伊利超預(yù)期 次高端白酒好于預(yù)期

推薦組合:核心推薦五糧液、山西汾酒、沱牌舍得、水井坊、伊利股份、中炬高新。推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、青島啤酒。

上周行情回顧:上周滬深300 上漲1.85%,食品飲料行業(yè)上漲4.02%。子板塊中,啤酒漲幅最大,為7.31%。

周觀點(diǎn)(第50 周):
1. 本周食品飲料(+4.0%)大幅跑贏滬深300(+1.9%),其中啤酒(+7.3%)、乳品(+4.7%)、白酒(+4.7%)漲幅領(lǐng)先。我們認(rèn)為18 年白酒行業(yè)趨勢(shì)向好,無(wú)論茅臺(tái)提價(jià)的幅度和時(shí)間點(diǎn)是否確定,行業(yè)需求旺盛的趨勢(shì)確定,其他白酒競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加向龍頭集中。主因18 年春節(jié)比17 年春節(jié)至少晚15 天,旺季業(yè)績(jī)確認(rèn)進(jìn)一季度,同時(shí)洋河、水井等公司1Q17 業(yè)績(jī)都是低點(diǎn),一季報(bào)有望開(kāi)門(mén)紅。綜上我們繼續(xù)看好茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖以及次高端山西汾酒、水井坊和沱牌舍得,食品股伊利中炬高新和桃李面包。2.白酒行業(yè):18年“二線白酒龍頭行情”彈性較大,重點(diǎn)推薦次高端汾沱水。(1)復(fù)盤(pán)17年,“經(jīng)濟(jì)反彈+行業(yè)集中度快速提升+部分酒企內(nèi)部改革”三重因素下,板塊TTM估值由年初25X提升至33X,其中一線酒基本面最先受益于需求復(fù)蘇,市場(chǎng)追捧一線龍頭,以確定性為王,估值提升最多,TTM估值由年初23X提升至35X。展望18年,茅五瀘PE分別為27X/25X/27X,仍處于合理范圍,一線酒有望穩(wěn)健享受EPS增長(zhǎng)。
(2)18年次高端估值30倍,消費(fèi)升級(jí)+全國(guó)化拓展放量帶動(dòng)收入業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。從終端表現(xiàn)價(jià)一線酒均800元以上,次高端核心價(jià)位在300-500元性?xún)r(jià)比凸顯,婚喜宴消費(fèi)升級(jí)最為受益,整體行業(yè)快速擴(kuò)容。次高端品牌體量小,全國(guó)化+放量邊際改善比一線更為明顯,18年汾酒水井沱牌收入均有望實(shí)現(xiàn)40%-50%增長(zhǎng),凈利率提升帶動(dòng)利潤(rùn)彈性更大,18PE僅30倍,估值彈性和業(yè)績(jī)彈性都是食品飲料中最大,重點(diǎn)推薦。
(3)我們判斷18年由“一線龍頭”擴(kuò)散至二線龍頭,市場(chǎng)風(fēng)格切換向“高彈性高估值”。白酒各價(jià)格帶中18-19年次高端增速最高,享受成長(zhǎng)性估值溢價(jià),有望實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)戴維斯雙擊,重點(diǎn)推薦汾酒沱牌水井坊。
3.個(gè)股具體情況分析:【貴州茅臺(tái)】:1) 草根調(diào)研,茅臺(tái)節(jié)后供應(yīng)仍然緊張,對(duì)于經(jīng)銷(xiāo)商價(jià)格和管控仍是市場(chǎng)重點(diǎn)。目前調(diào)研,市場(chǎng)實(shí)際批價(jià)仍處于1400-1500區(qū)間,10月-12月中旬發(fā)貨量約5000-5500噸,渠道和經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)于年底及18年春節(jié)價(jià)格向上預(yù)期充分。2)量上茅臺(tái)最近公告明年計(jì)劃投放量2.8萬(wàn)噸,我們預(yù)計(jì)實(shí)際投放量同比增長(zhǎng)在8-10%。根據(jù)草根調(diào)研,我們預(yù)計(jì)經(jīng)銷(xiāo)商囤貨及其他社會(huì)庫(kù)存占全年20-30%,百姓+商務(wù)消費(fèi)需求堅(jiān)實(shí)。廠家不斷加大經(jīng)銷(xiāo)商和終端監(jiān)管,經(jīng)銷(xiāo)商層級(jí)受到嚴(yán)格監(jiān)管無(wú)法囤貨,終端炒家囤貨存在但不影響需求。3)17年茅臺(tái)生肖酒、年份酒及高端定制酒放量顯著,帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)和噸價(jià)提升,疊加年底茅臺(tái)計(jì)劃外配額執(zhí)行和來(lái)年可能的提價(jià)因素,我們預(yù)計(jì)茅臺(tái)18年仍可以保持30%利潤(rùn)增長(zhǎng)。