食品飲料：白酒板塊連續(xù)跑輸大盤(pán) 建議關(guān)注

11 月模擬組合:天潤(rùn)乳業(yè)(58.700, -0.72, -1.21%)( 30%)、西部牧業(yè)(18.610, 0.11,0.59%)( 25%)、廣弘控股(11.880, -0.07, -0.59%)( 25%)、伊力特(15.040, -0.07,-0.46%)( 20%)。 上周?chē)?guó)金食品飲料模擬組合回報(bào)+0.87%，跑贏中信食品飲料指數(shù)的-1.09%及滬深 300 指數(shù)的+0.01%。 自月初以來(lái)， 我們模擬組合回報(bào)+6.44%，跑贏中信食品飲料指數(shù)的-0.51%及滬深 300 指數(shù)的+2.43%。

中信白酒指數(shù)本周下跌 1.29%， 已連續(xù)三周跑輸大盤(pán)指數(shù)，建議投資者重新關(guān)注板塊春節(jié)機(jī)會(huì)。 我們?cè)�在十月底的周�?bào)中提到如下觀點(diǎn)： 前期白酒板塊的上漲“一是大盤(pán)出現(xiàn)顯著多空分歧，部分看空資金進(jìn)入白酒板塊避險(xiǎn);二是白酒上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)總體表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期。 站上目前這一時(shí)點(diǎn)上，我們認(rèn)為三季報(bào)超預(yù)期行情已基本走完，策略上的資金偏好將成為決定白酒板塊后續(xù)行情的關(guān)鍵。” 我們認(rèn)為，近期白酒板塊走勢(shì)基本符合我們前期判斷——由于大盤(pán)做多態(tài)勢(shì)相對(duì)顯著， 加之白酒板塊整體估值已恢復(fù)至歷史中樞附近， 短期被冷落也屬正常。 但由于近期白酒基本面表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢(shì)， 加之調(diào)整幅度逐漸明顯， 我們?nèi)匀痪S持前期春節(jié)前白酒板塊將有一撥約 10%上漲空間的判斷不變。

預(yù)計(jì)一線白酒批價(jià)年前大局已定，批價(jià)上漲因素已難以成為情緒助推器。 本周飛天茅臺(tái)批價(jià)略有小幅回調(diào)，與廠商放貨有關(guān)，但千元關(guān)口已站穩(wěn)， 即便下個(gè)月 17 年計(jì)劃提前實(shí)施預(yù)計(jì)批價(jià)也難以有效跌破千元，年前大局基本已定; 五糧液(34.830, -0.22, -0.63%)(普五)一批價(jià) 680-700 元基本保持穩(wěn)定， 茅臺(tái)批價(jià)回落給予了一定壓制，短期難有顯著上漲能量，但經(jīng)銷(xiāo)商 739 元打款逐漸推高成本、未來(lái)仍有上漲空間。 白酒推薦標(biāo)的我們維持不變，一線品種推薦順序?yàn)闉o州老窖(33.600, -0.45, -1.32%)、五糧液、貴州茅臺(tái)(313.440, 0.49, 0.16%);二三線品種因前期跌幅較深建議關(guān)注跌幅顯著/有改善預(yù)期/估值合理的部分具有自下而上邏輯的伊力特( 16 年 PE23X， 17年是新任管理層第一個(gè)完整經(jīng)營(yíng)年度，預(yù)計(jì)公司將開(kāi)啟一系列變革)、 口子窖(34.360, -0.12, -0.35%)( 16 年 PE23X，高盛減持導(dǎo)致股價(jià)調(diào)整顯著， 安徽市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)受益)，并建議投資者開(kāi)始關(guān)注此前市場(chǎng)預(yù)期已降至最低點(diǎn)的金種子酒(10.080, -0.05, -0.49%)。

