白酒板塊有望維持高景氣度 關(guān)注年報超預期個股投資機會

上周市場表現(xiàn)：上周食品飲料板塊指數(shù)上漲0.46%(上一周為下跌1.85%)，漲幅在排名第27 名(共28 個一級子行業(yè))，落后上證綜指1.53pct，落后滬深300 指數(shù)1.32pct，板塊日均成交額134.17 億元(上周為134.58 億元)。從估值來看，截至上周五，食品飲料板塊市盈率(TTM)為31.70，同期上證綜指和滬深300 市盈率(TTM)分別為16.67 和13.77。在重點關(guān)注公司中，漲幅排名前面的為西王食品(8.04%)、沱牌舍得(3.91%)和中炬高新(3.69%);跌幅排名前面的為洋河股份(-2.31%)、好想你(-1.71%)和伊利股份(-1.59%)。

上周重點資訊：(1)乳業(yè)在線：2017 年1 至2 月中國大宗乳品進口情況，總進口數(shù)量51.78 萬噸，同比增長2.67%，進口總額14.86億美元，同比增長16.19%。(2)乳業(yè)咨詢網(wǎng)：全球乳制品貿(mào)易平臺第185 次拍賣結(jié)果顯示，全脂奶粉價格略漲2.4%，脫脂奶粉下跌0.8%。(3)食品飲料行業(yè)微刊：英國品牌評估機構(gòu)Brand Finance發(fā)布“2017 年全球食品集團綜合品牌價值十強”排行榜，雀巢集團、聯(lián)合利華、卡夫亨氏集團位列前三甲。(4)乳業(yè)資訊網(wǎng)：優(yōu)然牧業(yè)有限責任公司新建全群5000 頭奶牛牧場項目落戶達拉特旗，項目計劃總投資17863.22 萬元。(5)茅臺：4 月5 日，貴州茅臺銷售有限公司發(fā)布增加雞年酒市場供應(yīng)量的通知。

本周行業(yè)觀點：(1)白酒有望維持高景氣度，2017 年建議關(guān)注兩類白酒企業(yè)。根據(jù)我們的觀察發(fā)現(xiàn)，今年春季糖酒會從關(guān)注度和參與度來看要顯著高于去年，各大上市公司對于行業(yè)未來發(fā)展的信心也明顯提升。雖然目前白酒板塊整體估值已經(jīng)不低，但是考慮市場風格和其未來增長速度我們認為，2017 年部分公司然有投資機會，我們建議投資者關(guān)注兩類標的。第一，高端白酒里建議關(guān)注茅臺、五糧液和瀘州老窖;第二，次高端白酒建議關(guān)注沱牌舍得和水井坊。(2)包材成本上漲明顯，關(guān)注調(diào)味品行業(yè)提價機會。受包材價格和運輸費用上漲影響，近期許多調(diào)味品公司都通過漲價來轉(zhuǎn)移成本壓力。

2016 年6 月，恒順醋業(yè)宣布提高19 個單品價格，平均幅度9%;2016 年12 月，海天宣布提高旗下大部分產(chǎn)品(包括醬油、耗油和調(diào)味醬等)的出廠價與零售終端價，提價幅度約8%;2017 年2 月，涪陵榨菜發(fā)布公告稱，公司上調(diào)80g 和88g 榨菜主力9 個單品到岸價格，提價幅度為15%-17%不等。建議關(guān)注中炬高新(600872)，公司上周已經(jīng)宣布提高旗下調(diào)味品出廠價5%-6%，毛利率有望有所提升，同時前海入駐后公司機制有望更加靈活，公司盈利能力有望逐漸提升。

維持食品飲料行業(yè)“推薦”評級。2017 年，隨著行業(yè)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)以及市場風險偏好降低，我們認為，食品飲料板塊受關(guān)注度有望逐漸提升。建議重點關(guān)注業(yè)績高增長和管理層變革的標的，重點標的如西王食品(000639)、沱牌舍得(600702)和中炬高新(600872)。

基于上述分析，我們?nèi)耘f看好食品飲料行業(yè)的發(fā)展，給予行業(yè)“推薦”評級。

本周重點推薦個股及邏輯：

西王食品(000639)：雙主業(yè)支撐未來業(yè)績高增長，集團債務(wù)擔保風險可能 (1)2016 年營收增長50.43%，傳統(tǒng)油脂業(yè)務(wù)真實利潤增長33.27%。2016 年，西王食品實現(xiàn)營收33.75 億，同比增長50.43%。其中西王植物油實現(xiàn)營收25.54 億，同比增長26.27%;另外，并表新增營養(yǎng)補給品營收5.29 億。2016 年，西王實現(xiàn)凈利潤1.60 億，同比增長9.16%。其中管理費用中因收購Kerr 過程中產(chǎn)生6211 萬中介費;另外，公司前期通過貸款先期墊付收購款導致財務(wù)費用增長5126 萬。如果不考慮這兩項的影響，2016 年西王歸母凈利潤為2.48 億，扣除并表影響，西王傳統(tǒng)油脂類業(yè)務(wù)歸母凈利潤約1.95 億，同比增長33.27%。(2)雙主業(yè)有望支撐未來業(yè)績高增長。Kerr 公司是全國保健食品領(lǐng)先品牌，2016 年，Kerr 公司及下屬子公司的合并營業(yè)收入 30.5 億元，同比增長 18.98%，凈利潤3.69 億元，同比增長 15.67%，其中，因重大重組向核心管理層額外支付的一次性獎金金額為6272 萬。我們認為，未來Kerr 仍能保持高速增長。公司小包裝油符合消費升級趨勢，且具有產(chǎn)品、品牌、管理、機制、原料等優(yōu)勢。我們預計，未來公司小包裝油有望每年保持25-30%以上增長。同時，原材料玉米價格持續(xù)下跌可進一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益養(yǎng)殖后周期，未來有望提價，從而為業(yè)績增長再添動力。(3)西王集團債務(wù)擔保風險可控，上市公司無擔保關(guān)系。西王集團對齊星集團及下屬子公司提供擔保余額為29.07億元，均采取迫加股權(quán)質(zhì)押、房地產(chǎn)、機器設(shè)備抵押以及反擔保措施，其中風險較大的擔保余額約8.69 億元，對西王集團而言也在可承擔范圍之內(nèi)(西王集團目前賬面現(xiàn)金近30 億元)。西王食品沒有對集團和其他第三方的擔保，我們認為集團擔保風險不會影響到西王食品的日常經(jīng)營。(4)盈利預測與評級。我們預測公司2017/18/19年EPS(暫未考慮發(fā)行股份對公司股本及業(yè)績的影響)分別為0.91/1.33/1.59 元，對應(yīng)當前股價PE 分別為22.89/16.15/13.10 倍，維持公司“買入”評級。

