白酒領(lǐng)漲新龍頭的未來空間

在近期行業(yè)景氣復(fù)蘇和消費(fèi)升級的雙重推動下,主流白酒公司的銷售和利潤快速恢復(fù),業(yè)績出現(xiàn)較好的增長。在當(dāng)前的震蕩市下,在估值提升、業(yè)績增長的雙重刺激下,白酒板塊大幅上漲,出現(xiàn)了市場越不確定,白酒股越強(qiáng)勢的狀況。

水井坊成節(jié)后白酒上漲新龍頭

近期,水井坊成為白酒上漲龍頭,2月份以來,上漲接近30%,市值達(dá)到120億,距離12年股價31元的高點(diǎn),還有24%的空間。

持續(xù)高增長是上漲的基礎(chǔ):15年,公司收入8.55億,增長1.34倍,凈利潤由上年的虧損到盈利0.88億。2016年,收入增40%左右,達(dá)到12億左右,凈利潤同比增長160%左右。水井坊股價的加速上漲也是開始于1月24號公司的業(yè)績預(yù)增公告。市場預(yù)期,2017年、2018年公司的收入和利潤能繼續(xù)保持30%左右的增長。

我們以2016年公司約12億收入和2億利潤為基礎(chǔ),選取公司2017年、18年市場一致的預(yù)期,兩年后收入20億,利潤4.2億。則持續(xù)高增長的公司給予較高的估值是可以接受的,考慮到業(yè)績的確定性,當(dāng)前120億的市值,對應(yīng)18年接近30倍的估值,作為一個成長股定位,也未嘗不可。股價繼續(xù)上漲還有沒有空間?

當(dāng)前,很多人可能會思考這樣一個問題,水井坊股價如果繼續(xù)上漲,空間來自于哪里?股價創(chuàng)新高是否可能?

我們看2012年7月股價高點(diǎn)時的情況,股價最高點(diǎn)為31元,市值151億。對應(yīng)的2012年收入16.36億,凈利潤3.39億,較2011年增長10.4%和6%,凈利潤率為20.7%。而12年的半年報,收入利潤同比增長32.7%和45.6%,凈利潤率為26%。由于股價的高點(diǎn)在當(dāng)年7月,盈利和銷售的高峰也在上半年,我們參考2012年上半年的數(shù)據(jù)比較有參考意義。

PE還有沒有提升空間?

我們把當(dāng)前類比12年上半年行業(yè)景氣度最高的時候,則17、18年收入30%,利潤35%之上的增長基本可以相對應(yīng)。最高點(diǎn)股價31元對應(yīng)的12年0.7元的EPS為44倍,對應(yīng)11年0.66元的EPS為47倍。

如果考慮到2012年中報水井坊的高增長,對應(yīng)0.47元的EPS,在當(dāng)時市場對公司的盈利預(yù)測一定是樂觀的,參考我本人及其他同行,在當(dāng)時對水井坊12年的業(yè)績預(yù)測為0.9元左右,對應(yīng)26%的凈利潤率,我們參考當(dāng)時市場對公司的盈利一直預(yù)測,則股價高點(diǎn)31元對應(yīng)的PE為35倍。

綜合實(shí)際業(yè)績和樂觀時市場的一直預(yù)期,EPS為0.7和0.9元,對應(yīng)的PE為44和35倍。

我們將2017年類比2012年上半年的情況,當(dāng)前市場對17年的業(yè)績預(yù)測為0.65元,如果估值給35-45倍區(qū)間,則對應(yīng)的股價為22.75-29元,當(dāng)前股價為25元,處在相對的高點(diǎn)區(qū)間。說明當(dāng)前的股價已經(jīng)充分反映了對公司的較高估值,估值繼續(xù)提升的空間有限。

那么,公司的業(yè)績是不是沒有充分反映,EPS是不是有提升空間?進(jìn)而股價可以繼續(xù)上升?