水井坊：股價(jià)下跌過(guò)度 基本面依然完好

股價(jià)回調(diào)，但基本面完好;重申買入

自8月11日水井坊最大股東Diageo要約收購(gòu)期限屆滿后的6個(gè)交易日內(nèi)，水井坊股價(jià)下跌了約23%，而同期滬深300指數(shù)跌幅為3%左右。

在要約收購(gòu)期間(從6月25日宣布到8月11日到期)，水井坊股價(jià)上漲了6.2%，而同期中國(guó)白酒板塊(中證申萬(wàn)白酒行業(yè)投資指數(shù))下跌了14%。最近股價(jià)的回調(diào)似乎主要是受到要約收購(gòu)所引發(fā)的套利活動(dòng)的影響。

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我們認(rèn)為公司的基本面依然強(qiáng)勁。作為高端白酒市場(chǎng)的龍頭企業(yè)之一，水井坊的增長(zhǎng)勢(shì)頭保持穩(wěn)健。我們對(duì)公司收入增長(zhǎng)以及利潤(rùn)率的改善都持樂(lè)觀態(tài)度，主要推動(dòng)因素包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)銷渠道的鞏固。根據(jù)我們當(dāng)前的預(yù)測(cè)，2018/19/20年公司收入將分別增長(zhǎng)33%/29%/25%，毛利率也將從2017年的79%升至2020年的83%。

我們維持2018-21年每股盈利預(yù)測(cè)不變，維持12個(gè)月目標(biāo)價(jià)人民幣63.42元，對(duì)應(yīng)49%的上行空間。我們的目標(biāo)價(jià)是基于85%的基本面價(jià)值(基于23倍的2021年預(yù)期市盈率并以8.7%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2018年)和15%的并購(gòu)價(jià)值(基于30倍的2021年預(yù)期市盈率并貼現(xiàn))。該股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)32倍的2018年預(yù)期市盈率，高于24倍的行業(yè)均值，但考慮到其較高的增長(zhǎng)前景(2017-19年每股盈利年均復(fù)合增速為66%，而行業(yè)均值為34%)，該估值較為合理。重申買入評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)：次高端市場(chǎng)收入增長(zhǎng)慢于預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)更加激烈;整體消費(fèi)放緩。