白酒投資建議：積極布局成長 薦5股

2017年下半年，我們繼續(xù)堅(jiān)持年初的觀點(diǎn)，緊抓白馬價(jià)值龍頭，積極布局成長。在經(jīng)濟(jì)增速放緩和企業(yè)經(jīng)營困難的宏觀背景下，中小企業(yè)業(yè)績?cè)鏊俸凸乐邓�平慘遭雙殺，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)走低。弱市之下市場(chǎng)資金更加青睞業(yè)績穩(wěn)定增長的白馬龍頭企業(yè)，享受估值溢價(jià);同時(shí)消費(fèi)升級(jí)將是貫穿2017年的主題，建議積極布局白酒、調(diào)味品、休閑食品、肉制品等板塊個(gè)股。

白酒：中高端酒確定性增長仍將持續(xù)，估值切換提前態(tài)勢(shì)明顯。1、高端酒競(jìng)爭格局已經(jīng)確立，茅五瀘基本占據(jù)了高端白酒90%以上市場(chǎng)份額;經(jīng)過此輪調(diào)整后，進(jìn)一步向龍頭集中，且茅臺(tái)在高端酒中市占率大幅提升(自2012年的26%提升至目前58%);2、渠道補(bǔ)庫存周期疊加終端需求回暖，雙輪驅(qū)動(dòng)高端白酒業(yè)績?nèi)�面�?fù)蘇。2015年高端白酒渠道庫存見底，補(bǔ)庫存需求強(qiáng)烈，同時(shí)在高端酒價(jià)格逐步上漲的態(tài)勢(shì)下，渠道補(bǔ)庫存和終端囤貨需求疊加，驅(qū)動(dòng)高端白酒量價(jià)齊升。3、受益消費(fèi)升級(jí)和高端白酒漲價(jià)，次高端白酒展現(xiàn)極強(qiáng)增長潛力。隨著高端白酒價(jià)格持續(xù)上行，帶動(dòng)次高端價(jià)格企穩(wěn)和成長空間。同時(shí)，此輪白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)非常明顯，300-500元次高端帶成為升級(jí)的主要區(qū)間，推動(dòng)需求增加。4、估值切換提前較為明顯，靜待未來業(yè)績釋放。目前白酒估值已充分反映2017年業(yè)績、市場(chǎng)預(yù)期和資金偏好，估值較為合理，以往白酒估值切換時(shí)點(diǎn)一般在三季度末和四季度初，但2017年市場(chǎng)風(fēng)格和資金偏好更加傾向于龍頭+業(yè)績確定性強(qiáng)的標(biāo)的，我們認(rèn)為估值切換提前的預(yù)期較為明顯，建議積極布局龍頭和高成長股，高端酒基本面持續(xù)向好+資金青睞，推薦貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)和瀘州老窖(000568)。同時(shí)，次高端推薦具有全國化基礎(chǔ)、復(fù)蘇強(qiáng)勁、核心單品和體制有所變動(dòng)，有望走出獨(dú)立行情的水井坊(600779)。

調(diào)味品：消費(fèi)升級(jí)和持續(xù)提價(jià)貫穿調(diào)味品行業(yè)的主旋律。1、量增紅利褪去，產(chǎn)品升級(jí)和提價(jià)成為行業(yè)后續(xù)增長主要推動(dòng)力：調(diào)味品經(jīng)過多年快速增長，銷量增速明顯放緩，消費(fèi)升級(jí)和提價(jià)成為行業(yè)增長主要驅(qū)動(dòng)力，體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)、健康產(chǎn)品持續(xù)推出和提價(jià);2、行業(yè)擠壓式增長疊加創(chuàng)造需求，龍頭品牌市占率逐步提升：行業(yè)在量沒有太大增長的態(tài)勢(shì)下，競(jìng)爭加劇，行業(yè)內(nèi)企業(yè)爭奪市場(chǎng)份額，同時(shí)龍頭企業(yè)往往可以創(chuàng)造需求，引導(dǎo)消費(fèi)者，促進(jìn)行業(yè)規(guī)模增加;目前調(diào)味品龍頭市占率進(jìn)一步提升的空間依然較大，尤其是在中西部地區(qū)，龍頭企業(yè)渠道拓展和下沉空間廣闊，持續(xù)看好龍頭企業(yè)市占率提升。重點(diǎn)關(guān)注專注高端調(diào)味品業(yè)績極具爆發(fā)力的千禾味業(yè)(603027);持續(xù)提價(jià)、積極開拓新品的涪陵榨菜(002507)。

肉制品：豬價(jià)處于下行通道，生豬屠宰及肉制品加工盈利改善。對(duì)于生豬屠宰及肉制品加工企業(yè)來說，原材料成本的95%來自于生豬，收入端則取決于豬肉價(jià)格的變動(dòng)，因此生豬屠宰及肉制品加工業(yè)務(wù)的盈利能力隨豬肉和生豬價(jià)差的波動(dòng)而波動(dòng)，且豬肉價(jià)格對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的靈敏度低于生豬價(jià)格。預(yù)計(jì)未來豬價(jià)將繼續(xù)下行，豬肉和生豬價(jià)差擴(kuò)大，屠宰及肉制品加工業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)提升。