瀘州老窖：提價進(jìn)程又進(jìn)一步 買入評級

10月8日，瀘州老窖(31.730, -0.10, -0.31%)國窖酒類銷售股份有限公司下發(fā)《關(guān)于實行國窖1573經(jīng)典裝價格雙軌制的通知》。此舉也是國窖1573國慶后首次對出廠價進(jìn)行上調(diào)。

通知中提到，國窖1573經(jīng)典裝計劃內(nèi)配額結(jié)算價保持不變，計劃外配額價格為660元/瓶。計劃內(nèi)10月配額暫定為2016年4—9月月均數(shù)的90%。此外，通知還出臺了國窖1573經(jīng)典裝保證金制度，計劃內(nèi)結(jié)算價加收20元/瓶保證金。

投資要點：

經(jīng)濟(jì)發(fā)展+貨幣寬松，中高端白酒仍有增長潛力2012年底，受限制三公消費政策影響，白酒行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。調(diào)整期間，高端白酒終端零售價大幅回撤，其中茅臺由2000元/瓶回到850-900元/瓶，帶來商務(wù)消費和個人消費大幅增加;同時，隨著商務(wù)消費和個人消費占比提升，消費者在消費習(xí)慣上更為理性，改變過去只要是貴的酒就是好的酒的認(rèn)知，而選擇真正的全國性好酒名酒。由此，全國性名酒替代區(qū)域性高價酒也帶來高端名酒市場份額的增加。從而抵消了政務(wù)消費大幅下滑的影響。2016年，一方面，政務(wù)消費占比已經(jīng)降至個位數(shù)，未來降低空間有限;另一方面，商務(wù)消費和個人消費在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣寬松政策影響下，有望保持持續(xù)增長。因此我們預(yù)計，未來中高端白酒仍會保持增長。

茅臺和五糧液(33.630, -0.04, -0.12%)價格持續(xù)上漲，打開國窖提價空間隨著前期積壓庫存出清，市場動銷逐漸恢復(fù)，高端白酒基本面日趨向好。我們認(rèn)為，2016年是高端白酒提價的窗口期。53度飛天茅臺市場一批價已經(jīng)由去年同期的820元左右提高至約950元左右，目前零售終端價格漲至1050元左右;對于五糧液，8月30日，五糧液宣布出廠價提高至739元，提價幅度超過市場預(yù)期。對于國窖1573而言，競品提價進(jìn)一步提升了國窖1573的性價比，利于其當(dāng)下銷量增長;同時，也為國窖1573未來提價打開了空間。

國窖1573提高計劃外價格，提價步驟更顯穩(wěn)健同為高端白酒品牌，前期公司提價政策一直未出臺。我們認(rèn)為，主要原因在于公司希望利用茅五價格上漲的機(jī)會先奪回失去的市場，目前來看成效顯著。9月26日，公司公告稱：國窖1573已完成全年計劃。我們預(yù)計，全年銷量有望達(dá)3000噸，報表業(yè)績增長達(dá)67%。因此，隨著國窖1573銷量的快速增長，我們認(rèn)為，國窖1573的提價時機(jī)已逐漸成熟。

此次國窖1573將計劃外價格提高至660元，我們認(rèn)為，公司在提價步驟上又向前邁進(jìn)了一步，且策略上更為穩(wěn)健。待社會庫存或市場銷售穩(wěn)定后，計劃內(nèi)價格有望逐漸跟進(jìn)。根據(jù)五糧液的提價幅度，我們預(yù)計提價范圍在30-50元/瓶，對增厚公司利潤帶來較大幫助。

盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級基于上述分析，我們看好國窖1573的量價齊升，在不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)測瀘州老窖2016/17/18年EPS分別為1.25/1.77/2.28元，對應(yīng)2016/17/18年P(guān)E為24.80/17.56/13.61倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和貨幣寬松政策不達(dá)預(yù)期;2)國窖1573放量和提價不達(dá)預(yù)期;3)窖齡酒、特曲等中檔產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。