白酒行業(yè)三季度投資策略:投資機(jī)會(huì)源于負(fù)面預(yù)期的驗(yàn)證

2018年前三季度,白酒上市公司的營(yíng)業(yè)收入共計(jì)1563.26億元,較上年同期增25%�？紤]到白酒上市公司于2017、2018年多次提價(jià),提價(jià)總幅度普遍在15%至25%區(qū)間;那么,2018年前三季度白酒的銷售增長(zhǎng)更多地包含了提價(jià)因素,暗示當(dāng)期白酒銷量的增長(zhǎng)有限。此輪白酒消費(fèi)的繁榮是由價(jià)格推動(dòng),而非銷量的推動(dòng)。

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2018年前三季度,白酒上市公司的銷售商品收到現(xiàn)金共計(jì)1689.91億元,較上年同期增20.88%,增速低于收入增速4個(gè)百分點(diǎn),公司的現(xiàn)金生成能力正在相對(duì)趨弱。2018年前三季度,白酒上市公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額共計(jì)460.39億元,同比增14.85%。,凈額在收入中的占比下滑。行業(yè)成本上行,現(xiàn)金流出加快。

2018年前三季度,白酒上市公司的銷售毛利率同比提高了近3.5個(gè)百分點(diǎn),同是也達(dá)到了2008年以來(lái)的“新高”。達(dá)到“新高”的毛利率一方面印證了白酒上市公司提價(jià)的事實(shí),以及提價(jià)所推動(dòng)的增長(zhǎng);另一方面也說(shuō)明:中短期內(nèi)白酒進(jìn)一步提價(jià)的可能性非常小。

2018年以來(lái),白酒上市公司的投資力度有所加大:2018年前三季度,白酒公司的投資凈流出同比增53.89%,而之前的2015、2016、2017年同期分別為-45%、-16%和8.64%。投資是行業(yè)景氣度的指標(biāo)之一,反映了參與者對(duì)行業(yè)景氣度較好的預(yù)期。此外,投資加大也預(yù)示未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能和存貨過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

2018年前三季度,白酒上市公司的存貨同比增8.94%,與2016、2017年同期水平一致。連續(xù)三年,白酒上市公司的存貨增速都處于較低水平,白酒去庫(kù)存保持了良好的節(jié)奏。

2019年,白酒上市公司的收入增長(zhǎng)大概率上會(huì)放緩,從而導(dǎo)致一系列的問(wèn)題,比如存貨增加、周轉(zhuǎn)效率下降、銷售費(fèi)用率上升等,最終導(dǎo)致公司盈利能力減弱。截至11月8日,白酒板塊的年內(nèi)跌幅達(dá)23%,市盈率跌至19倍,估值基本回到本輪上漲之前的水平。此番市場(chǎng)下跌部分地反映了市場(chǎng)對(duì)于白酒的負(fù)面預(yù)期。白酒上市公司的基本面普遍較好,除了增長(zhǎng)放緩之外,公司基本面并沒(méi)有根本性改變。2019年上半年,隨著白酒增長(zhǎng)趨于穩(wěn)健,公司未來(lái)業(yè)績(jī)的可預(yù)測(cè)性更高,伴同板塊17至18倍的估值優(yōu)勢(shì),白酒的投資機(jī)會(huì)將會(huì)凸顯。我們暫給予白酒板塊“同步大市”的投資評(píng)級(jí),重點(diǎn)關(guān)注一線和二線名酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示:板塊下跌的幅度和時(shí)間超預(yù)期;市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)發(fā)生安全事件。