白酒把握年底布局期 食品關(guān)注提價(jià)催化

五糧液關(guān)注 1218 規(guī)劃，近期批價(jià)回落不影響改革紅利持續(xù)釋放。白酒板塊預(yù)期及持倉回落，一年收益空間已清晰，建議把握年底布局期，標(biāo)的上繼續(xù)推薦高端白酒茅/五/瀘，其次推薦古井、今世緣，推薦超跌的口子窖。食品板塊，一是布局預(yù)期底部，二是關(guān)注有提價(jià)預(yù)期的行業(yè)及個(gè)股，繼續(xù)首推調(diào)味品板塊，推薦海天、中炬，推薦細(xì)分子行業(yè)龍頭絕味、安井、桃李等。

一、渠道調(diào)研周周鮮：茅臺(tái)批價(jià)維持高位，五糧液批價(jià)局部波動(dòng)

茅臺(tái)：整箱飛天批價(jià)維持在2300-2350元區(qū)間，直營體系投放加快。

五糧液：普五主要地區(qū)批價(jià)在910-940元區(qū)間，部分區(qū)域批價(jià)波動(dòng)至900元以內(nèi)，主要由于允許核心經(jīng)銷商使用票據(jù)政策，及部分經(jīng)銷商按原有營銷體系思路，預(yù)期12月初集中放量而采取低價(jià)銷售，當(dāng)前庫存保持一個(gè)月左右健康水平。

國窖：1573批價(jià)穩(wěn)定在760-780元區(qū)間，庫存在兩個(gè)月左右合理水平。

二、資本市場(chǎng)峰會(huì)反饋：五糧液關(guān)注1218規(guī)劃，伊利穩(wěn)定兌現(xiàn)千億目標(biāo)

本周招商證券2020年資本市場(chǎng)峰會(huì)召開，我們邀請(qǐng)到五糧液等上市公司交流，核心反饋如下：

五糧液：批價(jià)波動(dòng)乃改革進(jìn)程中必然，關(guān)注1218優(yōu)化調(diào)整、及來年量價(jià)規(guī)劃。市場(chǎng)近期關(guān)注普五個(gè)別市場(chǎng)批價(jià)回落，由近期公司允許部分經(jīng)銷商使用票據(jù)打款，及經(jīng)銷商對(duì)集中發(fā)量預(yù)期導(dǎo)致，本質(zhì)原因系部分原有經(jīng)銷商沒有完全消化自身額度，營銷方式粗放所致，這是營銷改革過程之中必然，徹底改變確實(shí)仍需時(shí)間，好在公司已經(jīng)做好準(zhǔn)備，靜待1218優(yōu)化額度分配，預(yù)計(jì)公司也將對(duì)來年量價(jià)規(guī)劃給出更清晰指引。來年主品牌投放量在保持已有渠道穩(wěn)定基礎(chǔ)上，增量將來自于空白區(qū)域招商和專賣店，及企業(yè)團(tuán)購直銷渠道等方面，明年上半年仍有提價(jià)效應(yīng)貢獻(xiàn)，來年量價(jià)空間均清晰。維持19-20年EPS預(yù)測(cè)4.48和5.52元，維持目標(biāo)價(jià)165元和“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

伊利股份：穩(wěn)定兌現(xiàn)千億目標(biāo)，奶價(jià)預(yù)計(jì)仍將上行。上游：現(xiàn)在的奶源布局是匹配未來收入的增長，目前看奶源是有保障的，但供應(yīng)偏緊，公司預(yù)計(jì)明年奶價(jià)上行幅度與今年大致相當(dāng)。下游：1-3季度促銷減緩1-2%，明年若奶價(jià)繼續(xù)上行，促銷或略有減弱對(duì)沖成本壓力。費(fèi)用：三季度規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致費(fèi)用率下行，整體來看，19年費(fèi)用率預(yù)計(jì)將略有下降，未來幾年新品新領(lǐng)域要投入，費(fèi)用預(yù)計(jì)將維持在高位。我們維持19-21 年 EPS 為 1.16、1.18、1.38，給與 20 年 30X，維持 35 元目標(biāo)價(jià)及“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

古井貢酒：步入后百億時(shí)代，當(dāng)前估值安全邊際較高，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。草根調(diào)研反饋，公司10月底已完成全年任務(wù)，當(dāng)前經(jīng)銷商庫存低于去年同期，核心產(chǎn)品終端成交價(jià)節(jié)后上漲5%左右，當(dāng)前古5成交價(jià)125元(之前115-120)，古8成交價(jià)230-235元(之前220)，古20成交價(jià)520左右。公司今年從二季度以來逐漸減少隨量費(fèi)用投入，中秋旺季費(fèi)用投入也相對(duì)穩(wěn)定，旺季動(dòng)銷良性，庫存合理，價(jià)格堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)春節(jié)將有良好表現(xiàn)。展望未來，公司將步入“后百億”時(shí)代，公司戰(zhàn)略清晰，緊抓消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，提前布局次高端古20，未來目標(biāo)古8及以上產(chǎn)品占比達(dá)到6成，未來目標(biāo)安徽突破100億。我們認(rèn)為，公司逐步進(jìn)入省內(nèi)份額收割期，受益“集中+升級(jí)”兩大邏輯，未來收入有望保持高增，利潤端方面，升級(jí)+控費(fèi)，業(yè)績彈性釋放值得期待。維持19-20年EPS 4.59、5.50元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)20年估值僅20X，安全邊際較高，維持一年目標(biāo)價(jià)138元，對(duì)應(yīng)20年25X，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

