本輪牛市基金白酒配置比例仍低 繼續(xù)看好高端次高端

茅臺(tái)批價(jià)春節(jié)高位運(yùn)行，2018 年白酒行業(yè)投資主線仍是高端+次高端

茅臺(tái)加大投放量維持價(jià)格穩(wěn)定，我們認(rèn)為春節(jié)旺季其批價(jià)仍會(huì)維持高位運(yùn)行。根據(jù)糖酒快訊，上周開始，茅臺(tái)陸續(xù)大批量到貨，公司要求經(jīng)銷商在茅臺(tái)云商以1499 元執(zhí)行40%銷售，占計(jì)劃量30%的茅臺(tái)專賣店整體也執(zhí)行1499 元，消費(fèi)者已經(jīng)可以在茅臺(tái)云商和京東等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上陸續(xù)買到飛天茅臺(tái)。不過線下市場目前批價(jià)仍維持較高水平，據(jù)國酒財(cái)經(jīng)顯示，1月22 日-1 月26 日飛天茅臺(tái)批價(jià)1630-1650 元/瓶，維持高位穩(wěn)定，部分地區(qū)較上周下降10 元左右。五糧液春節(jié)備貨陸續(xù)到貨，批價(jià)略有下調(diào)，本周批價(jià)820 元/瓶，部分地區(qū)較上周下降10 元左右。根據(jù)國酒財(cái)經(jīng)，1 月27 日西南區(qū)域停止接受國窖1573 訂單及發(fā)貨，繼續(xù)控量挺價(jià)。本周國窖1573 批價(jià)維持高位穩(wěn)定，一批價(jià)為750-780 元/瓶，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)持續(xù)上行。

18 年春節(jié)延后，春節(jié)備貨多在1 月份，加上17 年12 月-18 年1 月各大白酒紛紛提價(jià)，我們預(yù)計(jì)一季報(bào)白酒業(yè)績將繼續(xù)保持高增長。白酒牛市周期的第三年各個(gè)白酒公司有望輪番提價(jià)，我們認(rèn)為2018 年白酒行業(yè)投資主線仍然是高端+次高端。

目前基金白酒配置比例仍較低，本輪牛市僅走完上半場

2017 年基金白酒配置比例逐季增加至9.5%，仍有較大提升空間。前兩輪牛市基金對(duì)白酒的配置比例逐漸增加：(1)第一輪牛市基金白酒配置比例最高點(diǎn)10.16%，高端酒(茅五瀘)平均配置比例5.29%，最高點(diǎn)10.94%。(2)第二輪牛市基金白酒配置平均比例最高點(diǎn)15.24%;高端酒(茅五瀘)平均配置比例5.53%，最高點(diǎn)8.70%;次高端白酒平均配置比例1.10%，最高點(diǎn)2.74%。(3)本輪白酒牛市基金白酒配置比例2017 年Q4 為9.50%，較第二輪白酒牛市高點(diǎn)仍有提升空間。本輪牛市對(duì)于高端酒和次高端酒的配置比例較上輪來看仍有一定的提升空間。

預(yù)計(jì)茅臺(tái)仍有望繼續(xù)提升出廠價(jià)，第三輪白酒牛市僅僅走完上半場。

在上一輪白酒牛市中，牛市見頂?shù)臉?biāo)志性信號(hào)是茅臺(tái)批價(jià)的下行，目前來看受限于產(chǎn)能供給不足，茅臺(tái)18 年及19 年投放量難以較17 年有實(shí)質(zhì)性增長，收入的增長將主要依賴出廠價(jià)的提升，本輪牛市中茅臺(tái)僅僅在18 年初提升了一次出廠價(jià)(提升18%達(dá)到969 元/瓶)，但目前來看茅臺(tái)一批商利潤率仍然超過70%，我們預(yù)計(jì)19 年仍有動(dòng)力會(huì)繼續(xù)提高出廠價(jià)，且茅臺(tái)批價(jià)仍會(huì)不斷提升，為白酒行業(yè)打開天花板，其他高端酒及次高端酒量價(jià)齊升，在業(yè)績的驅(qū)動(dòng)下白酒牛市將延續(xù)至2020 年。

戰(zhàn)略推薦：高端白酒茅五瀘+次高端白酒水井、汾酒、洋河、沱牌、酒鬼;乳制品龍頭伊利;調(diào)味品海天、中炬和涪陵榨菜;肉制品雙匯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求低于預(yù)期，消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期，茅臺(tái)批價(jià)出現(xiàn)持續(xù)性下行，食品安全問題。