伊力特研究報告：兵團改革提升公司長期投資價值

伊力特是一家立足于新疆的區(qū)域性白酒龍頭企業(yè)。公司近年先后處理了煤化工、玻璃制品等非核心業(yè)務(wù),集中精力發(fā)展白酒業(yè)務(wù)。白酒主打“伊力”系列產(chǎn)品,包括高端產(chǎn)品伊力王酒,中端產(chǎn)品伊力老窖、伊力特曲等。截至2015年三季度末,公司第一大股東為新疆伊犁釀酒總廠,持股比例為50.51%,發(fā)起人股東共持股52.12%,實際控制人為新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團第四師國資委。

公司憑借地利優(yōu)勢平穩(wěn)度過行業(yè)調(diào)整期。公司三季報實現(xiàn)收入11.59億元,同比增長0.59%,較歷史高點2013年前三季度下降17.48%;歸母凈利潤2.29億元,同比下降15.66%,較2013年前三季度僅下降8.53%。三季報毛利率51.16%,同比下降0.68pct;銷售費用率6.09%,同比下降0.41pct;管理費用率2.45%,同比下降0.08pct。三季報經(jīng)營性現(xiàn)金流1.02億元,同比增長52.91%。

產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展驅(qū)動公司持續(xù)成長。公司新研制上市的柔雅型中高檔白酒榮獲“兵團科技進步”三等獎,去年銷售突破1.70億元,成為公司最具潛力產(chǎn)品;根據(jù)本地消費需求設(shè)計出具有獨特風格的兼香型三個檔次新產(chǎn)品,去年已售150噸;還推出包裝青春靚麗的伊小平酒、婚禮紅瓶等時尚產(chǎn)品。公司同時加強營銷渠道的廣度和深度。與酒仙網(wǎng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,為公司搭建互聯(lián)網(wǎng)電商銷售平臺;在抓好一、二級市場的同時,將營銷網(wǎng)絡(luò)渠道的重心下移至三、四級市場,將原先只在省、市級市場設(shè)立經(jīng)銷商方式延伸至在縣、鄉(xiāng)(鎮(zhèn))設(shè)立經(jīng)銷商;進一步使經(jīng)銷商從傳統(tǒng)批發(fā)、分銷向多元化、綜合化深度分銷、直銷轉(zhuǎn)變;通過優(yōu)化營銷管理、規(guī)范市場布局以及細分市場的實施,切實做好區(qū)域市場的深度挖掘,促進銷售增長。

繼國企改革、農(nóng)墾改革之后,兵團改革或?qū)⑻嵘先粘獭＠^國企改革相關(guān)文件出臺后,國務(wù)院近日又發(fā)布了《中共中央國務(wù)院關(guān)于進一步推進農(nóng)墾改革發(fā)展的意見》。農(nóng)墾改革將進一步實現(xiàn)社企分離,推進土地流轉(zhuǎn),并且將要通過引入戰(zhàn)略投資者、員工持股等方式,完成混合所有制改革,提高企業(yè)的經(jīng)營效率。我們認為,兵團企業(yè)未來也有望推進類似改革。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2015-2017年EPS0.66/0.73/0.82元,目標價18.25元,對應(yīng)2016年25倍PE,現(xiàn)價13.95元,對應(yīng)2016年19倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級。如果改革如期實現(xiàn),預(yù)計公司盈利能力將在此基礎(chǔ)上進一步提升。

主要不確定因素。經(jīng)濟大幅減速,區(qū)域競爭加劇,食品安全問題。