五糧液2019年半年報業(yè)績預(yù)告評：渠道理順推動報表持續(xù)改善

一、事件概述

公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為271.5億元/93億元，同比+26.5%/+31%;基本EPS2.40元(數(shù)據(jù)未經(jīng)審計)。

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二、分析與判斷

19Q2業(yè)績表現(xiàn)于19Q1基本接近，略有提速

按照公司披露的業(yè)績預(yù)告，19Q2 五糧液 實現(xiàn)營業(yè)收入95.6億元，同比+27%(VS19Q1的+26.57%);歸母凈利潤為28.25億元，同比+32%(VS19Q1的+30.26%)，整體表現(xiàn)與19Q1基本相當(dāng)、略有提速。在二季度公司持續(xù)實施品牌瘦身計劃的關(guān)鍵時期，公司仍能夠維持與19Q1相近的收入增長，說明公司經(jīng)營面在持續(xù)改善。

五糧液正處于本輪行業(yè)周期復(fù)蘇以來的最佳狀態(tài)

在一季報點評中，我們曾以“一線三強中收入增長最快，五糧液正處于本輪行業(yè)周期復(fù)蘇以來的最佳狀態(tài)”的表述來形容目前五糧液所處的狀態(tài)，今年以來五糧液的實際表現(xiàn)證明了我們的判斷。得益于年初去庫存成果卓越以及公司適時地推出八代五糧液換代，疊加一系列精細化渠道改革操作，五糧液渠道利差及反饋正處于本輪周期以來的最佳狀態(tài)。渠道利差的不斷擴大使得經(jīng)銷商打款動力持續(xù)加強，公司正處于基本面的持續(xù)正向循環(huán)當(dāng)中。

批價持續(xù)向好、渠道利差持續(xù)擴大，正向反饋已形成

目前七代和八代五糧液批價已基本持平，已上漲至950-960元一線，相較年初最高已有170元漲幅。批價的巨大漲幅帶來了渠道利差的快速擴大，也使得渠道信心持續(xù)修復(fù)。目前，由于八代發(fā)貨節(jié)奏仍然有所控制，渠道淡季出貨較少，因此控量報價成為渠道一致預(yù)期。下半年經(jīng)營中，由于八代配額僅5250噸，加之公司會控制發(fā)貨節(jié)奏，因此預(yù)計后續(xù)五糧液批價將持續(xù)向千元大關(guān)靠攏。

三、盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計19-21年公司實現(xiàn)營業(yè)收入500/590/691億元，同比+25%/+18%/+17%;實現(xiàn)歸母凈利潤170/202/238億元，同比+27%/+19%/+18%，對應(yīng)EPS為4.38/5.20/6.13元，目前股價對應(yīng)PE為27/23/19倍。目前白酒行業(yè)整體估值為28倍，公司估值略低于行業(yè)整體水平，維持“推薦”評級