水井坊：行權(quán)條件彰顯長期戰(zhàn)略 成長最快的高檔白酒品牌

事件：公司發(fā)布股票激勵草案，擬授予15位中高層管理人員(包含新任總經(jīng)理)25.6 萬股限制性股票，授予價格25.56 元/股，分兩期解鎖，各占50%，股票來源為從二級市場購入。

解鎖條件彰顯公司長遠戰(zhàn)略——成長最快的高檔白酒品牌。此次限制性股票激勵解鎖時間為2020 年之后，采用兩期解鎖模式，各占50%。首期解鎖條件為2019 年和2020 年收入增速平均值不低于對標企業(yè)平均水平的110%;第二期解鎖條件為2019 年-2021 年三年收入增速平均值不低于對標企業(yè)平均水平的110%，對標企業(yè)為白酒行業(yè)內(nèi)前十企業(yè)。同時，對公司關(guān)鍵指標負責人采用戰(zhàn)略性績效考核目標，即依據(jù)發(fā)展規(guī)劃，每年提煉1-2 個戰(zhàn)略性考核目標：完成兩個目標解鎖100%、完成1 個解鎖50%、均未完成則不解鎖。從解鎖條件來看，彰顯公司長期核心發(fā)展戰(zhàn)略：首先，解鎖時間設(shè)置較久，均在2021 年及以后;其次，從業(yè)績考核條件來看，顯示公司增速要高于行業(yè)內(nèi)前十企業(yè)10 個百分點，與公司一直倡導(dǎo)的成為最可信賴、成長最快的高檔白酒品牌相吻合;最后，對于關(guān)鍵崗位負責人采用戰(zhàn)略考核目標同時進行的模式，彰顯公司對于長期發(fā)展戰(zhàn)略的重視。

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行業(yè)量價齊升，19Q2 高增長可期。19 年春節(jié)動銷理想，行業(yè)內(nèi)消化庫存較為樂觀，二季度高端酒茅五瀘批價持續(xù)回升，次高端紛紛小幅漲價，行業(yè)量價齊升。水井坊在19 年春季糖酒會推出兩款新品：絲路井臺和喜慶八號，Q2 經(jīng)銷商打款積極，公司也側(cè)重于新品的推廣和動銷，核心區(qū)域市場依然呈現(xiàn)快速增長。依據(jù)草根調(diào)研，江蘇、湖南、浙江增速30%左右，河南、四川等區(qū)域依然兩位數(shù)增長，京津冀呈現(xiàn)出高速增長，預(yù)計公司19Q2 高增長依然可期。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2019-2021 年收入分別為35.3 億元、43.6 億元、53.5 億元，歸母凈利潤分別為8.0 億元、10.6 億元、13.8 億元，收入和利潤三年復(fù)合增速分別為24%、34%。EPS 分別為1.64 元、2.17 元、2.83 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為31 倍、24 倍、18 倍，維持“買入”評級。

風險提示：經(jīng)濟大幅下滑風險;高端酒批價或下移。