎn)。中秋旺季，白酒板塊整體需求維持良性，企業(yè)分化特征明顯，茅臺(tái)批價(jià)進(jìn)一步回升，中檔酒繼續(xù)快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，次高端增速邊際有所放緩，洋河表現(xiàn)較好。本周板塊反彈系前期悲觀預(yù)期修復(fù)，已反映了板塊短期利好，但核心品種估值依然在價(jià)值區(qū)間，繼續(xù)建議買入持有品牌力或渠道力最強(qiáng)的企業(yè)，推薦茅臺(tái)、洋河、古井、今世緣、順鑫。大眾品中，乳業(yè)龍頭市場(chǎng)預(yù)期回調(diào)后，中期價(jià)值買點(diǎn)已現(xiàn)，調(diào)味品仍是景氣度最好的子行業(yè)，繼續(xù)推薦伊利股份、中炬高新和海天味業(yè)，關(guān)注恒順醋業(yè)的改善預(yù)期，布局防御性較好的雙匯發(fā)展，啤酒分化趨勢(shì)已清晰，休閑食品市場(chǎng)關(guān)注度升溫仍需時(shí)間，繼續(xù)建議精選潛力品種。

推薦標(biāo)的組合：白酒繼續(xù)首推(茅臺(tái)/洋河/古井/今世緣/順鑫)，推薦低估值(五糧液)及超跌品種(汾酒/老窖)，觀察(酒鬼)改善趨勢(shì)。食品板塊優(yōu)選調(diào)味品、啤酒，關(guān)注乳業(yè)預(yù)期底部，推薦板塊確定性龍頭，調(diào)味品(海天味業(yè)/中炬高新)，啤酒(華潤(rùn))，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，休閑食品(絕味/桃李)等。