白酒企業(yè)年初目標(biāo)進(jìn)度如何 需要調(diào)整嗎？

當(dāng)前酒企基本完成全年任務(wù)45%-50%，Q3中秋節(jié)將重點(diǎn)發(fā)力，全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率大。低基數(shù)背景下21年增速預(yù)計(jì)環(huán)比提升，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值仍不算貴，首推高端茅五瀘，加大關(guān)注老窖修復(fù)機(jī)會(huì)，關(guān)注增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的區(qū)域龍頭，首推汾酒、古井、今世緣，推薦順鑫。啤酒板塊享受餐飲復(fù)蘇及成本下降雙重紅利，推薦啤酒龍頭華潤(rùn)，推薦青啤、重啤。推薦前低后高逐季改善的食品板塊(伊利、絕味、榨菜)、餐飲占比較高的調(diào)味品板塊(海天、中炬)、管理改善、發(fā)展動(dòng)力增強(qiáng)的個(gè)股(恒順、洽洽)，剛需肉制品及烘焙(雙匯、桃李、安琪)。

一、渠道調(diào)研周周鮮：高端白酒價(jià)格繼續(xù)上漲

茅臺(tái)：各地批價(jià)2470，環(huán)周小幅上漲25元左右，散瓶批價(jià)2190，環(huán)周上行30元左右。端午后經(jīng)銷商庫(kù)存低，經(jīng)銷商惜售，認(rèn)為茅臺(tái)批價(jià)還有上升空間。

五糧液：批價(jià)930元，環(huán)比提升10元，各戰(zhàn)區(qū)協(xié)同經(jīng)銷商，繼續(xù)通過車友會(huì)等圈層加大團(tuán)購(gòu)?fù)茝V，直銷客戶的五糧液比重提升，經(jīng)銷商毛利空間持續(xù)改善。端午節(jié)動(dòng)銷恢復(fù)至80-90%，已經(jīng)開始打7月款。經(jīng)銷商反饋企業(yè)不斷升級(jí)量?jī)r(jià)調(diào)控措施，包括減量、收縮費(fèi)用等，反饋廠商挺價(jià)決心較強(qiáng)。

國(guó)窖：西南、華中、華東等地批價(jià)840元左右，環(huán)比上升20-30元，庫(kù)存在1個(gè)月左右，動(dòng)銷恢復(fù)80%左右。本周國(guó)窖西南地區(qū)暫定了打款(此前已經(jīng)開始打7、8月的款)，隨后提升終端指導(dǎo)價(jià)至1399(+300)，增強(qiáng)經(jīng)銷商對(duì)庫(kù)存的價(jià)格信心，穩(wěn)定批價(jià)，為進(jìn)一步挺價(jià)及中秋放量做準(zhǔn)備。

汾酒：青20批價(jià)330以上，青30批價(jià)600以上，價(jià)格環(huán)比上漲，尤其青30上漲明顯，主要系廠家提價(jià)后暫停發(fā)貨，經(jīng)銷商處于缺貨狀態(tài)，庫(kù)存較少所致。當(dāng)前省內(nèi)經(jīng)銷商打款60%，省外不同地區(qū)打款40-50%不等，預(yù)計(jì)整體上半年打款45-50%。

洋河：目前南京地區(qū)海之藍(lán)批價(jià)115，天之藍(lán)255-260，夢(mèng)3是360，夢(mèng)6+批價(jià)560左右。廠家當(dāng)前重點(diǎn)仍是去庫(kù)存挺價(jià)格，嚴(yán)控開票和發(fā)貨節(jié)奏，目前經(jīng)銷商整體庫(kù)存1-2個(gè)月，上半年打款進(jìn)度40%左右，去年同期45-50%。

今世緣：對(duì)開批價(jià)240-260，四開批價(jià)390-400，環(huán)比小幅提升，主要系酒廠近期發(fā)出提價(jià)函，淡季挺價(jià)所致，但未上調(diào)出廠價(jià)。打款發(fā)貨上，南京打款進(jìn)度45-50%，淮安打款近60%，回款較為順利。

二、白酒專題：白酒企業(yè)疫情后目標(biāo)進(jìn)度如何，需要調(diào)整嗎?

