洋河股份：Q4收入增速環(huán)比放緩 業(yè)績(jī)快報(bào)符合預(yù)期

公司發(fā)布2018年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)收入241.22億元，同增21.10%;歸母凈利潤(rùn)81.05億元，同增22.30%。單季度來(lái)看，18Q4公司實(shí)現(xiàn)收入31.56億元，同增3.82%;歸母凈利潤(rùn)10.66億元，同增1.91%。

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評(píng)論：

單四季度收入環(huán)比放緩，業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期。公司全年實(shí)現(xiàn)收入241.22億元，同增21.10%，業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期。其中Q4實(shí)現(xiàn)收入31.56億元，同增3.82%，環(huán)比Q3(+20.11%)增速放緩，主要系：1)四季度整體經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，經(jīng)銷商進(jìn)貨意愿下降;2)從10月1日起，洋河針對(duì)海天夢(mèng)系列、雙溝珍寶坊系列停貨提價(jià)，終端需求略受影響;3)省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。分產(chǎn)品看，夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)保持較快增速，2018年增速維持50%以上，收入占比預(yù)計(jì)已達(dá)27%左右。海天增速較慢，維持小兩位數(shù)增長(zhǎng)和個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。19年預(yù)計(jì)夢(mèng)之藍(lán)還會(huì)保持較好增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級(jí)。

省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇積極應(yīng)對(duì)，省外依然有較好空間。公司因省內(nèi)基數(shù)較大，海天價(jià)格透明，經(jīng)銷商渠道利潤(rùn)較薄，積極性略受影響，加上競(jìng)爭(zhēng)加劇，省內(nèi)收入增速預(yù)計(jì)有所放緩。針對(duì)此，公司推出新版海天改善經(jīng)銷商渠道利潤(rùn)，部分區(qū)域已達(dá)到公司預(yù)期。同時(shí)針對(duì)競(jìng)品公司也進(jìn)行了積極應(yīng)對(duì)，在最近召開(kāi)的營(yíng)銷大會(huì)上，公司進(jìn)行了機(jī)構(gòu)和人事的調(diào)整，并在淮安設(shè)立了銷售大區(qū)，正面阻擊競(jìng)品。盡管短期增長(zhǎng)受影響，但利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。根據(jù)草根調(diào)研顯示，春節(jié)期間省內(nèi)增長(zhǎng)速度有所放緩，回款略受影響，但增長(zhǎng)相對(duì)良性，穩(wěn)健增長(zhǎng)依舊可期。省外增速依舊較快，預(yù)計(jì)18年省外收入占比已超50%。核心市場(chǎng)山東、河南、安徽、浙江和河北省都有不錯(cuò)表現(xiàn)，未來(lái)還會(huì)帶來(lái)新的增量。

費(fèi)用率預(yù)計(jì)維持相對(duì)平穩(wěn)，19年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)穩(wěn)中求進(jìn)。公司銷售費(fèi)用預(yù)計(jì)四季度有所加大，但整體費(fèi)用率預(yù)計(jì)維持相對(duì)平穩(wěn)。今年費(fèi)用投入將圍繞營(yíng)銷計(jì)劃進(jìn)行，將會(huì)在結(jié)構(gòu)、區(qū)域和品牌上進(jìn)行較大調(diào)整，在費(fèi)用投入結(jié)構(gòu)上將更多的傾向于終端消費(fèi)者，加大自媒體費(fèi)用投入力度，而大的硬性廣告投入會(huì)適度削減，預(yù)計(jì)費(fèi)用投入效率將大大提升。對(duì)于19年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，公司總體基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)，收入保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速快于收入增速。

投資建議：公司聚焦次高端夢(mèng)之藍(lán)成效顯著，19年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)穩(wěn)中求進(jìn)，我們維持預(yù)計(jì)2018-2020年EPS5.38/6.13/7.06元，對(duì)應(yīng)PE為20/18/16倍，結(jié)合公司穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)期，給予19年20倍估值，維持目標(biāo)價(jià)123元，暫維持"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇。