白酒分化成長(zhǎng)愈加凸顯 食品首選調(diào)味品龍頭

投資要點(diǎn)

周觀點(diǎn)：白酒方面，百元以下三線酒中報(bào)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，我們認(rèn)為這側(cè)面反映行業(yè)分化成長(zhǎng)趨勢(shì)愈加凸顯，消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化逐步引導(dǎo)市場(chǎng)回歸名酒消費(fèi)趨勢(shì)亦在逐步強(qiáng)化;近期公款消費(fèi)排查力度較往年有所加大，考慮到政務(wù)消費(fèi)基數(shù)較小，我們預(yù)計(jì)整體影響有限，目前白酒行業(yè)仍處于景氣度上行周期，名酒扎實(shí)基本面可提供良好業(yè)績(jī)保證，若短期板塊受此影響出現(xiàn)明顯回調(diào)建議積極配置，繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、口子窖等。食品方面，調(diào)味品行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，三季度龍頭動(dòng)銷持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)強(qiáng)推中炬、海天。整體來(lái)看，白酒估值提升對(duì)食品板塊的示范效應(yīng)逐步體現(xiàn)，建議聚焦子行業(yè)趨勢(shì)向好的龍頭品種，重點(diǎn)推薦中炬高新、海天味業(yè)、伊利股份;其他細(xì)分子行業(yè)龍頭，推薦金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、西王食品、H&H 國(guó)際控股。

白酒觀點(diǎn)更新：行業(yè)分化成長(zhǎng)趨勢(shì)愈加凸顯，公款消費(fèi)排查力度超預(yù)期，若短期板塊明顯回調(diào)建議積極配置。本周三線白酒迎駕、順鑫中報(bào)相繼披露，整體表現(xiàn)一般，二季度收入增速均環(huán)比下滑，白酒主業(yè)收入增速均不到10%，預(yù)收賬款亦是環(huán)比下降，這與高端酒和次高端酒中報(bào)普遍加速增長(zhǎng)趨勢(shì)形成鮮明對(duì)比，我們認(rèn)為白酒行業(yè)分化成長(zhǎng)邏輯在持續(xù)強(qiáng)化，消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化在逐步引導(dǎo)市場(chǎng)回歸名酒消費(fèi)。近期各地陸續(xù)開展公款消費(fèi)高檔白酒整治工作，與去年相比，今年整體排查力度有所加大，當(dāng)前高檔酒一批價(jià)保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為后續(xù)消費(fèi)或受到一定影響，考慮到目前政務(wù)消費(fèi)占比較低，預(yù)計(jì)影響力度有限。我們認(rèn)為目前白酒行業(yè)仍處于景氣度上行周期，名酒扎實(shí)基本面提供良好業(yè)績(jī)保證，繼續(xù)看好名酒加速增長(zhǎng)趨勢(shì)下一二線龍頭酒企的投資機(jī)會(huì)，若短期白酒板塊受上述因素影響出現(xiàn)明顯回調(diào)，建議積極配置。

解讀白酒公款消費(fèi)排查事件：政務(wù)消費(fèi)基數(shù)較低，整體影響有限。近期各地方政府機(jī)關(guān)單位陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于開展違規(guī)公款購(gòu)買消費(fèi)高檔白酒問題集中排查整治的工作方案》，部分地區(qū)對(duì)公款消費(fèi)煙酒等均有限制，回顧近三年相關(guān)整治工作，我們認(rèn)為今年整體排查力度有所加強(qiáng)。從技術(shù)角度來(lái)看，今年金稅三期納稅報(bào)稅系統(tǒng)正式上線，其大數(shù)據(jù)評(píng)估與云計(jì)算能力明顯提升，我們認(rèn)為該系統(tǒng)客觀上為本次排查工作提供了強(qiáng)力技術(shù)支撐，公款消費(fèi)的去向更加清晰化和公開化。自2012 年八項(xiàng)規(guī)定出臺(tái)以來(lái)，三公消費(fèi)受到明顯限制，且信息越來(lái)越透明的時(shí)代，違規(guī)公款消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)成本大幅提高，白酒行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)亦出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為當(dāng)前主流酒企的政務(wù)消費(fèi)占比基本在5%以下，商務(wù)和個(gè)人消費(fèi)占據(jù)主導(dǎo)地位。渠道走訪顯示，目前高檔酒一批價(jià)仍舊保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為本次廣泛排查工作可能會(huì)對(duì)后續(xù)高檔酒消費(fèi)產(chǎn)生一定影響，但整體影響力度有限。

貴州茅臺(tái)：大幅提升線上銷售比例，穩(wěn)價(jià)策略持續(xù)加碼。根據(jù)茅臺(tái)時(shí)空顯示，近期公司下發(fā)《關(guān)于全面啟動(dòng)茅臺(tái)云商平臺(tái)的通知》，各專賣店、特約經(jīng)銷商、自營(yíng)公司須將30%以上的年度未執(zhí)行合同量通過云商平臺(tái)銷售，飛天茅臺(tái)零售價(jià)一律以1299 元銷售，執(zhí)行不到位的云商網(wǎng)點(diǎn)將按比例扣減2018 年茅臺(tái)酒合同計(jì)劃。二季度以來(lái)公司穩(wěn)價(jià)策略不斷出臺(tái)，渠道價(jià)格仍舊強(qiáng)勢(shì)上行，我們認(rèn)為核心在于未解決供需不平衡問題，且較強(qiáng)投資屬性并未受到抑制，本次云商平臺(tái)政策實(shí)施后，按照1299 元的茅臺(tái)酒供應(yīng)量將會(huì)明顯提升，預(yù)計(jì)價(jià)格加速上漲趨勢(shì)將得到緩解，我們認(rèn)為茅臺(tái)酒價(jià)格穩(wěn)步上行對(duì)廠家、消費(fèi)者乃至整個(gè)白酒行業(yè)的發(fā)展都是有利的風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)渠道反饋，目前飛天茅臺(tái)主流一批價(jià)仍維持在1500 元左右，7 月訂單已開始發(fā)貨，我們預(yù)計(jì)在旺季加大供應(yīng)量和強(qiáng)化穩(wěn)價(jià)措施作用下后續(xù)批價(jià)將會(huì)放緩上漲節(jié)奏實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升�？紤]年內(nèi)可預(yù)期的批價(jià)水平，我們認(rèn)為飛天茅臺(tái)已具備充分的提價(jià)基礎(chǔ)，若明年提價(jià)落地將有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，綜合供需格局來(lái)看我們認(rèn)為未來(lái)3 年茅臺(tái)收入復(fù)合增速可達(dá)20%以上。

山西汾酒：國(guó)改進(jìn)度有待加快，業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。山西汾酒是我們的核心持續(xù)推薦標(biāo)的，我們?cè)?016 年12 月12 日發(fā)布深度報(bào)告《調(diào)整結(jié)束，加碼成長(zhǎng)》重點(diǎn)推薦山西汾酒，2017 年以來(lái)又以多篇公司和行業(yè)跟蹤報(bào)告持續(xù)重點(diǎn)推薦。我們看好公司的核心邏輯在于次高端酒的高景氣度和公司國(guó)改釋放的充足改善空間，目前次高端酒行業(yè)邏輯依舊順暢，近期國(guó)改氛圍明顯升溫，聯(lián)通改革引領(lǐng)央企混改進(jìn)程，下半年十九大到來(lái)之際地方國(guó)改進(jìn)程有望加速突破，汾酒作為山西省國(guó)改排頭兵亦有望加快改革步伐。從公司激勵(lì)舉措來(lái)看，年度超額完成目標(biāo)對(duì)應(yīng)的配套現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制將會(huì)強(qiáng)化業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力，我們認(rèn)為改革大力推動(dòng)下公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活力將不斷得到激發(fā)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速亦會(huì)隨之到來(lái)。

調(diào)味品：行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，龍頭動(dòng)銷持續(xù)超預(yù)期，繼續(xù)強(qiáng)推中炬、海天。今年2 月底以來(lái)，我們重點(diǎn)推薦龍頭海天味業(yè)，核心邏輯是調(diào)味品行業(yè)仍有10%的增速，且龍頭定價(jià)權(quán)僅次于白酒，公司提價(jià)后可增厚利潤(rùn)，后續(xù)業(yè)績(jī)有望不斷超預(yù)期，一季報(bào)和中報(bào)情況亦得到相應(yīng)體現(xiàn)。

近期渠道走訪顯示，中炬和海天渠道動(dòng)銷繼續(xù)超預(yù)期，具體來(lái)看：1)中炬高新：上半年提價(jià)后渠道盈利能力得到改善，經(jīng)銷商積極性明顯提高，我們預(yù)計(jì)7 月收入增速在35%以上，且公司代理問題有望理順，市場(chǎng)擔(dān)憂的前海潛在減持風(fēng)險(xiǎn)亦在逐步消除。2)海天味業(yè)：公司民營(yíng)機(jī)制優(yōu)勢(shì)突出，規(guī)模效應(yīng)顯著，年初核心產(chǎn)品提價(jià)后進(jìn)一步提升整體盈利能力，三季度以來(lái)渠道動(dòng)銷強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)7 月公司收入增速超過20%，長(zhǎng)期來(lái)看龍頭市占率提升空間充足，理應(yīng)享受一定估值溢價(jià)。

投資策略：白酒首選茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒、古井、口子窖，啤酒聚焦重啤，食品優(yōu)配中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王，港股配置H&H 國(guó)際控股。白酒方面，行業(yè)分化成長(zhǎng)邏輯持續(xù)強(qiáng)化，繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、五糧液、老窖、汾酒、古井、口子窖、洋河、水井坊等，積極關(guān)注沱牌、酒鬼;食品方面，聚焦行業(yè)趨勢(shì)向好的龍頭，推薦中炬、海天、伊利、金禾、安琪、西王、H&H 國(guó)際控股(1112.HK)。

2017 年8 月推薦組合：山西汾酒、貴州茅臺(tái)、古井貢酒、海天味業(yè)。

當(dāng)月內(nèi)四者漲幅分別為8.74%、1.75%、-2.42%、7.90%，組合收益率為3.99%，同期上證綜指漲幅為-0.13%，組合跑贏上證綜指4.12%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、食品安全。