2020年疫情下，酒企目標(biāo)有所下調(diào)，實(shí)現(xiàn)概率更高。20Q1受到新冠疫情影響，酒企全年目標(biāo)制定相較往年有所推遲，同時(shí)目標(biāo)相較往年也有所下調(diào)。高端白酒目標(biāo)回落幅度5-10%(茅臺(tái)從19年目標(biāo)14%到20年10%，五糧液從19年目標(biāo)25%到20年10%+，老窖從19年15-20%到20年0-5%)，次高端除汾酒外，目標(biāo)普遍回落10%-20%(洋河從19年目標(biāo)12%到20年目標(biāo)持平，水井坊從19年目標(biāo)20%+到20年持平，今世緣、古井從19年目標(biāo)20-30%回落到20年10%+)，疫情下酒企均理性應(yīng)對(duì)，調(diào)低目標(biāo)，減輕渠道壓力，目標(biāo)達(dá)成的確定性也更高。

從Q2跟蹤情況看全年銷售實(shí)現(xiàn)進(jìn)度，能否確保完成全年目標(biāo)?Q2以去庫(kù)存為主，當(dāng)前酒企基本已完成全年任務(wù)45-50%。受疫情影響，酒企二季度主要以消化庫(kù)存為主，4月以來隨著消費(fèi)逐步恢復(fù)，白酒動(dòng)銷邊際改善，庫(kù)存環(huán)比一季度有明顯降低，6月初開始陸續(xù)有端午節(jié)回款，當(dāng)前重點(diǎn)白酒企業(yè)基本已完成全年任務(wù)的45-50%。從進(jìn)度看，高端白酒與去年進(jìn)度一致，次高端略低于去年同期。高端表現(xiàn)最好，茅五已完成50%+，與去年同期進(jìn)度一致，次高端普遍完成40-50%，略低于去年同期。Q3中秋節(jié)將重點(diǎn)發(fā)力，全年前低后高，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率大。展望下半年，在疫情控制妥當(dāng)?shù)那闆r下，消費(fèi)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步回暖，疊加中秋旺季有部分補(bǔ)償性需求(如婚宴補(bǔ)辦等)，各酒企也都積極布局，將在中秋旺季加大投入、促進(jìn)終端消費(fèi)等，三季度酒企預(yù)計(jì)將迎來較快增長(zhǎng)，全年前低后高，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率大。

高端白酒是否完成目標(biāo)概率最高?(1)高端白酒：量?jī)r(jià)齊升，全年目標(biāo)有望順利完成。茅臺(tái)批價(jià)從3月下旬以來持續(xù)上行，當(dāng)前達(dá)2400元以上，需求具備支撐，引領(lǐng)高端白酒景氣度。茅臺(tái)當(dāng)前順利實(shí)現(xiàn)“時(shí)間過半、任務(wù)過半”，下半年將繼續(xù)提升直營(yíng)比重，全年目標(biāo)預(yù)計(jì)順利完成。五糧液今年受益普五提價(jià)，同時(shí)公司加快推進(jìn)企業(yè)團(tuán)購(gòu)、開拓新零售渠道等工作，系列組合拳出臺(tái)落地，中秋節(jié)前批價(jià)有望繼續(xù)提升，釋放更大品牌紅利，全年雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)有望良好達(dá)成。老窖疫情下積極扶助渠道，穩(wěn)扎穩(wěn)打消化庫(kù)存，調(diào)整成效明顯，受益于茅五價(jià)格上行，看好下半年消費(fèi)恢復(fù)后公司增速回升，全年有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。(2)次高端：受疫情影響較大，個(gè)別企業(yè)將通過招商、低端產(chǎn)品放量等來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。次高端受制于消費(fèi)場(chǎng)景損失，受疫情影響較大，上半年任務(wù)完成進(jìn)度略低于去年同期，下半年企業(yè)將采取不同措施來彌補(bǔ)上半年的損失，比如汾酒將通過低端玻汾彌補(bǔ)部分青花的損失、酒鬼酒通過內(nèi)參招商來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)等，酒企均提前積極布局中秋旺季，三季度有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，以完成全年目標(biāo)。(3)區(qū)域白酒：分化嚴(yán)重，龍頭通過搶占份額努力實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)。疫情下區(qū)域白酒分化愈加明顯，小酒企受損嚴(yán)重，龍頭酒企市占率加速提升，古井等區(qū)域龍頭省內(nèi)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，將通過加速搶占份額及高端產(chǎn)品補(bǔ)量等方式實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，全年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率大。明年增長(zhǎng)預(yù)期如何?對(duì)應(yīng)估值水平如何?展望明年：消費(fèi)全面恢復(fù)疊加20年低基數(shù)，21年預(yù)計(jì)酒企實(shí)現(xiàn)15-20%增長(zhǎng)概率較高。展望明年，疫情預(yù)計(jì)能夠全面控制住，消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)全面恢復(fù)，疊加20年疫情影響下的低基數(shù)，我們認(rèn)為，21年酒企收入有望實(shí)現(xiàn)15-20%的增長(zhǎng)。重點(diǎn)公司21年經(jīng)營(yíng)展望及對(duì)應(yīng)估值：

貴州茅臺(tái)：預(yù)計(jì)21年收入增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。來年提價(jià)預(yù)期+直營(yíng)放量，我們認(rèn)為，量?jī)r(jià)齊升背景下雙位數(shù)增長(zhǎng)有望順利實(shí)現(xiàn)。按照我們的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值35.5x。

五糧液：預(yù)計(jì)21年收入增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)正循環(huán)加速，看好公司改革紅利釋放及批價(jià)回升趨勢(shì)，普五保持量?jī)r(jià)穩(wěn)升、系列酒進(jìn)一步聚焦、結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的背景下，來年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)概率較高。按照我們的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值30x。

瀘州老窖：預(yù)計(jì)21年收入增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。公司20年放低硬性增長(zhǎng)目標(biāo)，穩(wěn)扎穩(wěn)打消化庫(kù)存，措施得力，來年在茅五高景氣的帶動(dòng)及20年低基數(shù)的背景下，有望順利實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。按照我們的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值26x。

洋河股份：預(yù)計(jì)21年收入增長(zhǎng)8%，利潤(rùn)增長(zhǎng)10%。公司去年開始深度調(diào)整，改變過去過度深度分銷的弊端，調(diào)整廠商關(guān)系，保證價(jià)值鏈每個(gè)環(huán)節(jié)都形成推力，并在夢(mèng)之藍(lán)產(chǎn)品上率先突破。我們認(rèn)為，公司調(diào)整方向正確且決心堅(jiān)定，當(dāng)前庫(kù)存已消化至合理水平，價(jià)格逐步理順，20H1報(bào)表端仍有壓力，下半年將環(huán)比改善，有望逐步調(diào)整到位，來年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增概率較高。按照我們的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值22x。

山西汾酒：預(yù)計(jì)21年收入增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)增長(zhǎng)20%。點(diǎn)聚焦高端青花，今年受疫情影響青花目標(biāo)略做調(diào)整，明年青花有望實(shí)現(xiàn)較高增速，同時(shí)公司全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)，疫情結(jié)束后省外有望恢復(fù)高增，看好公司泛全國(guó)化持續(xù)取得突破，明年雙位數(shù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)概率較高。按照我們的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值44.3x。

今世緣：預(yù)計(jì)21年收入增長(zhǎng)21%，利潤(rùn)增長(zhǎng)19%。公司當(dāng)前處于渠道勢(shì)能釋放期，增長(zhǎng)慣性仍在，公司省內(nèi)區(qū)域發(fā)展極不平衡，蘇中、蘇南可拓展空間較大，公司已提前做了布局，來年有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，20年目標(biāo)調(diào)低的背景下，預(yù)計(jì)21年實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)概率較高。按照我們的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值26.7x。

古井貢酒：預(yù)計(jì)21年收入增長(zhǎng)20%，利潤(rùn)增長(zhǎng)30%。疫情后古井省內(nèi)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，市占率加速提升，省內(nèi)持續(xù)受益“集中+升級(jí)”，同時(shí)省外也在加快布局，通過導(dǎo)入高端產(chǎn)品，品牌宣傳持續(xù)投入，未來省外有望不斷發(fā)力，預(yù)計(jì)21年實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)概率較高。按照我們的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值26.4x。

