白酒行業(yè)研究分析：瀘州老窖突圍回歸已成定局

投資要點(diǎn)1：經(jīng)過(guò)行業(yè)深度調(diào)整，2016年白酒行業(yè)回暖，高端龍頭率先復(fù)蘇，營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);政務(wù)消費(fèi)被個(gè)人消費(fèi)和商務(wù)消費(fèi)取代，驅(qū)動(dòng)高端白酒行業(yè)增長(zhǎng);中國(guó)白酒市場(chǎng)已由擴(kuò)張型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦?jìng)爭(zhēng)型增長(zhǎng)，分化明顯，高端市場(chǎng)格局基本成型。

投資要點(diǎn)2：公司品牌夯實(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整完成，聚焦五大單品。高毛利產(chǎn)品將會(huì)給公司帶來(lái)豐厚的回報(bào)。國(guó)窖1573作為公司標(biāo)桿性產(chǎn)品且在高端酒市場(chǎng)擁有重要影響力，上半年1573全國(guó)招商順利，銷量實(shí)現(xiàn)40%以上的高速增長(zhǎng);中高端酒(窖齡和特曲)在此價(jià)格帶上極具性價(jià)比，受益于消費(fèi)升級(jí)，有望成為強(qiáng)有力的腰部支撐品種。

投資要點(diǎn)3：公司推進(jìn)營(yíng)銷體制改革，由柒泉模式調(diào)整為品牌專營(yíng)模式，按產(chǎn)品劃分為國(guó)窖1573、窖齡、特曲和博大專營(yíng)公司提升公司對(duì)終端的掌控力，聚焦核心單品，快速提升品牌形象。

投資要點(diǎn)4：公司在各地的渠道擴(kuò)張初現(xiàn)成效，原來(lái)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)銷售收入恢復(fù)，收入重地的西南地區(qū)已重回歷史高峰;渠道下沉后，華北、華中和其他地區(qū)未來(lái)增長(zhǎng)有望進(jìn)一步發(fā)力。公司技改項(xiàng)目加大中高端優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能確定，國(guó)窖1573到2020年放量預(yù)計(jì)達(dá)到1.5萬(wàn)噸。在茅五產(chǎn)能遇瓶頸的情況下，老窖后勁強(qiáng)勁。

投資建議：公司是一線白酒中最具成長(zhǎng)性的白酒企業(yè)，隨著品牌專營(yíng)模式的建立和產(chǎn)品定位、價(jià)格理順，未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)較確定。經(jīng)過(guò)改革調(diào)整之后，公司毛利率水平明顯迅速回升，業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。預(yù)計(jì)公司2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.35億元、129.91億元和158.76億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.70億元、35.83億元和46.67億元，EPS分別為1.82元、2.45元和3.19元，對(duì)應(yīng)PE分別為37X、28X和21X。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn);業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期;食品安全風(fēng)險(xiǎn)。