絕味食品：營銷驅(qū)動(dòng)單店成長，成本保持穩(wěn)定可控。門店規(guī)劃：2萬家店暫時(shí)看不到管理瓶頸，每年開店幅度要與上游供應(yīng)匹配。單店增長：公司反饋同店增長約為5%，今年加大費(fèi)用投入和實(shí)現(xiàn)更加精準(zhǔn)的促銷均對(duì)同店有所拉動(dòng)。成本情況：雙11小廠采購增加導(dǎo)致鴨脖略有上漲，鴨副價(jià)格基本穩(wěn)定。串串店：供應(yīng)鏈與鴨脖不存在區(qū)別，消費(fèi)方式或者食用方式有所區(qū)別，休閑食品要飽腹感不強(qiáng)，串串有飽腹感，餐桌效應(yīng)更強(qiáng)，場(chǎng)景有區(qū)別。串串店的競(jìng)爭(zhēng)也在加大。我們維持19-20年EPS1.37、1.62，及“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

金徽酒：基本面環(huán)比改善，長期目標(biāo)清晰。公司今年二季度主動(dòng)調(diào)整市場(chǎng)后，三季度收效明顯，在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長，全年收入目標(biāo)有望完成。展望未來，在白酒行業(yè)擠壓式增長及分化加劇背景下，公司最重要的是收入規(guī)模再上一個(gè)臺(tái)階，公司提出五年戰(zhàn)略規(guī)劃，計(jì)劃2023年實(shí)現(xiàn)營收30億，高管薪酬與未來五年經(jīng)營業(yè)績深度綁定，壓力與動(dòng)力并存，體現(xiàn)了公司的長遠(yuǎn)考慮與發(fā)展決心。公司當(dāng)前對(duì)5年收入目標(biāo)較有信心，利潤目標(biāo)具有一定挑戰(zhàn)性，主要取決于費(fèi)用投放情況。期待公司抓住省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇，同時(shí)加大薄弱市場(chǎng)的投入力度，渠道進(jìn)一步細(xì)化，不斷提升市占率。給予19-20年eps 0.72、0.83元，給予20年24X PE，目標(biāo)價(jià)20元，暫給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、投資策略：白酒把握年底布局期，食品關(guān)注提價(jià)催化

白酒板塊：預(yù)期及持倉回落背景下，一年收益空間已清晰，把握年底布局期。近期白酒板塊表現(xiàn)相對(duì)偏弱，主要原因來自兩方面，一是市場(chǎng)對(duì)明年需求擔(dān)憂，進(jìn)而產(chǎn)生對(duì)明年業(yè)績?cè)龇�不確定的分歧，二是近期五糧液和國窖批價(jià)局部區(qū)域波動(dòng)。我們認(rèn)為，盡管行業(yè)明年面臨外部不確定性，不過核心白酒公司明年決策更為理性，目標(biāo)有所下調(diào)，但實(shí)現(xiàn)概率更大(我們預(yù)期茅臺(tái)增長預(yù)期回落至10%、五糧液20%、老窖15-25%)，確定性較高。茅臺(tái)作為行業(yè)景氣度風(fēng)向標(biāo)，事實(shí)上茅臺(tái)到2100元最底部時(shí)，沒有再繼續(xù)下跌，最近又回升至2300元，并且經(jīng)銷商普遍反饋需預(yù)定，市場(chǎng)的擔(dān)心逐漸被打破，也將給800-1000元價(jià)格帶充足的空間。目前從估值層面看，以中性偏謹(jǐn)慎預(yù)期，茅臺(tái)明年29倍PE保持堅(jiān)挺，而其他公司出現(xiàn)回落，如老窖回落至20年的21倍，古井20倍，今世緣22倍，洋河17倍，估值已經(jīng)進(jìn)入合理偏低位置，看至明年確定性空間已清晰。12月份茅臺(tái)、五糧液等酒企都會(huì)披露明年增長計(jì)劃，2020年增長預(yù)期也會(huì)更加確定。從標(biāo)的選擇上，繼續(xù)推薦高端白酒茅/五/瀘，其次推薦盈利確定的強(qiáng)勢(shì)品種古井、今世緣，推薦超跌的口子窖。

食品板塊：布局預(yù)期底部，關(guān)注提價(jià)傳導(dǎo)。食品板塊建議兩條主線精選投資機(jī)會(huì)，一是從預(yù)期底部角度來選股，食品公司的業(yè)績彈性幅度沒有白酒大，但市場(chǎng)的盈利預(yù)測(cè)及估值都處于偏低水平，略有好轉(zhuǎn)變會(huì)超預(yù)期，標(biāo)的上推薦伊利、榨菜、中炬。二是關(guān)注有提價(jià)預(yù)期的行業(yè)及個(gè)股，今年以來大眾品成本持續(xù)上漲，對(duì)各家企業(yè)影響不一，看好格局穩(wěn)固或改善的子行業(yè)，通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本壓力，擠壓同業(yè)對(duì)手。調(diào)味品受益強(qiáng)定價(jià)權(quán)及需求穩(wěn)定，有望成為大眾品行業(yè)中率先提價(jià)的領(lǐng)域，繼續(xù)首推調(diào)味品板塊，推薦海天、中炬。啤酒板塊在企業(yè)決策量利并重的改變下，春節(jié)前消費(fèi)淡季，各家龍頭企業(yè)再次進(jìn)入提價(jià)窗口期，對(duì)板塊有提振作用，另外部分細(xì)分子行業(yè)細(xì)分龍頭，憑借自身在原材料或經(jīng)銷商層面的定價(jià)能力，有能力將成本順利轉(zhuǎn)嫁，推薦絕味、安井、桃李等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升