中報(bào)行情后確定性為王 建議重點(diǎn)關(guān)注一線白酒

9月模擬組合:貴州茅臺(tái)(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。8月我們組合累計(jì)收益+3.03%,跑贏中信食品飲料指數(shù)的+3.02%和滬深300指數(shù)的+2.25%。

本周(8.28-9.1)白酒指數(shù)上漲1.43%,主要來(lái)自于中報(bào)季披露最后一周超預(yù)期個(gè)股推動(dòng)。本周(8.28-9.1)為中報(bào)季集中披露的最后一周,五糧液、古井貢酒、山西汾酒均有超預(yù)期表現(xiàn),因此我們?cè)谏现苤軋?bào)中認(rèn)為白酒板塊有望因超預(yù)期個(gè)股推動(dòng)而迎來(lái)回暖期,而周內(nèi)中信白酒指數(shù)上漲1.43%,走勢(shì)也基本符合預(yù)期,業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股均有較好表現(xiàn)。本周過(guò)后,白酒中報(bào)行情也正式宣告結(jié)束。從基本面來(lái)說(shuō),白酒行業(yè)隨后將逐漸進(jìn)入國(guó)慶、中秋備貨旺季周期,不過(guò)從過(guò)往歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,中秋前后白酒板塊行情略顯平淡,概因中報(bào)行情走完、同時(shí)對(duì)國(guó)慶、中秋存在一定預(yù)期,但渠道數(shù)據(jù)短期尚難驗(yàn)證,因此可看作中報(bào)行情后的短暫休整期。我們認(rèn)為,在目前這一階段,適宜堅(jiān)守基本面最好的一線白酒尤其是Q3發(fā)貨加速、基本面最為確定的貴州茅臺(tái)。

再次強(qiáng)調(diào)次高端復(fù)蘇初始、彈性凸顯,近期出現(xiàn)的顯著調(diào)整是買入良機(jī);同時(shí)仍持續(xù)堅(jiān)定看好一線白酒�？紤]到去年上半年高端勢(shì)頭初起、次高端基本面尚未有效抬升、基數(shù)不高,我們認(rèn)為自今年起次高端品種將進(jìn)入快速發(fā)展期、彈性凸顯,如遇較大調(diào)整則是買入良機(jī)。與此同時(shí),我們?nèi)詧?jiān)定看好一線白酒,認(rèn)為“一線白酒批價(jià)上行通道中估值亦同處上行通道,因此我們認(rèn)為一線白酒大幅殺估值的可能性較低、板塊整體不具備較大風(fēng)險(xiǎn)”,仍建議堅(jiān)守一線白酒。

貴州茅臺(tái):Q3加速發(fā)貨,下半年業(yè)績(jī)確定性大大增強(qiáng),維持首推位置。Q2收入端基本保持了與Q1相近的33%的收入增速,利潤(rùn)端環(huán)比Q1略有提速,收入、利潤(rùn)都略好于市場(chǎng)預(yù)期。前期我們也一直強(qiáng)調(diào),由于Q2發(fā)貨略低于前期預(yù)期,因此Q2業(yè)績(jī)部分來(lái)自于前期業(yè)績(jī)蓄水池的釋放。前期飛天批價(jià)來(lái)到1500元附近,公司近期發(fā)貨加快對(duì)平抑批價(jià)逐漸起效,線上線下的雙重投放平抑了近期渠道的炒作,一批價(jià)也普遍回調(diào)至1400元的水平。度過(guò)實(shí)際發(fā)貨量最小的Q2,茅臺(tái)業(yè)績(jī)端上半年放水、下半年蓄水的大勢(shì)已清晰,下半年茅臺(tái)業(yè)績(jī)確定性將大大增強(qiáng)。

五糧液:Q2銷售受益于茅臺(tái)缺貨,Q3批價(jià)略承壓但預(yù)計(jì)銷售影響不大。受益于Q2茅臺(tái)供貨緊缺及批價(jià)顯著上行,五糧液Q2動(dòng)銷改善顯著,批價(jià)小幅上行、基本站穩(wěn)820元以上。不過(guò)近期茅臺(tái)批價(jià)回調(diào)顯著,對(duì)普五批價(jià)形成一定壓力。前期在跟隨茅臺(tái)批價(jià)同向沖高后,近期普五批價(jià)略有回調(diào),目前至810-820元。不過(guò)由于五糧液相較茅臺(tái)批價(jià)及終端售價(jià)差價(jià)仍然巨大,預(yù)計(jì)對(duì)終端實(shí)際動(dòng)銷影響較小。

