張?jiān)｜c(diǎn)評(píng)：全年平穩(wěn)增長(zhǎng) 繼續(xù)看好自有進(jìn)口酒長(zhǎng)期邏輯

本報(bào)告導(dǎo)讀:

經(jīng)濟(jì)放緩疊加進(jìn)口沖擊,高基數(shù)下預(yù)計(jì)公司H1 業(yè)績(jī)?cè)鏊倨降?但Q3 起在低基數(shù)下有望提速,全年實(shí)現(xiàn)5-10%平穩(wěn)增長(zhǎng);海外并購(gòu)穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)新世界酒為主要方向。

投資要點(diǎn):

投資建議:因進(jìn)口沖擊加劇,下調(diào)2016-17EPS預(yù)測(cè)至1.60、1.85 元(前次預(yù)測(cè)為1.66、1.91 元),因板塊估值中樞上移,參考可比公司給予2017PE28 倍,上調(diào)目標(biāo)價(jià)52 元(前次為50.4 元),維持增持。

經(jīng)濟(jì)放緩+進(jìn)口沖擊+高基數(shù),預(yù)計(jì)公司H1 增速平淡,但Q3 起有望提速,全年平穩(wěn)增長(zhǎng)。1)預(yù)計(jì)行業(yè)整體需求增長(zhǎng)平穩(wěn),但進(jìn)口沖擊加大,國(guó)產(chǎn)酒壓力持續(xù)(1-5 月國(guó)內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量增4%,瓶裝進(jìn)口酒量增27%,進(jìn)口酒占比較年初升5pct 至31%);2)因公司上下半年基數(shù)差異較大(2015H1、H2 收入增速23%、-2%,凈利增速17%、-16%),預(yù)計(jì)2016 年季度增速將呈現(xiàn)先低后高態(tài)勢(shì);因Q1 解百納、醉詩(shī)仙等主力產(chǎn)品均有所下降,而Q2 為淡季,高基數(shù)下預(yù)計(jì)H1 公司整體增速平淡;Q3 起有望借中秋旺季發(fā)起攻勢(shì),較低基數(shù)下H2有望回歸雙位數(shù)增長(zhǎng);3)預(yù)計(jì)全年收入、凈利增速均在5-10%區(qū)間。

國(guó)產(chǎn)酒空間廣闊,公司有望繼續(xù)搶占份額。目前東部仍為公司主力市場(chǎng)、已進(jìn)入家庭消費(fèi),但中西部主要為政商消費(fèi)、大眾消費(fèi)存較大空白。考慮價(jià)位及酒品真假,預(yù)計(jì)品牌國(guó)產(chǎn)酒在普及初期將為首選。

繼續(xù)看好公司自有進(jìn)口酒長(zhǎng)期邏輯。公司海外并購(gòu)穩(wěn)步推進(jìn),預(yù)計(jì)澳洲、智利等新世界產(chǎn)區(qū)為主要方向,有望進(jìn)一步豐富體系;目前公司要求傳統(tǒng)渠道只銷(xiāo)售自有品牌,代理品牌由新招商團(tuán)隊(duì)及先鋒店銷(xiāo)售(同時(shí)亦銷(xiāo)售自有酒),渠道優(yōu)勢(shì)下有望快速打造進(jìn)口大單品。

核心風(fēng)險(xiǎn):行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、海外并購(gòu)及進(jìn)口酒品牌推廣不達(dá)預(yù)期。