騎白馬的白酒們 三季報可還行？

貴州茅臺在10月29日發(fā)布三季度季報的時候，市場給了這個傳統(tǒng)的白馬股一個跌停，順便也拽倒了五糧液、洋河股份、古井貢、水井坊等一眾高端白酒。

曾經(jīng)站上萬億市值的茅臺，如今跌落神壇了嗎?

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一、白酒企業(yè)的喜與憂，業(yè)績新高和增長率新低

作為高端白酒業(yè)的帶頭大哥，茅臺的三季度業(yè)績并不差。

公司交出了有史以來最好的三季報業(yè)績，營收和凈利潤都創(chuàng)新高。

跟在后面的各白酒廠商們也不甘示弱，紛紛交出了史上最好的三季報成績單。

通過近十年來的數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，A股市場上知名的白酒企業(yè)，都迎來了經(jīng)營發(fā)展的最好時期。這里面還有一個特別有意思的數(shù)據(jù)，2012年以前，五糧液的銷售額要略大于茅臺，之后二者分道揚鑣，中間五糧液還差點被洋河股份超過。

二、如何看待酒企們?nèi)�季報的增長率?

財報的數(shù)據(jù)通常都是累計數(shù)，所以上市公司公布的報表默認是累計數(shù)。從酒企的三季度報表增幅看，1-3季度的營收增長率比較穩(wěn)健。其中五糧液以33.09%的增幅保持領先，古井貢、洋河股份緊隨其后，茅臺相對較低，但也有23.56%的增幅。

有人對我說，你看看茅臺的三季度單季增長率。公司今年第三季度收入197.19億元，同比增速僅3.82%;凈利潤89.69億元，同比僅增長2.71%。乍一看確實低到發(fā)指，要知道三季度是傳統(tǒng)的中秋節(jié)國慶節(jié)假期，是白酒行業(yè)傳統(tǒng)旺季，如此低的增長率是否顯示公司的基本面出現(xiàn)問題了?四季度會不會更低?

尤其是同行業(yè)對比，茅臺三季度單季的增幅遠低于其他兄弟公司，五糧液遙遙領先。

事實上，這和2017年的特殊市場環(huán)境有關。2017年三季度，茅臺較上年同期的增幅高達60%。在這個基數(shù)上，2018年增幅放緩是必然的。

眾所周知，茅臺酒尤其是飛天，從某種意義上已經(jīng)成了收藏品，基本上是放出多少就能賣出多少，所以公司的業(yè)績?nèi)�決于產(chǎn)能和價格。而公司的產(chǎn)能是多年前的基酒決定的，根據(jù)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)粗略推算，公司的基酒周期大約在4-6年左右，而成品酒的產(chǎn)量大約是當年基酒產(chǎn)量的70%。也就是說，現(xiàn)在的產(chǎn)能，和4-6年前的基酒產(chǎn)量高度正相關，所以今年的產(chǎn)量也就是固定的，按照2012-2014年的年報披露的基酒產(chǎn)量平均數(shù)測算，2018年的產(chǎn)量大約在3萬噸左右。

我試著修改了下貴州茅臺2017年三季度報表的數(shù)據(jù)，將營收增幅從60%調(diào)整為25%，2018年三季度的營收增幅曲線就變得更加好看了。

與貴州茅臺激進的提前鎖定收益政策相比，其余幾家名酒企業(yè)相對穩(wěn)健。所以2017年雖然營收增幅不如茅臺，但2018年的增幅都要比茅臺好看。

假如不考慮2017年三季度數(shù)據(jù)的話，各家的成長性其實是不如茅臺的。

與2016年三季報相比，茅臺2018年前三季報的營收增幅高達100%，遠遠領先于業(yè)界同行。

三、2017年，高端白酒市場轉(zhuǎn)型成功的起點

2017年第三季度，酒企的營收和凈利潤都大幅增長，甚至給今年的三季報帶來了巨大的壓力。

去年發(fā)生了什么?

2012年底八項規(guī)定實施以來，由于公務消費的銳減，白酒行業(yè)尤其是名酒受到了致命的打擊。五糧液的銷量甚至斷崖式下滑，2015年，曾經(jīng)銷量超過茅臺的五糧液，銷售額差點被洋河股份追上。

直到2017年，隨著居民生活水平的提升，以及物價的上漲，相對于居民收入，名酒的價格已經(jīng)不再是高高在上了，以公務消費為主的名酒市場開始向家庭聚會等非公消費場合轉(zhuǎn)型。

這幾年，專門面向公務消費的豪華酒店慘淡經(jīng)營，反而面向家宴的中高檔特色餐飲風生水起�；檠�、年夜飯、謝師宴、百歲宴等五花八門的聚會場合，都要必不可少的擺上高端白酒。

在這個欣欣向榮的白酒轉(zhuǎn)型元年，茅臺又進行了多輪提價，營收劇增、預收款劇增，提前透支了未來的利潤。

四、洋酒的崛起和國內(nèi)白酒的抱團式發(fā)展

白酒的轉(zhuǎn)型非一日之功，也非一家酒企能獨立完成的。在消費者對不同品牌的名酒品頭論足的時候，甚至形成醬香、濃香不同粉絲文化的時候，各酒企其實在悄悄地抱團合作。