伊力特:9月進(jìn)入可交債發(fā)行前期籌備期,短期或無(wú)顯著利好刺激,靜待可交債落地。8月18日伊力特可交債承銷商正式敲定,民生證券最終中標(biāo)(消息來(lái)源:新疆建設(shè)兵團(tuán)公共資源交易中心電子招投標(biāo)交易平臺(tái))。此次公司大股東發(fā)行可交債的目的一方面為滿足自身資金需求,另一方面也或意在擬引入戰(zhàn)略投資者。我們認(rèn)為此舉應(yīng)為伊力特年初開啟改革以來(lái)的最大動(dòng)作,可交債落地將大概率意味著戰(zhàn)略投資者的引入,后續(xù)大商合作事宜也有望于加速落地。不過(guò)近期股價(jià)漲幅較多,抬高了可交債受讓方轉(zhuǎn)股成本,因此中報(bào)低于預(yù)期也在情理之中,體現(xiàn)上市公司引入戰(zhàn)投的決心和意愿,待十月份前后可交債完成后預(yù)計(jì)基本面趨勢(shì)將有望迎來(lái)加速好轉(zhuǎn)。近期跟蹤來(lái)看,目前品牌運(yùn)營(yíng)中心已正式開啟疆外銷售,大商談判也基本敲定,只需靜待疆外新模式開啟。如遇股價(jià)顯著調(diào)整則買入,維持目標(biāo)價(jià)27.5元不變(對(duì)應(yīng)18年約25X)。 非白酒板塊方面,9月推薦組合及排序有所變化,推薦順序?yàn)橹芯娓咝�、天�?rùn)乳業(yè)、伊利股份、雙匯發(fā)展。中炬高新(費(fèi)用推動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)持續(xù),Q3收入端仍有超預(yù)期可能)、天潤(rùn)乳業(yè)(Q3收入增速有望持續(xù)40%以上高增長(zhǎng))、伊利股份(Q2收入增速提速,Q3有望延續(xù)向好態(tài)勢(shì))、雙匯發(fā)展(估值優(yōu)勢(shì)明顯)。

中炬高新:費(fèi)用推動(dòng)行業(yè)高成長(zhǎng)確定性持續(xù),Q3收入端仍有超預(yù)期可能。廚邦費(fèi)用投放節(jié)奏采取跟隨海天戰(zhàn)略,自17Q1開啟本輪費(fèi)用投放高峰,同時(shí)疊加提價(jià)因素,17H1收入端取得近22%增長(zhǎng)�？紤]到16Q3低基數(shù)以及17Q2銷售端有所留力,我們認(rèn)為中炬高新收入端Q3仍有超預(yù)期可能。本輪費(fèi)用投放高峰效果喜人,我們認(rèn)為下半年趨勢(shì)將大概率持續(xù)。我們認(rèn)為目前調(diào)味品行業(yè)是大眾消費(fèi)品中趨勢(shì)最為確定的子版塊,建議重點(diǎn)關(guān)注。

天潤(rùn)乳業(yè):Q2費(fèi)用端好于預(yù)期,Q3有望持續(xù)高增長(zhǎng)。在經(jīng)歷1-1.5年的市場(chǎng)培育期的疆外市場(chǎng)在近期高溫有利配合下正進(jìn)入快速放量期,17H1疆外市場(chǎng)取得約180%的超高速增長(zhǎng),Q3疆外也仍有超預(yù)期可能(預(yù)計(jì)增速上看150%,帶動(dòng)整體收入增速有望上看40%以上)。前期業(yè)績(jī)預(yù)告利潤(rùn)端低于預(yù)期,市場(chǎng)對(duì)于成本端及費(fèi)用端均有所擔(dān)心,但中報(bào)顯示雖然成本端略承壓,但導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要是非經(jīng)損益,因此公司實(shí)際費(fèi)用控制情況好于預(yù)期�？紤]到公司去年Q3業(yè)績(jī)的超低基數(shù),17Q3業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)端的雙重高速增長(zhǎng),再次強(qiáng)調(diào)買入。

伊利股份:Q2表現(xiàn)超預(yù)期,趨勢(shì)向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基數(shù)以及需求的回升,特別是鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村銷量超預(yù)期。隨著公司高端產(chǎn)品繼續(xù)渠道下沉,我們預(yù)計(jì)全年液態(tài)奶依然能保持10%的收入增速。H2的利潤(rùn)增速超預(yù)期,部分由于管理費(fèi)用的減少,我們認(rèn)為只是確認(rèn)的時(shí)間點(diǎn)問題,依然維持全年利潤(rùn)同比+13%的預(yù)期。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E23X,相對(duì)白酒板塊防守屬性仍然上佳。 雙匯發(fā)展:估值優(yōu)勢(shì)明顯。受制于高價(jià)庫(kù)存,17H1豬價(jià)下降的利好并未完全放映至報(bào)表,公司對(duì)7-8月份豬價(jià)季節(jié)性上漲以及雞肉反彈有所預(yù)期,已做適當(dāng)?shù)蛢r(jià)儲(chǔ)備。預(yù)計(jì)17H2開始,成本優(yōu)勢(shì)將逐步反映至利潤(rùn)端。我們預(yù)計(jì)屠宰量有望實(shí)現(xiàn)>20%的增速,而肉制品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)18%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E15X, 安全邊際足。