白酒Q2開門紅如期而至 板塊情緒明顯回暖

投資建議

4 月模擬組合為：五糧液(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、養(yǎng)元飲品(25%)。上周我們組合收益率為+3.66%，跑贏滬深300 指數(shù)的-1.12%和中信食飲指數(shù)的+2.86%。

本周(4.02-4.04)中信白酒指數(shù)上漲3.21%，Q2 開門紅如期而至。我們在上周周報《4 月業(yè)績驗證期來臨，看好Q2 開門紅》中給出對Q2 的樂觀判斷：“經(jīng)過前期板塊調(diào)整，市場對一季報預(yù)期已有所降溫。我們需再次強調(diào)：18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，一季報若低于預(yù)期反而將成就中期買點，我們繼續(xù)維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。”

白酒板塊前期兩大隱憂正被市場走勢打破。前期白酒板塊面臨市場兩大隱憂——(1)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換;(2)高位下的基本面/業(yè)績難超預(yù)期。但近期這兩大隱憂正在被市場新走勢所打破。首先是成本股帶來的A 股市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換風(fēng)潮，近期被美股納斯達克指數(shù)快速下行走勢所影響;其次伴隨白酒板預(yù)期下行，瀘州老窖、山西汾酒等一季報均給予超預(yù)期回應(yīng)，板塊情緒顯著回暖。

一季報將是白酒板塊情緒分水嶺，預(yù)計總體仍向好，看好Q2 開門紅。一線白酒報表業(yè)績可預(yù)測性相對較差，市場前期較為擔(dān)憂，我們對茅五一季報持樂觀預(yù)測。經(jīng)過前期板塊調(diào)整，市場對一季報預(yù)期已有所降溫。我們需再次強調(diào)：18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，一季報若低于預(yù)期反而將成就中期買點，我們繼續(xù)維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。核心推薦貴州茅臺(全年看業(yè)績高增長確定，維持戰(zhàn)略首推地位)、五糧液(18 年實施量價平衡最佳策略，Q2 后迎來銷售寬松期)、伊力特(17H2 基本面彈性開始顯現(xiàn)，可交債事項完成力促18 年基本面加速好轉(zhuǎn))。

再次強調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好，并強調(diào)領(lǐng)先市場率先推薦的蒙牛乳業(yè)系列改革見效推動基本面加速好轉(zhuǎn)，預(yù)計18Q1 市占率顯著提升。由于今年春節(jié)錯峰，1/2 月份乳制品行業(yè)供銷兩旺、升級明顯，調(diào)研反饋伊利、蒙牛1/2月液態(tài)奶銷售累計同比均有望上看15-20%一線;非液奶業(yè)務(wù)(奶粉/冰品等)增速則更快。近期市場擔(dān)憂兩強1/2 月份數(shù)據(jù)或不達預(yù)期，我們認(rèn)為這種可能性不大。春節(jié)期間終端高端常溫產(chǎn)品買贈、滿減普遍，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢明顯;春節(jié)后終端促銷力度已顯著下降，預(yù)計收入增速及費用將環(huán)比下行。我們判斷18 年原奶對下游壓力不大(年初以來已同比下行約3%)，同時疊加結(jié)構(gòu)升級，我們認(rèn)為18Q1 乳業(yè)雙雄毛利率端的雙重提振可以完全對沖銷售費用率的上升(伊利費用壓力相對較小但蒙牛業(yè)績彈性更大)。同時，我們率先于市場強調(diào)蒙牛改革見效及激進費用戰(zhàn)略帶來的基本面加速，預(yù)計18 年數(shù)據(jù)表現(xiàn)將大概率快于行業(yè)及主要競爭對手伊利。

18 年費用擴張邊際減弱，疊加結(jié)構(gòu)上行帶來的毛利率上行，調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新。預(yù)計中炬18 年收入增速大概率落于16-18%區(qū)間，不過由于去年同期基數(shù)過高18Q1 預(yù)期10-12%增長，Q2 后增速將環(huán)比提速。17Q3 美味鮮整體凈利率已逼近19%，預(yù)計陽西產(chǎn)能凈利率突破23%，伴隨陽西產(chǎn)能貢獻比例提升，美味鮮整體凈利率仍有上行空間，因此中炬高新18 年利潤彈性仍將顯著高于收入彈性，有望接近30%一線。近期需關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)對大豆價格影響，若大豆價格上行將對調(diào)味品企業(yè)短期業(yè)績產(chǎn)生一定影響。由于本輪包材推動的提價時間尚且不長，預(yù)計企業(yè)將大概率負(fù)擔(dān)一段時間成本上行才會再次提價。不過短期內(nèi)下游企業(yè)可通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上行來對沖掉部分成本壓力。。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟/業(yè)績不達預(yù)期/政治風(fēng)險/市場系統(tǒng)性風(fēng)險等。