在行業(yè)整體形勢下滑的時候，曾經(jīng)是競爭對手的名酒們在中國酒業(yè)協(xié)會的撮合下，開始頻繁互訪。茅臺和五糧液甚至結(jié)成了“聯(lián)盟”，并多次在媒體中表態(tài)，不是冤家是朋友，不是對手是攜手，不是競爭是競合，并達成五點共識：一是共同呼吁國家支持白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展;二是共同攜手走出國門;三是共同積極推進百年老字號;四是共同打造“中國白酒金三角”;五是共同擔當起民族品牌的責任。雙方應形成定期溝通機制，深度交流合作，在新常態(tài)下形成新的戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，共同譜寫中國白酒發(fā)展的新篇章。

人無遠慮，必有近憂。在白酒行業(yè)復蘇的時候，高瞻遠矚的行業(yè)領導者們已經(jīng)看到了最大的競爭對手—洋酒。

據(jù)京東發(fā)布的《2018線上酒業(yè)消費報告》，2016年以來，洋酒銷售額每年以超過50%的增速飛速增長。雖然當前基數(shù)不大，但高端白酒領域，未來洋酒的生命力是非常強大的。

不難發(fā)現(xiàn)，90后喝傳統(tǒng)白酒的越來越少了。即便是同等價格的情況下，洋酒對年輕人的誘惑力顯然更高一些。等到傳統(tǒng)高端白酒的擁躉們老去，新生力量走到酒桌上的時候，茅臺五糧液洋河古井貢們，還會有多少銷量呢?

五、多元化發(fā)展難以破局，白酒企業(yè)共同的困惑

上市公司走到經(jīng)營發(fā)展瓶頸的時候，為了維持較高的增長率，往往會嘗試多元化發(fā)展。更有未雨綢繆的企業(yè)會在業(yè)績好的時候就著手，酒企也不例外。

今年六月，奇瑞汽車發(fā)布公告，旗下品牌凱翼汽車51%的股權(quán)由宜賓市政府下屬國有企業(yè)和五糧液共同收購，成為凱翼汽車第一大股東，并獲得了造車資格。

這不是五糧液第一次造車，2006年，五糧液收購新晨動力50%的股份，嘗試進入汽車發(fā)動機領域;2009年，宜賓普什集團與華晨金杯成立華晨金杯綿陽分公司… …但好景不長，2011年鎩羽而歸。

在多元化轉(zhuǎn)型方面，五糧液遠比茅臺更激進。在2012年以前，五糧液的營收要超過茅臺，最輝煌的時候差不多是茅臺的兩倍。但是由于五糧液系列酒貼牌太多，給主品牌造成了巨大的負面影響，最終被主打1+3+3戰(zhàn)略的茅臺學到了教訓并順利超越。

相對而言，茅臺的嘗試更加謹慎，2000年公司進入啤酒領域，2002年進入葡萄酒領域。你沒喝過茅臺啤酒吧?沒錯，2014年因為經(jīng)營不善賣給了雪花。

經(jīng)過多元化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的失敗之后，茅臺轉(zhuǎn)向了資本運作。公司開始涉足金融、保險、銀行等行業(yè)，據(jù)2018年三季度季報顯示，茅臺的金融業(yè)務實現(xiàn)27.28億的營收。

洋河通過并購，也進入了葡萄酒業(yè)務，但營業(yè)額不足1%。古井貢酒則從事酒店業(yè)務，營收占比也不到1%。

名酒們的多元化轉(zhuǎn)型之路，充滿了艱難險阻。但作為上市公司，這是一條必經(jīng)之路，在下一輪大規(guī)模消費轉(zhuǎn)型到來之前，為新的市場形勢做好準備。

六、估值之痛，大白馬的馬失前蹄

在茅臺跌停的時候，公司的生產(chǎn)經(jīng)營和700塊的時候相比并沒有實質(zhì)性的變化，甚至還在絞盡腦汁的提高銷量。與當年受到市場拋棄的樂視、保千里們相比，五糧液、洋河和古井貢們的財務報告、生產(chǎn)經(jīng)營也沒有任何瑕疵。

大白馬們怎么就跌成狗了呢?

其實茅臺在600塊的時候，估值已經(jīng)是5年以來的最高值。由于A股價值投資的稀缺性，白馬股被追上了天。

再好的公司，當投資者給的價格高于自身價值的時候，也不再實施真正的價值投資了。

總體來看，白酒企業(yè)的三季報帶來的是好消息。高端白酒已經(jīng)完成了華麗的轉(zhuǎn)身，不再依賴于公務消費，新的增長引擎已經(jīng)建立。由于2017年三季度的高增長的特殊性，龍頭企業(yè)2018年三季度的增長率相對下降，并不代表基本面出現(xiàn)了問題，更不能說明業(yè)績拐點。作為中高端消費品，白酒行業(yè)在很長一段時間會隨著人民生活水平的不斷提高而穩(wěn)健增長。