沱牌舍得(600702)：新管理層聚焦戰(zhàn)略成效漸顯，舍得有望維持高增長 (1)天洋入駐對公司進行多方面改革，公司業(yè)績有望維持較快增長。2016 年，公司舍得系列實現(xiàn)銷量3055.85 千升，同比增長60.72%。根據(jù)市場調(diào)研情況，我們預計一季度舍得銷量增長在30%—50%左右，2017 年，隨著公司在重點市場的招商和渠道下沉的推進，舍得有望維持較快增長。沱牌方面，我們預計2017 年公司仍將以新舊產(chǎn)品替代為主，預計整體營收將較為穩(wěn)定。(2)凈利率水平有望逐漸提升，進一步增強公司業(yè)績彈性。眾所周知，白酒廠家的毛利率水平一般都比較高。2016 年，公司的毛利率為64.18%，但是其凈利率僅為5.49%，遠低于白酒行業(yè)平均水平。我們認為，主要原因在于公司營收規(guī)模尚小，加上目前公司處于加大市場投入的階段，其銷售費用和管理費用剛性較強，因此導致費用率水平較高。未來，隨著公司營收持續(xù)增長，其費用率水平有望逐漸下降，加上公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動毛利率提升，公司凈利率水平有望持續(xù)提升。(3)定增募投項目圍繞白酒主業(yè)，有助力公司長期發(fā)展。

公司本次非公開發(fā)行項目涉及募投項目有三個，包括釀酒配套工程技改項目、營銷體系建設(shè)和沱牌舍得文化體驗中心。我們認為，公司募投項目均為圍繞白酒主業(yè)的投入，有望增長公司白酒經(jīng)營實力。

(4)盈利預測和投資評級。我們預測 2017/18/19 年EPS 分別為0.49/0.83/1.21 元(暫未考慮增發(fā)對公司業(yè)績及股本的影響)，對應(yīng)2017/18/19 年 PE 為 55.35/32.67/22.41 倍，維持“增持”評級。

中炬高新(600872)：提價有助于毛利率提高，關(guān)注4 月份董事會換屆選舉進展 (1)公司對調(diào)味品提價5%-6%，毛利率水平有望提高。2016 年底以來，包材價格持續(xù)上漲，同比漲幅超過2 位數(shù)。

由于包材公司生產(chǎn)成本占比約20%-30%，按此次提價5%-6%測算，如果全年包材價格漲幅小于25%(暫不考慮其他生產(chǎn)成本因素)，2017 年公司毛利率水平仍有提升空間。(2)公司醬油定位符合消費升級趨勢，市占率提升速度有望加快。公司是醬油第二大品牌，產(chǎn)品定位中高端，未來在消費升級帶動下市占率提升有望加快;同時，2016 年食用油增長超過65%，營收約2 億，未來兩年仍有望保持較快增長。(3)受益于“深中通道”建設(shè)，房地產(chǎn)價值持續(xù)上漲。我們以2016 年3 月份拍賣的中山火炬開發(fā)區(qū)大環(huán)村商業(yè)用地為例，當時拍得均價為299.38 萬/畝，換算成容積率為1 的土地，拍賣價為74.85 萬/畝。根據(jù)我們統(tǒng)計，當時房價至今已漲近80%，約135 萬/畝。公司所在地區(qū)房價比大環(huán)山附近普遍高出50%，即203 萬/畝。

按1.5 的容積率計算，則公司660 畝商住用地對應(yīng)價值20.3 億。另外，公司還有1006 畝配套用地，隨著深中通道建設(shè)推進，公司土地仍有升值空間。(4)保監(jiān)會對前海懲罰對市場情緒面影響更大，建議關(guān)注公司4 月份董事會換屆進展。此次保監(jiān)會對前海人壽的懲罰，首先反映出的是市場對定增事件以及前海入駐的擔憂。但是，我們認為，從公司和前海方面，對于入主都持積極態(tài)度，建議關(guān)注4 月份公司董事會換屆選舉，屆時前海方面或有更多董事會席位。(5)盈利預測和投資評級。我們預計公司2016/17/18 年 EPS(暫未考慮增發(fā)對公司業(yè)績及股本的影響)分別為 0.46 / 0.57 / 0.70，對應(yīng)2016/17/18 年 PE 為 36.00 / 29.05 /23.66，維持公司“買入”評級。

風險提示：食品安全事故，業(yè)務(wù)開拓不達預期，宏觀經(jīng)濟低迷