國(guó)窖量?jī)r(jià)齊升拉高收入增速 利潤(rùn)彈性有望加大

國(guó)窖量?jī)r(jià)齊升，毛利率顯著提高，三季度收入增長(zhǎng)加快 2017年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.64億，同比增長(zhǎng)32.53%，較上半年增速(+19.41%)提升較為明顯。另外，截止三季度末，公司賬面預(yù)收款項(xiàng)為13.35億，環(huán)比增長(zhǎng)63.93%，同比增長(zhǎng)101.49%，說(shuō)明經(jīng)銷商打款積極性較強(qiáng)。

分產(chǎn)品來(lái)看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是依靠國(guó)窖1573量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)。銷量方面，2016年公司國(guó)窖1573報(bào)表銷量預(yù)計(jì)在3000噸左右，實(shí)際終端動(dòng)銷基本恢復(fù)2012年歷史高位水平;2017年，在渠道庫(kù)存較低基礎(chǔ)上，再加上公司全國(guó)化招商開啟以及終端把控加強(qiáng)的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)國(guó)窖1573報(bào)表銷量繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)。另外，7月份以來(lái)，隨著國(guó)窖1573品牌力恢復(fù)以及終端動(dòng)銷持續(xù)強(qiáng)化，公司宣布提升國(guó)窖1573結(jié)算價(jià)至760元，計(jì)劃外結(jié)算價(jià)至810元。2017年單三季度，公司毛利率為81.25%，同比提升11.57 pcts，較上半年提升12.68 pcts。中低檔酒方面，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，預(yù)計(jì)同比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

消費(fèi)稅影響有限，提價(jià)有望抵消其影響 2017年三季度，公司稅金及附加率為14.65%，同比降低1.48 pcts，并未出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)憂的費(fèi)率大幅提升的現(xiàn)象。我們?cè)谥�前�?bào)告中也說(shuō)明過(guò)，由于2016年下半年公司消費(fèi)稅科目體現(xiàn)較多，我們測(cè)算2016年下半年公司消費(fèi)稅率約10.3%，因此新政對(duì)公司影響有限。全年來(lái)看，預(yù)計(jì)消費(fèi)稅率提升3 pcts左右，公司完全可以通過(guò)提價(jià)抵消其影響。

三季度利潤(rùn)增速受投資收益拖累，四季度利潤(rùn)彈性有望加大 2017年三季度，公司確認(rèn)投資凈收益2033萬(wàn)元，同比減少了79.64%，主要原因是公司對(duì)華西證券的長(zhǎng)期股權(quán)投資在2016年三季度確認(rèn)了較高的投資收益導(dǎo)致�？梢钥吹剑�2016 年四季度，公司投資收益降至5319萬(wàn)，因此，今年四季度凈利潤(rùn)手投資收益影響有望降低。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 公司高端白酒國(guó)窖1573 增速較快，計(jì)劃完成度較好，雖然中低檔白酒增速相對(duì)較慢，但是整體銷售情況正常;同時(shí)，公司結(jié)算價(jià)格穩(wěn)步提升，也給公司真實(shí)出廠價(jià)提高提供了空間，有利于增加企業(yè)盈利能力。由于公司提價(jià)幅度及速度有望超市場(chǎng)前期預(yù)期，我們提高對(duì)公司2017—2019 年收入增速預(yù)測(cè)分別為25% / 23% / 18%，凈利潤(rùn)增速分別為34% / 31% / 23%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.84 / 2.40 /2.96�？紤]當(dāng)前白酒板塊高景氣度，給予2018 年28 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至67 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒價(jià)格上漲不及預(yù)期，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期