三、調(diào)研反饋：老窖股東會(huì)反饋積極，水井坊Q2動(dòng)銷逐月改善

瀘州老窖股東大會(huì)反饋：近期招商食品組參加瀘州老窖股東大會(huì)。公司調(diào)研反饋，Q2終端動(dòng)銷逐步恢復(fù)，高端價(jià)格帶恢復(fù)力更強(qiáng)。疫情雖然影響短期銷售，但是公司仍然穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)擴(kuò)張，開展華中會(huì)戰(zhàn)等加快市場(chǎng)空間兌現(xiàn)。國(guó)窖1573系列，預(yù)計(jì)仍將享受高端擴(kuò)容、景氣穩(wěn)定、貨幣流動(dòng)較高等因素帶來的批價(jià)上行紅利，中期批價(jià)有望站上1200元左右價(jià)格帶。特曲公司仍在進(jìn)行價(jià)格調(diào)整和品牌重塑，希望最終市場(chǎng)價(jià)格與其產(chǎn)品力價(jià)值相匹配。我們認(rèn)為當(dāng)前位置老窖的預(yù)期較低、配置性價(jià)比突出。我們維持20-21年EPS預(yù)測(cè)3.52和4.23元，略上調(diào)目標(biāo)價(jià)至110元，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

水井坊調(diào)研反饋：近期調(diào)研反饋，公司動(dòng)銷二季度以來逐月改善，庫(kù)存環(huán)比一季度降低明顯，上半年重點(diǎn)在于支持配合經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)銷售，原則上要支持經(jīng)銷商發(fā)展，任務(wù)上不強(qiáng)制，預(yù)計(jì)Q2報(bào)表端仍有一定壓力。公司計(jì)劃本財(cái)年(截至6月30日)完成持平目標(biāo)，下一個(gè)財(cái)年(20年7月1日至21年6月30日)實(shí)現(xiàn)15%-20%的增長(zhǎng)。疫情影響下，次高端消費(fèi)場(chǎng)景受壓制較大，不過水井坊在核心市場(chǎng)已具備較強(qiáng)品牌影響力，且公司本輪調(diào)整和響應(yīng)速度較快、執(zhí)行到位，有望核心市場(chǎng)精耕，在疫情后推動(dòng)核心單品持續(xù)放量穩(wěn)增，下半年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。維持20-22年EPS預(yù)測(cè)1.75、2.06和2.40元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

四、研究框架回顧：新桃與舊符：食品飲料研究范疇與研究方法的新變化

食品飲料研究領(lǐng)域，在過去白酒、乳業(yè)、啤酒、肉制品、黃酒等行業(yè)的基礎(chǔ)上，最近幾年陸續(xù)涌現(xiàn)出調(diào)味品、連鎖業(yè)態(tài)、餐飲供應(yīng)鏈、休閑食品等新興業(yè)態(tài)�？裳芯康淖有袠I(yè)和上市公司標(biāo)的不斷擴(kuò)容，研究方法也在不斷迭代創(chuàng)新。(1)白酒板塊：資本市場(chǎng)從報(bào)表分析和廠商跟蹤，逐步進(jìn)化為更為前瞻的草根指標(biāo)，并在過去二十年研究基礎(chǔ)上，逐漸形成周期視角與阿爾法視角。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)周期性漸弱，一批價(jià)高頻跟蹤不再是最佳指標(biāo)。另外行業(yè)的周期波動(dòng)率下降，以及罕見的商業(yè)模式，推動(dòng)的板塊估值提升，投資者應(yīng)予以重視。(2)乳業(yè)、肉類、啤酒：經(jīng)歷過人均消費(fèi)量提升和快速滲透后，行業(yè)逐步步入低速增長(zhǎng)期，對(duì)行業(yè)格局的演變和盈利能力提升，是行業(yè)投資的關(guān)鍵。其中肉類最早，啤酒其次，乳業(yè)最晚。(3)調(diào)味品：本質(zhì)上并非快消品，產(chǎn)品是具備發(fā)酵口味差異、高度消費(fèi)黏性的慢銷品，且行業(yè)仍處于發(fā)展早中期，行業(yè)未來必將成為媲美白酒的投資賽道。分類來看，基礎(chǔ)調(diào)味品看龍頭份額提升與產(chǎn)品升級(jí)，復(fù)合調(diào)味品看品類爆發(fā)與個(gè)股成長(zhǎng)。(4)連鎖業(yè)態(tài)：歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，人均GDP突破1萬(wàn)美金后，消費(fèi)者對(duì)品牌消費(fèi)更加青睞，品牌連鎖滿足了消費(fèi)者的潛在需求，對(duì)傳統(tǒng)夫妻老婆店的改造，將帶來餐飲、零食、飲品等業(yè)態(tài)的存量改造巨大空間。研究過程中，單店模型是企業(yè)擴(kuò)張的核心。本次食品飲料研究框架匯報(bào)，將各子行業(yè)的最新研究思考一并融入，推薦登陸招商研究投研寶app或進(jìn)門財(cái)經(jīng)app收聽。

