洋河股份：Q3業(yè)績穩(wěn)增 來年輕裝上陣

公司Q3收入業(yè)績分別增長20.1%和21.5%，受7月提價影響，增速環(huán)比略有放緩，回款及現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。Q4主動控貨去庫存，來年輕裝上陣，公司仍然是行業(yè)能力一流公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全、渠道管控深、調(diào)整能力強，預(yù)計來年仍有望保持穩(wěn)健增長。調(diào)整18-19 年EPS 5.41和6.27元，給予19年20倍PE，調(diào)整目標價至125元，維持“強烈推薦-A”評級。

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Q3收入業(yè)績分別增長20.1%/21.5%，環(huán)比略有放緩，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司18年前三季度收入209.66億，同比+24.22%，歸母凈利潤70.4億，同比+26.11%，其中Q3單季收入64.23億，同比+20.11%，歸母凈利潤20.34億，同比+21.53%，收入環(huán)比略有放緩，主要由于7月1號藍色經(jīng)典提價，經(jīng)銷商提前備貨，7-8月進貨較少所致。三季度預(yù)收款27.72億，同比+13.37%，銷售回款222.9億，同比+24.91%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流58.74億，同比+36.95%，回款及現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，部分投資者關(guān)心的現(xiàn)金流增速低于收入，系7月提價，部分經(jīng)銷商在6月份打款所致。

消費稅調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推動毛利率顯著提升，費用率下降推升凈利率。公司前三季度毛利率73.03%，同比+10.78pct，其中Q3毛利率76.51%，同比+9.18pct，毛利率大幅提升主要兩個原因：一是洋河之前的消費稅由受托加工單位代扣代繳，計入生產(chǎn)成本之中，影響當(dāng)期毛利率，自17年9月1日起，改由洋河為納稅主體繳納，因此毛利率有所回升，但營業(yè)稅金稅率也明顯提升;二是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級所致，草根調(diào)研顯示，三季度夢之藍繼續(xù)保持50%以上高增長，增速遠高于海天，當(dāng)前在藍色經(jīng)典中占比已達35%以上。費用率方面，公司Q3銷售費用率12.6%，同比+0.46pct，主要由于中秋加大費用投放所致，管理費用率同比下降2.53pct，主要由于營收高增攤薄所致，凈利率同比提升0.38pct至31.67%，盈利能力持續(xù)提升。分區(qū)域看，Q3依然是省外增速快于省內(nèi)，省外新江蘇市場繼續(xù)保持高增態(tài)勢，重點市場任務(wù)完成順利，當(dāng)前省外占比已接近50%。

雙節(jié)動銷邊際有所放緩，Q4主動控貨去庫存，來年輕裝上陣，穩(wěn)增可期。草根調(diào)研反饋，公司Q3終端動銷環(huán)比上半年有所放緩，與7月1號提價有一定關(guān)系，另外今年中秋國慶相隔較近，部分消費者選擇國慶購買，一定程度上對中秋銷售有些影響�？紤]到十月份已經(jīng)完成全年任務(wù)，公司Q4起主動控貨去庫存，以待來年輕裝上陣，保持春節(jié)經(jīng)銷商打款。預(yù)計Q4超預(yù)期概率不大，展望來年，公司產(chǎn)品升級趨勢不改，夢之藍占比逐步提升后，拉動公司整體收入增速，同時公司渠道利潤已有改善，內(nèi)部渠道盈利問題基本梳理完畢，來年穩(wěn)健成長可期。

Q3業(yè)績穩(wěn)健增長，來年輕裝上陣，仍是行業(yè)能力一流公司，維持“強烈推薦-A”評級。公司Q3收入業(yè)績保持穩(wěn)健增長，受終端需求放緩影響，年底控貨以備來年輕裝上陣。公司仍然是行業(yè)能力一流公司，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全、渠道管控深、調(diào)整能力強，預(yù)計來年仍能保持較為穩(wěn)健增長。略調(diào)整18-19 年EPS 5.41和6.27元，給予19年20倍PE，調(diào)整目標價至125元，維持強烈推薦。

風(fēng)險提示：行業(yè)需求不達預(yù)期，省內(nèi)競品加大投入，省外拓展不及預(yù)期