重慶啤酒半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：下半年收入增速有望回升

事件：重慶啤酒公布2017年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.90億元，同比下降2.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.62億元，同比增長(zhǎng)64.55%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.54億元，同比增長(zhǎng)63.82%，基本每股收益0.33元，同比增長(zhǎng)65.00%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。17Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.54億元，同比下降5.38%，環(huán)比下降5.71pct，主要是受去年關(guān)廠因素影響。17H1啤酒收入15.45億元，同比下降3.56%，扣除關(guān)廠因素我們預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)7%左右，銷量增長(zhǎng)3%左右。三季度啤酒消費(fèi)旺季疊加高溫天氣，且關(guān)廠影響在逐步減弱，我們預(yù)計(jì)下半年收入增速有望得到改善。17H1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，我們認(rèn)為樂(lè)堡啤酒增速在13%左右，嘉士伯增速在30%左右，而低端酒山城啤酒繼續(xù)下滑。17Q2公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)55.43%，利潤(rùn)增速明顯快于收入增速主要在于毛利率提升和資產(chǎn)減值損失計(jì)提額的下降，17H1公司資產(chǎn)減值損失達(dá)0.29億元，同比下降69.15%。

毛利率穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用率持續(xù)下行。17H1公司毛利率為40.06%，同比提高0.85pct，其中Q2毛利率43.32%，同比提高0.36pct，主要得益于中高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。17H1公司期間費(fèi)用率為19.64%，同比下降1.64pct;其中銷售費(fèi)用率為13.12%，同比下降0.75pct，主要是銷量下降后市場(chǎng)費(fèi)用投入相應(yīng)減少;管理費(fèi)用率為5.83%，同比下降0.70pct，主要是子公司處置以及持續(xù)推進(jìn)組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化項(xiàng)目，整體管理效率得到提升;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.69%，同比下降0.20pct。17H1公司凈利率為10.17%，同比提高4.16pct，主要是資產(chǎn)減值損失減少拉升了盈利水平。17H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.58億元，同比下降5.37%，主要是支付商標(biāo)使用費(fèi)和嘉威和解金所致，整體來(lái)看現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。

產(chǎn)品升級(jí)順利，對(duì)外擴(kuò)張可期，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間充足。我們認(rèn)為擁有嘉士伯國(guó)際品牌背書的重啤在行業(yè)中率先迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順利上移驅(qū)動(dòng)公司盈利水平快速提升，資產(chǎn)減值損失高峰期過(guò)后業(yè)績(jī)有望得到充分釋放。當(dāng)下的重啤已在重慶市場(chǎng)深耕多年并成功升級(jí)，正在發(fā)力四川市場(chǎng)，下半年嘉士伯承諾臨近兌現(xiàn)，我們認(rèn)為重啤有望逐步成為嘉士伯在華的資本運(yùn)作平臺(tái)，未來(lái)更有望擴(kuò)張至全國(guó)市場(chǎng)，中長(zhǎng)期來(lái)看公司具備充足成長(zhǎng)潛力。

投資建議：目標(biāo)價(jià)28.48元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.61、34.01、35.81億元，同比增長(zhǎng)2.05%、4.27%、5.31%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.61、4.31、4.93億元，同比增長(zhǎng)99.33%、19.46%、14.28%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.75、0.89、1.02元。給予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)28.48元，對(duì)應(yīng)2018年32xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)放緩、對(duì)外擴(kuò)張不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。中泰證券股份有限公司