投資周報(bào)：繼續(xù)看好中高端白酒

投資要點(diǎn)

7月第四周食品飲料指數(shù)上漲 0.10%，跑輸大盤(pán) 0.71pct。7 月第四周(7月22日-7 月27 日)滬深300 指數(shù)上漲0.81%，食品飲料板塊上漲0.10%，走勢(shì)在板塊排名第23。食品飲料子行業(yè)中，葡萄酒表現(xiàn)相對(duì)較好，上漲4.91%。其他子行業(yè)包括：其他酒類(lèi)(4.48%)、黃酒(3.14%)、軟飲料(1.29%)、啤酒(0.02%)、白酒(-0.36%)、食品綜合(-0.91%)、乳品(-1.61%)、調(diào)味發(fā)酵品(-1.62%)、肉制品(-2.46%)。

主要數(shù)據(jù)追蹤：1)生鮮乳價(jià)格同比下跌，嬰幼兒奶粉價(jià)格同比上漲。截至7月18 日主產(chǎn)省(區(qū))生鮮乳平均價(jià)格3.37 元/公斤，同比下跌1.17%，環(huán)比持平;7 月20 日國(guó)產(chǎn)品牌嬰幼兒奶粉零售價(jià)為180.82 元/公斤，同比上漲4.57%，環(huán)比上漲0.09%。2)豬肉價(jià)格環(huán)比上漲，7 月27 日豬糧比為6.72。7 月27 日豬肉價(jià)格19.14 元/公斤，環(huán)比上漲1.75%;仔豬價(jià)格25.45 元/公斤，環(huán)比下跌0.93%，生豬價(jià)格13.17 元/公斤，環(huán)比上漲4.86%;7 月27 日豬糧比為6.72。

圖片來(lái)源網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請(qǐng)聯(lián)系本站

本周觀點(diǎn)：

維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，7 月組合：酒鬼酒\山西汾酒\貴州茅臺(tái)\古井貢酒\洋河股份\絕味食品\安井食品\伊利股份。

涪陵榨菜：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力再創(chuàng)新高。公司18H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.64 億元，同比+34.11%(Q1:+47.72%，Q2:+23.71%)。18Q2 收入增速環(huán)比放緩，主要系公司于16 年7 月1 日及17 年2 月9 日針對(duì)主力產(chǎn)品的兩輪直接提價(jià)(幅度分別為8-12%及15-17%)帶來(lái)的價(jià)格翹尾影響在18Q2 已消失，18 年初公司換包裝的提價(jià)政策對(duì)收入端并無(wú)直接助力，增長(zhǎng)靠銷(xiāo)量驅(qū)動(dòng)所致。公司17年產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)為17.26%，18Q2 收入增速近24%，表明需求仍持續(xù)向好。公司18H1 毛利率為55.04%(Q1:51.18%,Q2:58.55%)。分品類(lèi)看，公司榨菜、佐餐開(kāi)胃菜及泡菜18H1 的毛利率分別為56.48%，50.43%及44.39%(17H1 分別為47.96%，45.74%及40.06%)，其中榨菜類(lèi)毛利率提升顯著，我們判斷主要得益于：1)變相提價(jià);2)核心原料價(jià)格回落;3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)。

此外，公司費(fèi)用支出總體平穩(wěn)。公司18H1 凈利率為28.70%，其中Q2 凈利率達(dá)到34.23%，創(chuàng)單季歷史新高。長(zhǎng)期看點(diǎn)：產(chǎn)能待擴(kuò)張，份額提升可持續(xù)。

公司7 月27 日公告顯示，將于已有廠房新設(shè)三條榨菜生產(chǎn)線，合計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到5.3 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)帶來(lái)的年收入及利潤(rùn)增量分別為6.1 億元及0.70 億元;此外，公司將再增加兩條脆口生產(chǎn)線，合計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到1.6 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)帶來(lái)的年收入及利潤(rùn)增量分別為2.1 億元及0.26 億元。公司積極投設(shè)榨菜及脆口新產(chǎn)能，表明產(chǎn)品下游需求向好，預(yù)計(jì)在新產(chǎn)能投產(chǎn)后，憑借渠道與品牌力，公司市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。提價(jià)能力顯著，多品類(lèi)布局具想像空間。公司目前在榨菜行業(yè)市占率存在持續(xù)提升趨勢(shì)，具備產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，歷史上看基本每年可滾動(dòng)式對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，持續(xù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性。此外，公司在品類(lèi)擴(kuò)張方面亦逐積極探索，除了加強(qiáng)泡菜及開(kāi)胃菜布局，亦會(huì)在調(diào)味醬領(lǐng)域?qū)で笸黄�，將持極尋覓具備協(xié)同性的標(biāo)的。公司為榨菜行業(yè)龍頭，已具備定價(jià)權(quán)，在產(chǎn)品升級(jí)及擴(kuò)品類(lèi)催化下，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)穩(wěn)健向好，建議積極關(guān)注。

白酒：短期因素不影響名酒中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，季報(bào)期板塊迎業(yè)績(jī)催化，繼續(xù)看好中高端白酒成長(zhǎng)。上周我們重點(diǎn)論述名酒成長(zhǎng)邏輯，并認(rèn)為短期貿(mào)易戰(zhàn)、降杠桿等外在因素引發(fā)的對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期并不改變白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，名酒成長(zhǎng)邏輯依然清晰，水井坊在半年報(bào)投資者交流中也提出消費(fèi)升級(jí)短期或有波動(dòng)但中長(zhǎng)期看影響不大，并判斷次高端和高端板塊現(xiàn)在和未來(lái)仍會(huì)是白酒行業(yè)增速相對(duì)較快板塊，從產(chǎn)業(yè)角度也驗(yàn)證我們觀點(diǎn)。近期我們調(diào)研顯示五糧液批價(jià)在控量后企穩(wěn)回升，當(dāng)前在825-830 元左右，茅臺(tái)批價(jià)繼續(xù)上漲，目前在1700 元附近，據(jù)了解，茅臺(tái)廠商針對(duì)批價(jià)不斷走高進(jìn)行渠道調(diào)查并將于近期推出相關(guān)銷(xiāo)售活動(dòng)對(duì)價(jià)格進(jìn)行降溫，正如我們前期提到，在這一輪名酒成長(zhǎng)過(guò)程中廠商普遍更為謹(jǐn)慎，有助于行業(yè)健康良性發(fā)展，板塊不會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。

短期來(lái)看，進(jìn)入8 月中報(bào)密集披露，板塊行情再迎業(yè)績(jī)催化。結(jié)合渠道跟蹤及預(yù)測(cè)，白酒板塊中報(bào)普遍表現(xiàn)不俗，一線及次高端穩(wěn)定增長(zhǎng)，地產(chǎn)龍頭依托次高端價(jià)格帶產(chǎn)品放量有望加速增長(zhǎng)。板塊中報(bào)行情值得期待。我們繼續(xù)推薦名酒，如山西汾酒、瀘州老窖、酒鬼酒、五糧液、水井坊、洋河股份、貴州茅臺(tái)、口子窖、今世緣等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問(wèn)題，茅臺(tái)渠道管控效果不達(dá)預(yù)期。