旺季逐步確認景氣 看好全年白酒投資機會

白酒步入旺季動銷，高端需求緊俏，茅臺批價2420-2450元;五糧液(138.570, 0.01,0.01%)910-915元;國窖790-800元，龍頭價格穩(wěn)定、持續(xù)放量。旺季奠定2020年基本面穩(wěn)健向上，優(yōu)質(zhì)龍頭望持續(xù)實現(xiàn)良性增長，看好白酒板塊投資機會，首推高端酒五糧液、貴州茅臺(1109.000, 1.60, 0.14%)、瀘州老窖(92.300, 0.23, 0.25%)，其他高成長區(qū)域龍頭古井貢酒(146.100, 0.20, 0.14%)、山西汾酒(94.860, 0.40,0.42%)、今世緣(35.090, 0.09, 0.26%)，以及筑底向上、估值處于較低水平的洋河股份(116.710, -0.53, -0.45%)。

▍步入旺季動銷關鍵節(jié)點，需求如期至，高端最好。

上周開始逐步進入春節(jié)旺季，白酒行業(yè)節(jié)前動銷開始顯現(xiàn)。從草根調(diào)研反饋看，節(jié)前白酒消費熱情已經(jīng)啟動、旺季消費環(huán)境平穩(wěn)。目前茅臺批價2420-2450元左右，整體緊平衡下渠道平穩(wěn)放量;五糧液八代批價910-915元左右，根據(jù)經(jīng)銷商能力匹配打款節(jié)奏和配額，價格穩(wěn)定、動銷正常;國窖1573批價790-800元左右，三次提價背景下經(jīng)銷商打款備貨充分;洋河省內(nèi)去庫存有一定成效，旺季夢系列剛需背景下，M6+望改善渠道利潤&結(jié)構(gòu)、帶動省內(nèi)銷售提升。

▍高端需求相對緊俏，次高端量價平衡謹慎增長。

我們判斷春節(jié)旺季白酒景氣望延續(xù)，各家龍頭企業(yè)2020Q1望迎來行業(yè)理性降速下的開門紅。

高端白酒方面，作為春節(jié)宴請送禮剛需產(chǎn)品，需求相對緊俏，彰顯高端品牌價值，茅臺批價較去年春節(jié)的1800-1850元明顯提升/春節(jié)前計劃投放量持平，五糧液、老窖提價均有成效且疊加量增，綜合判斷旺季高端酒銷售增長無憂。

次高端白酒方面，各品牌前期跟隨五糧液、老窖向上挺價，春節(jié)來臨重視旺季放量背景下，各品牌不斷進行量價平衡，從跟蹤情況看，不同品牌、不同區(qū)域的動銷和價格表現(xiàn)均有差異。

整體看，次高端春節(jié)旺季量價微增、銷售額增速慢于高端。

▍旺季無憂&淡季挺價，看好優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)良性增長。

我們判斷春節(jié)旺季將為2020年白酒行業(yè)基本面穩(wěn)健增長、投資景氣延續(xù)打下堅實的基礎。茅臺將2020年定調(diào)為基礎建設年，為白酒板塊奠定了理性發(fā)展的基調(diào)，有望帶動優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)走出綿長良性的發(fā)展節(jié)奏;同時公司將加強營銷渠道變革落地，進一步強化批價和終端管控能力，這個是公司潛在提價的基礎，預計2020年收入/凈利潤同增約10%/10%-15%。

在茅臺批價穩(wěn)定較高/供給偏緊背景下，五糧液堅守改革紅利，春節(jié)期間有望實現(xiàn)順價情況下的量增;春節(jié)后，公司望繼續(xù)堅定挺價、拉升品牌力，持續(xù)釋放改革紅利，實現(xiàn)更長維度的較快增長，預計2020年收入/凈利潤同增15-20%/20%+。

瀘州老窖亦有望憑借強大執(zhí)行力享受高端酒增長紅利，預計2020年收入/凈利潤同增15-20%/20%+。

洋河調(diào)整深入，庫存、價盤等均有改善，望在2020H2筑底向上，實現(xiàn)健康增長。

其他高成長區(qū)域性龍頭如古井、汾酒、今世緣望在2020年繼續(xù)釋放增長動能，延續(xù)高增趨勢。

▍風險因素：

消費景氣下行，行業(yè)競爭加劇，白酒消費稅改提前執(zhí)行。