從中西醫(yī)結(jié)合角度看五糧液提價

評論：

1、政策目的：改善渠道盈利，提高經(jīng)銷商積極性

自14年以來，價格倒掛是擺在五糧液面前的核心問題，在行業(yè)復蘇和公司提價背景下，五糧液于去年底實現(xiàn)順價，經(jīng)銷商積極性明顯提升。據(jù)草根了解，目前各地排隊申請加入五糧液的經(jīng)銷商非常多。但當前出廠價739，批價800-810，距離公司提出渠道15%利潤空間的目標仍有距離(850元)，同時茅臺成交價持續(xù)提升，與五糧液拉開差距。從增強渠道積極性、縮小與茅臺品牌差距的角度，五糧液有動力、也有必要通過價格管控，提高一批價，進一步提升渠道積極性，縮小與對標品牌的差距，我們認為公司政策方向是正確的。

2、中西醫(yī)結(jié)合角度：改善渠道體系可謂治標，增強終端購買動力可謂治本

五糧液過去三年的收入增長主要依靠被動提價，出貨量增幅有限，今年開始進入放量周期，但市場對五糧液未來能否持續(xù)放量頗為擔心。我們認為，解決五糧液實現(xiàn)順利放量，有兩項工作要做：第一項是改善渠道盈利，增加渠道數(shù)量，可謂西醫(yī)治標。公司需要讓過去幾年離去的經(jīng)銷商紛紛回歸，增加能直達消費者的中小商數(shù)量，延伸五糧液渠道下沉的毛細血管，這項工作只需要改善渠道盈利狀態(tài)，就能實現(xiàn)經(jīng)銷商的回歸，針對價格調(diào)價格，針對渠道調(diào)渠道，可謂西醫(yī)治標，見效快，療效好;第二是增加終端動銷，提升品牌實力，可謂中醫(yī)治本。即使增加渠道數(shù)量，加大渠道下沉密度，五糧液也只能做到讓更多消費者看到五糧液，但是未來持續(xù)穩(wěn)步放量，仍需要提高消費者主動選擇購買五糧液的主觀意愿，這點需要五糧液做足消費者培育和品牌宣傳工作，加大與消費者互動，讓五糧液不再是茅臺太貴或買不到時的備選品，而是性價比高、物有所值的高端白酒必選品，這項工作見效慢，但直達病根，可謂中醫(yī)治本。五糧液在今年順價元年，在治標改善渠道利潤空間的同時，也在增加品鑒會、增加專賣店，逐步加大消費者培育工作，可謂中西醫(yī)結(jié)合治療。期待公司實現(xiàn)渠道15%以上盈利空間后，強力加大中醫(yī)治本工作，加大需求端出水口。

3、跟蹤及判斷：政策執(zhí)行或有折扣，但價格改善方向不改，年底批價有望回升至850，實現(xiàn)15%政策目標

中秋節(jié)后五糧液批價小幅回落至800-810，渠道盈利水平8%，距離公司15%目標仍有距離。批價淡季回落實屬正常，也說明公司并未減少發(fā)貨節(jié)奏。近期跟蹤，五糧液貨源總體仍比較緊張，經(jīng)銷商渠道庫存維持在1個月左右，且各地區(qū)有所差別，部分地區(qū)銷售良好斷貨，部分地區(qū)庫存稍高，這與當?shù)亟?jīng)銷商能力有關(guān)。我們預(yù)計，公司本次調(diào)價策略，以及近期茅臺缺貨一批價上漲的背景下，到年底臨近備貨旺季，五糧液一批價有望提升至850元，實現(xiàn)公司15%政策目標，但從年初2月份調(diào)價后執(zhí)行效果來看，預(yù)計年底零售價格尚難以達到1099，對眾多一批商給下游渠道的供貨價，管理難度也較大，完全實現(xiàn)本次提價政策目標仍有難度，但無礙價格改善方向。

4、投資建議：估值有優(yōu)勢，來年有空間，繼續(xù)強烈推薦，目標價83元

公司此次提價措施看似激進，實則合理，先西醫(yī)治標改善渠道利潤空間，再中醫(yī)治本加大終端動銷，建議投資者站在企業(yè)管理者角度思考政策內(nèi)涵。預(yù)計年底公司批價將回升至850，實現(xiàn)15%渠道盈利的政策目標，同時逐步加大消費者培育工作，來年正式進入放量周期。近期受市場情緒影響，股價有所回調(diào)，當前股價對應(yīng)18年估值僅有20倍，且業(yè)績增速確定性30%高增，估值極有優(yōu)勢，空間再度打開，繼續(xù)強烈推薦，目標價83元。

風險提示：終端需求不及預(yù)期，政策執(zhí)行不到位