食品板塊方面， 推薦順序?yàn)樘鞚?rùn)乳業(yè)、西部牧業(yè)、克明面業(yè)(18.490, 0.11, 0.60%)。天潤(rùn)乳業(yè)( 近期天潤(rùn)乳業(yè)因短期業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期而回調(diào)較多，我們認(rèn)為股價(jià)已進(jìn)入合理價(jià)值區(qū)間， 明年疆外渠道拓展有望取得驚喜); 西部牧業(yè)( 公司為 A 股生鮮乳價(jià)格上漲唯一收益標(biāo)的。月初 GDT 全脂粉拍賣(mài)價(jià)突破 3300 美元/噸，奶價(jià)周期向上邏輯不斷強(qiáng)化); 克明面業(yè)(公司今年大概率完成約 1.1 億元的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo); 定增股東即將于 17 年初解禁; 公司外延方面有較強(qiáng)預(yù)期，前期公告控股股東設(shè)立并購(gòu)基金)。

天潤(rùn)乳業(yè)股價(jià)已進(jìn)入價(jià)值區(qū)間， 17 年疆外現(xiàn)代渠道擴(kuò)張將是核心看點(diǎn)。 天潤(rùn)乳業(yè) Q4 單季度業(yè)績(jī)指引大幅低于市場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)回調(diào)較多，主要源于多項(xiàng)費(fèi)用的預(yù)計(jì)計(jì)提尤其是生物性資產(chǎn)減值。 今年雖遭遇拉尼娜年、 氣候較往年同期低，但新疆主要城市已于本月陸續(xù)開(kāi)啟集中供暖， Q4 公司主力低溫酸奶業(yè)務(wù)仍有望延續(xù)旺季表現(xiàn)， 預(yù)計(jì) 16 年公司將實(shí)現(xiàn)收入近 9 億元、利潤(rùn)約 9000 萬(wàn)元(含近期公告的兩筆共計(jì) 1500 萬(wàn)元的補(bǔ)貼)。此外， 疆外擴(kuò)張仍在有序推進(jìn)， 現(xiàn)代 KA 渠道配套預(yù)計(jì)年底前出臺(tái)。 17 年疆外現(xiàn)代渠道擴(kuò)張將是天潤(rùn)明年的核心看點(diǎn)，公司首次開(kāi)啟現(xiàn)代渠道的費(fèi)用投放將有望快速放大疆外收入增長(zhǎng)的彈性。 我們堅(jiān)持看好公司管理層的能力及務(wù)實(shí)發(fā)展實(shí)業(yè)的決心， 短期費(fèi)用影響不改長(zhǎng)期看好公司發(fā)展的判斷，目標(biāo)市值 80 億元。

GDT 最近拍賣(mài)均價(jià)小幅上漲 4.5%符合預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)短期高位盤(pán)整或小幅上揚(yáng)可能性大。 由于此次 GDT 拍賣(mài)中 6 個(gè)中國(guó)常參與品種的合計(jì)投放量繼續(xù)縮量， 加之新西蘭南島地震導(dǎo)致減產(chǎn)的情緒影響， 本次拍賣(mài)上漲是預(yù)期內(nèi)。但考慮到前期拍賣(mài)上漲幅度(均價(jià)+11.4%，全脂粉+19.8%)大超預(yù)期， 因此本次拍賣(mài)均價(jià)+4.5%、全脂粉+3.2%的情況符合我們?cè)聢?bào)中預(yù)測(cè)的小漲判斷。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示， 2016 年 11 月 9 日國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳平均價(jià)格為 3.46 元/公斤， 環(huán)比月初報(bào)價(jià)小幅上漲 0.01 元/公斤、環(huán)比 10 月底報(bào)價(jià)上漲 0.02元/公斤，奶價(jià)。 考慮到目前 GDT 全脂粉拍賣(mài)價(jià)已升至 3400 美元/噸以上，還原成本已與國(guó)內(nèi)生鮮乳實(shí)際成本相近，因此我們判斷到短期 GDT 拍賣(mài)難有大幅上漲表現(xiàn);同時(shí)考慮到地震導(dǎo)致的實(shí)際減產(chǎn)影響，大幅下滑的可能性也基本不存在，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)或出現(xiàn)高位盤(pán)整或小幅上漲局面。