五、投資策略：需求持續(xù)改善，繼續(xù)看好預(yù)期修復(fù)與估值提升

投資建議：基本面逐季好轉(zhuǎn)，當(dāng)前對(duì)應(yīng)21年估值仍不算貴，繼續(xù)看好板塊估值提升，首推高端白酒，關(guān)注低估值品種修復(fù)機(jī)會(huì)。Q2以來白酒動(dòng)銷持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)在20年低基數(shù)背景下，21年酒企增速預(yù)計(jì)將環(huán)比提升明顯。當(dāng)前白酒重點(diǎn)公司對(duì)應(yīng)21年估值仍不算貴，茅臺(tái)對(duì)應(yīng)21年為35x，五糧液30x，老窖、今世緣、古井貢等26x左右，洋河、口子窖分別僅為22x、18.5x。在需求改善、茅臺(tái)加大KA、流動(dòng)性充裕背景下，預(yù)計(jì)高端白酒價(jià)格仍將上行，繼續(xù)看好白酒板塊估值提升。標(biāo)的推薦上，我們繼續(xù)看好高端白酒估值中樞上移，首推高端茅五瀘，加大對(duì)老窖修復(fù)機(jī)會(huì)的關(guān)注，另外重點(diǎn)關(guān)注增長(zhǎng)確定性強(qiáng)的區(qū)域龍頭，首推汾酒、古井、今世緣，推薦預(yù)期較低的順鑫。啤酒板塊：享受餐飲復(fù)蘇及成本下降雙重紅利。與白酒類似，啤酒受益餐飲的持續(xù)復(fù)蘇，且?guī)齑娓�難跨期，讓啤酒企業(yè)報(bào)表的環(huán)比改善將更加明顯。另外包材、物流成本的下降，有望放大啤酒企業(yè)的盈利改善水平。近期草根調(diào)研反饋，華潤(rùn)大本營(yíng)四川市場(chǎng)大眾餐飲恢復(fù)良好，與疫情前幾無(wú)差別。繼續(xù)推薦啤酒龍頭華潤(rùn)，推薦青啤、重啤。食品板塊：乳業(yè)改善明顯，關(guān)注內(nèi)部改善及剛需屬性。乳業(yè)龍頭伊利蒙牛在3月份以來去庫(kù)存效果明顯，草根調(diào)研產(chǎn)品新鮮度回到2個(gè)月以內(nèi)。連鎖業(yè)態(tài)龍頭絕味Q1讓利渠道，增加開店補(bǔ)貼，調(diào)味品企業(yè)中炬高新加大渠道下沉，均有望迎來逐季改善。標(biāo)的推薦上，推薦前低后高逐季改善的食品板塊(伊利、絕味、榨菜)、餐飲占比較高的調(diào)味品板塊(海天、中炬)、管理改善、發(fā)展動(dòng)力增強(qiáng)的個(gè)股(恒順、洽洽)，剛需肉制品及烘焙(雙匯、桃李、安琪)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)緩慢、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情控制進(jìn)度不及預(yù)期